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海通國際發(fā)布研報(bào)稱，從2025年中報(bào)看，當(dāng)前港股多數(shù)企業(yè)已披露財(cái)報(bào)，整體業(yè)績短期受擾動，其中零售、汽車與半導(dǎo)體板塊利潤下滑，而硬件、材料、金融與醫(yī)藥板塊高增。從一致預(yù)期看，三季度以來港股2025年EPS增速預(yù)期明顯下修，主要受可選消費(fèi)拖累，材料、醫(yī)藥、科技與金融仍在上修。近期海外科技巨頭宣布超大規(guī)?；ㄍ顿Y計(jì)劃，反映對AI應(yīng)用回報(bào)的樂觀判斷。四季度港股互聯(lián)網(wǎng)敘事或轉(zhuǎn)向AI賦能，帶動業(yè)績預(yù)期回暖，疊加增量資金流入，港股牛途有望繼續(xù)。

海通國際主要觀點(diǎn)如下：

從中報(bào)看，外賣戰(zhàn)影響初現(xiàn)，但港股硬件、材料、醫(yī)藥亮點(diǎn)突出

二季度以來的外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)確實(shí)對部分港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭業(yè)績產(chǎn)生影響，使得港股整體中報(bào)業(yè)績有所承壓。以財(cái)報(bào)年度為自然年度的企業(yè)為樣本，全部港股2025H1/2024歸母凈利累計(jì)同比為4.1%/10.0%，恒生科技成分股增速為21.6%/61.5%。阿里等上半年業(yè)績受到不同程度影響，銷售費(fèi)用同比高增，雖然營收增長但經(jīng)營利潤均下滑。盡管港股零售龍頭業(yè)績受沖擊，但科技板塊中的技術(shù)硬件、軟件服務(wù)，以及材料、多元金融、醫(yī)藥等中報(bào)業(yè)績高增。

從一致預(yù)期看，近期港股可選消費(fèi)盈利預(yù)期下修，材料/醫(yī)藥/科技上修

由于中報(bào)數(shù)據(jù)披露相對滯后，參考今年三季度以來盈利一致預(yù)期的變化更能反映港股企業(yè)盈利近期動向。整體來看，7月以來恒指、恒科EPS增速預(yù)期明顯下修。7月以來，補(bǔ)貼戰(zhàn)進(jìn)一步升級，疊加8月底阿里等公司中報(bào)披露外賣戰(zhàn)的沖擊，市場對盈利的擔(dān)憂迅速加劇，帶動預(yù)期大幅下修。雖然港股整體盈利一致預(yù)期近期明顯下修，但從結(jié)構(gòu)上看，主要受可選消費(fèi)板塊拖累；部分其他板塊則有不同程度上修，例如材料板塊、資訊科技、金融板塊。

下半年港股基本面或迎來轉(zhuǎn)機(jī)，港股牛途有望繼續(xù)

隨著反內(nèi)卷政策落地，互聯(lián)網(wǎng)龍頭業(yè)績最艱難時刻或逐步過去。近期海外科技巨頭宣布超大規(guī)?；ㄍ顿Y計(jì)劃，反映對AI應(yīng)用回報(bào)的樂觀判斷。同時國內(nèi)大模型迭代加速，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭繼續(xù)加碼AI資本開支。隨著美國芯片禁令松動，國內(nèi)資本開支有望續(xù)增，四季度港股互聯(lián)網(wǎng)敘事或由“外賣戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“AI賦能”，業(yè)績預(yù)期改善可期。此外，會議重要窗口期在即，國內(nèi)政策加碼對港股基本面也有裨益。疊加南向仍有增量空間+降息下外資或回流，下半年港股牛途有望繼續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

數(shù)據(jù)披露不全造成偏誤，美國對華科技領(lǐng)域限制強(qiáng)化，國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期。