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近日，據(jù)港交所披露，湖南軍信環(huán)保股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“軍信股份”）遞表港交所主板，中金公司和中信證券為聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，軍信股份成立于2011年，于2022年4月13日在深交所上市。作為湖南環(huán)保領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期致力于生活，垃圾、餐廚垃圾、市政污泥、垃圾滲濾液、飛灰等固廢處理業(yè)務(wù)和綠色能源業(yè)務(wù)，集投資建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、運(yùn)營(yíng)管理于一體，項(xiàng)目主要分布在湖南長(zhǎng)沙、瀏陽(yáng)、平江及吉爾吉斯斯坦等地區(qū)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，軍信股份的長(zhǎng)沙垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目在全國(guó)所有固體廢物焚燒項(xiàng)目中，日處理能力排名第四；按每噸垃圾平均上網(wǎng)電量，在中國(guó)所有垃圾焚燒發(fā)電公司中排名第一；軍信股份的長(zhǎng)沙中轉(zhuǎn)項(xiàng)目亦在全國(guó)所有垃圾中轉(zhuǎn)處理及轉(zhuǎn)運(yùn)項(xiàng)目中排名第一，長(zhǎng)沙餐廚垃圾項(xiàng)目在全國(guó)所有餐廚垃圾處理項(xiàng)目中按日處理能力排名第三。

軍信股份主要提供廢物綜合處理及資源利用專業(yè)解決方案，通過(guò)長(zhǎng)沙垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、瀏陽(yáng)項(xiàng)目、平江項(xiàng)目提供垃圾清潔焚燒發(fā)電及綠色能源。

此外，公司的長(zhǎng)沙環(huán)保產(chǎn)業(yè)園還涵蓋各種與污泥、滲濾液、飛灰及其他相關(guān)的廢物處理項(xiàng)目。

2024年，完成對(duì)仁和的收購(gòu)后，公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展至生活垃圾中轉(zhuǎn)處理與轉(zhuǎn)運(yùn)，以及餐廚垃圾無(wú)害化處理與資源利用。

垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目通常通過(guò)電力銷售收入、垃圾處置費(fèi)實(shí)現(xiàn)盈利，而餐廚垃圾處理及資源化利用項(xiàng)目主要通過(guò)處理服務(wù)費(fèi)、沼氣發(fā)電收益、工業(yè)級(jí)混合油及生物柴油銷售實(shí)現(xiàn)收益。

具體來(lái)看，2022年至2025年一季度，軍信股份的電力銷售收入占總收入的比例從42.7%降至29.4%；廢物處理服務(wù)收入占比從51.9%降至32.9%；生活垃圾的中轉(zhuǎn)處理、壓縮及轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)從2024年開(kāi)始產(chǎn)生收入，2025年一季度占比為22.1%；餐廚垃圾收集、工業(yè)級(jí)混合油銷售等業(yè)務(wù)收入占比較低。

另外，2023年-2024年，建筑服務(wù)收入占比一度高達(dá)18.6%、34.7%，2025年一季度回落至6.7%。公司表示，主要與瀏陽(yáng)項(xiàng)目及平江項(xiàng)目相關(guān)。

2022年-2024年及2025年一季度，軍信股份實(shí)現(xiàn)收入分別15.48億元、18.37億元、24.11億元及6.97億元，錄得凈利潤(rùn)5.88億元、6.53億元、6.86億元及2.36億元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

但公司面臨成本壓力，2022年-2024年，軍信股份的毛利率呈下滑趨勢(shì)，分別為55.9%、51.2%、41.5%，三年大幅下滑14.4個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度，毛利率回升至53.9%，但仍不及2022年水平。

此外，軍信股份的收入高度依賴政策支持，公司99%收入來(lái)自政府特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入分別15.45億元、18.32億元、23.35億元及6.52億元，占總收入的比例分別99.9%、99.7%、96.8%及93.5%；來(lái)自最大客戶的收入占比為54.3%、42.4%、34.0%及51.4%。該等客戶主要包括市政府機(jī)構(gòu)及國(guó)家電網(wǎng)公司。