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中金發(fā)布研報稱，考慮存儲價格上漲帶來的成本壓力，下調(diào)小米集團-W(01810)2025/2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤5.2%/3.6%至437.57億元/640.16億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026年25.0倍/16.9倍經(jīng)調(diào)整凈利潤市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，綜合盈利預(yù)測調(diào)整及行業(yè)估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價15.0%至59.5港元(SOTP估值法)，對應(yīng)2025/2026年35.3倍/24.1倍經(jīng)調(diào)整凈利潤市盈率，有29.6%的上行空間。

中金主要觀點如下：

預(yù)測3Q25經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長68.88%

該行預(yù)計3Q25收入同增21.46%至1,123.57億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同增68.88%至105.57億元(料汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)首創(chuàng)盈利)。

3Q25智能手機出貨量保持全球前三，小米17銷售亮眼帶動高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)

根據(jù)IDC，3Q25小米全球智能手機出貨量同比增長1.8%至4,350萬臺，其中中國市場同比略降1.7%至1,000萬臺，該行判斷主因“國補”退坡。該行預(yù)計海外市場占比提升或使ASP環(huán)比微降至1,065元。綜合預(yù)計3Q25手機收入同比下降3.49%至457.95億元?？紤]存儲漲價，預(yù)計3Q25手機毛利率環(huán)降0.4ppt至11.1%。此外，9月底小米17系列發(fā)布，公司表示首銷成績遠(yuǎn)超預(yù)期，該行預(yù)計高端款ProMax和Pro表現(xiàn)亮眼。

IoT收入穩(wěn)中有升，毛利率環(huán)比改善

該行預(yù)計3Q25 IoT收入同比增長5%至274.07億元，毛利率同比增加2.7ppt/環(huán)比增加1.0ppt至23.5%，該行判斷主要系高毛利的大家電等單品占比提升?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，該行預(yù)計3Q25互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增長9.0%至92.25億元;毛利率為75.0%，整體維持在健康水平。

汽車交付量持續(xù)提升，料汽車業(yè)務(wù)迎來首次單季度盈利

該行預(yù)計3Q25汽車交付10.9萬臺，對應(yīng)收入294.30億元;考慮YU 7交付增加ASP環(huán)比繼續(xù)提升。由于SU 7 Ultra占比下降，毛利率環(huán)比略降1.4ppt至25.0%。該行預(yù)計隨汽車交付量提升，汽車業(yè)務(wù)將迎來首次盈利，單季利潤7.07億元。展望26年，隨著產(chǎn)能釋放和后續(xù)車型發(fā)布，該行看好汽車交付量持續(xù)增長及利潤加速釋放。此外，該行看好小米“人車家”全生態(tài)模式的長期價值。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響智能手機及IoT產(chǎn)品需求，智能汽車銷量低于預(yù)期。