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2025年上半年各大券商的業(yè)績(jī)披露已經(jīng)落下帷幕，中信證券（600030）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收330.39億元，仍然排名第一，國(guó)泰海通（601211）為238.72億元。然而，在歸母凈利潤(rùn)上，國(guó)泰海通卻以157.37億元完成了對(duì)中信證券（137.19億元）的反超，登頂行業(yè)第一。

就當(dāng)外界認(rèn)為“券商一哥”即將易主之時(shí)，《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，國(guó)泰海通的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后成色其實(shí)稍顯不足。

非經(jīng)常性損益高達(dá)85億

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年上半年國(guó)泰海通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.72億元，同比增長(zhǎng)77.71%；歸母凈利潤(rùn)157.37億元，同比大增213.74%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為133.19億元。一切似乎表明，合并后的國(guó)泰海通的業(yè)績(jī)迎來(lái)了亮眼的增長(zhǎng)。

然而也不難發(fā)現(xiàn)，公司上半年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)僅為72.79億元，雖然也取得了同比59.76%的增長(zhǎng)，但與歸母凈利潤(rùn)之間出現(xiàn)了80多個(gè)億的差值，而中信證券上半年的扣非歸母凈利潤(rùn)為135.71億元，與歸母凈利潤(rùn)差別不大。也就是說(shuō)，刨除非經(jīng)常性損益，國(guó)泰海通的利潤(rùn)與中信證券相比仍存在較大差距，歸母凈利潤(rùn)的反超并不能代表業(yè)務(wù)水平的趕超。

“凈利反超”背后的原因

從凈利增長(zhǎng)的原因來(lái)看，包括規(guī)模擴(kuò)張、投資彈性的疊加及一次性負(fù)商譽(yù)的貢獻(xiàn)。

半年報(bào)顯示，國(guó)泰海通2025年上半年財(cái)富管理收入為97.72億元，同比增長(zhǎng)92.35%，靠的是客戶基盤合并+市場(chǎng)交投放大；合并后境內(nèi)個(gè)人資金賬戶達(dá)3845萬(wàn)戶。利息凈收入為31.87億元，同比增長(zhǎng)205%，這來(lái)自于兩家融券融資本體的疊加，以及并表海通恒信引入的融資租賃利息。投資收益也同比增長(zhǎng)318%，為127.01億元，不過(guò)同一時(shí)期公允價(jià)值變動(dòng)錄得-30.06億元。

就半年報(bào)來(lái)看，國(guó)泰海通的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并沒(méi)有達(dá)到超越中信證券的高度，而助力歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)反超的重要因素，則是來(lái)自于近80億元的非經(jīng)常性損益。從半年報(bào)來(lái)看，國(guó)泰海通的非經(jīng)常性損益合計(jì)84.58億元，其中吸收合并海通證券所帶來(lái)的負(fù)商譽(yù)高達(dá)79.64億元，此外還包括政府補(bǔ)助6.2億元。

可見(jiàn)，國(guó)泰君安在與海通證券合并后，在業(yè)務(wù)水平和實(shí)際收益方面都取得了明顯的進(jìn)步，但距離行業(yè)龍頭還有一定差距。

與龍頭仍有差距

中信證券上半年實(shí)現(xiàn)了各業(yè)務(wù)全面增長(zhǎng)，其中證券投資業(yè)務(wù)收入144.97億元、經(jīng)紀(jì)93.19億元、資管60.17億元、承銷20.54億元；扣非凈利135.71億元幾乎與歸母凈利持平，對(duì)于非經(jīng)常性收益的依賴很小，盈利質(zhì)量穩(wěn)定。另外，中信證券海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量，在港子公司按香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則收入14.9億美元、凈利3.9億美元，為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供第二增長(zhǎng)曲線，也因此在營(yíng)收規(guī)模上穩(wěn)居第一。

對(duì)于國(guó)泰海通而言，讓中信證券八年后首次丟掉凈利榜首，彰顯了合并后自身經(jīng)營(yíng)狀況的大幅改善，但整合協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)控制與成本效率能否在未來(lái)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的扣非利潤(rùn)與ROE，將決定一次性因素消退后國(guó)泰海通還是否能維持內(nèi)生增速與協(xié)同兌現(xiàn)?！褒堫^之爭(zhēng)”即將進(jìn)入白熱化，也值得市場(chǎng)期待。

來(lái)源：財(cái)中社