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8月27日，東吳證券（601555）披露2025年半年報(bào)：營收44.28億元、歸母凈利19.32億元，分別同比增長33.63%和65.76%，并同步推出10派1.38元的中期現(xiàn)金分紅方案，約6.86億元。

然而，拆解業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)后可以發(fā)現(xiàn)，公司上半年利潤主要來自投資交易（自營）與公允價(jià)值變動(dòng)驅(qū)動(dòng)，投行業(yè)務(wù)占比偏小、資管條線體量有限，疊加一邊高分紅、一邊謀劃60億元定增補(bǔ)血，這份亮眼答卷的可持續(xù)性，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

高分紅與不超13億還債補(bǔ)流

東吳證券上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.28億元、歸母凈利潤19.32億元；董事會(huì)通過中期分紅預(yù)案：按現(xiàn)有49.7億股總股本測算，每10股派現(xiàn)金1.38元，共派現(xiàn)約6.86億元，占上半年歸母凈利潤的35.5%。這延續(xù)了公司一貫的“重回報(bào)”導(dǎo)向。

然而，《財(cái)中社》注意到，就在披露中期分紅預(yù)案的同時(shí)，公司在7月發(fā)布公告稱，啟動(dòng)不超過60億元的非公開發(fā)行，募資用于：增資子公司≤15億元、信息技術(shù)與合規(guī)風(fēng)控≤12億元、財(cái)富管理≤5億元、科技創(chuàng)新債等債券投資≤10億元、做市≤5億元、償債及補(bǔ)充營運(yùn)資金≤13億元。這意味著公司一邊強(qiáng)化對(duì)股東的現(xiàn)金回報(bào)，一邊還在補(bǔ)充流動(dòng)性。

投資交易“挑大梁”，投行、資管仍偏科

半年報(bào)披露的主營業(yè)務(wù)分行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，上半年投資交易業(yè)務(wù)收入21.10億元，同比增長69.69%，占總營收約47.7%；財(cái)富管理收入16.56億元，同比增長21.58%，占37.4%；投資銀行收入4.19億元，同比增長15.06%，占9.5%；資管收入2.15億元，同比增長7.06%，占4.9%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入8.90億元，同比增長35.70%。客戶側(cè)方面，期末客戶數(shù)316.67萬戶、客戶資產(chǎn)6958.47億元，均實(shí)現(xiàn)增長。

從占比來看，投資交易（含自營）業(yè)務(wù)幾乎占到東吳證券營收的“半壁江山”，而投行收入雖然同比回升至4.19億元，但占比不足一成，與頭部券商相比仍有量級(jí)差距；而且，資管條線體量亦偏小。

從上半年的保薦業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，東吳證券完成IPO申報(bào)受理7單、在審11單（含聯(lián)主）；新三板基礎(chǔ)業(yè)務(wù)排名靠前，同時(shí)也積極推進(jìn)港股、境外債及新加坡保薦項(xiàng)目儲(chǔ)備。但從收入與占比看，投行對(duì)公司的貢獻(xiàn)仍有限，且季節(jié)間波動(dòng)顯著，對(duì)中短期利潤平滑能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。

在資管業(yè)務(wù)上，新發(fā)集合與單一資管38只、新發(fā)規(guī)模43.58億元，期末受托管理規(guī)模590.04億元；東吳基金保有公募規(guī)模377.21億元?？傮w體量相較行業(yè)龍頭仍有差距，若要提升輕資本、可復(fù)制的中介型收入占比，資管與投顧化轉(zhuǎn)型仍需更快節(jié)奏與更強(qiáng)產(chǎn)品力。

在上半年交出高增長與高分紅的“合并成績單”后，東吳證券的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也揭示了明顯的風(fēng)格與路徑依賴：投資交易驅(qū)動(dòng)強(qiáng)、投行與資管偏弱。對(duì)于東吳證券來說，未來的挑戰(zhàn)在于能否把自營行情紅利轉(zhuǎn)化為可復(fù)用的、占比更高的輕資本中介收入與穩(wěn)定的費(fèi)基；只有結(jié)構(gòu)更均衡，東吳證券的高分紅與高增長才更具穿越周期的底氣。

來源：財(cái)中社