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在百億元有息負債重壓下，即便不能交出很好的盈利數(shù)據(jù)，濱化股份（601678）也借助A股公司赴港IPO熱潮啟動再次上市。2025年10月22日，公司向香港聯(lián)交所提交了申請材料。報告期（2022-2025年上半年），公司營收分別為88.92億元、73.06億元、102.28億元和73.53億元，歸母凈利潤分別為11.78億元、3.83億元、2.19億元和1.11億元，今年上半年扣非凈利潤為-0.13億元，較上年同期的1.05億元由盈轉(zhuǎn)虧。過去三年半，雖然營收整體實現(xiàn)了正增長，但盈利卻出現(xiàn)了負增長，半年報扣非凈利潤甚至出現(xiàn)了虧損。

《財中社》注意到，提交申請材料前，濱化股份在A股股價表現(xiàn)低迷，長期跌破凈資產(chǎn)，而公司過去三年現(xiàn)金分紅比例較低，這些或許限制了公司在A股的再融資能力，而由于盈利能力轉(zhuǎn)弱，重點投資的超百億項目也陷入較大的虧損之中，公司有息負債已近百億元，其中短期借款也超過公司賬面貨幣資金，資產(chǎn)負債率更是創(chuàng)下近年來新高，公司不得不選擇港股IPO。

營增利降趨勢明顯

濱化股份于2010年在A股上市，公司主營業(yè)務為有機化工產(chǎn)品、無機化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工與銷售，主要產(chǎn)品為燒堿、環(huán)氧乙烷等，屬于典型的化工行業(yè)，具有重資產(chǎn)、周期性的特點。

2021年，受新冠疫情政策對經(jīng)濟刺激的拉動，化工行業(yè)開始進入高景氣周期，公司當年營收和歸母凈利潤分別為92.68億元和16.26億元，較上年同期均實現(xiàn)大幅增長。不過好景不長，這種趨勢從2022年開始逆轉(zhuǎn)，并開啟了持續(xù)多年的下降周期，這也導致公司毛利率下滑、盈利持續(xù)下降。

雖然公司營收保持了增長，毛利額卻較2022年時下降明顯。報告期，公司毛利額分別為23.53億元、12.17億元、6.54億元和6.17億元，在持續(xù)下滑三年后，公司今年上半年毛利額較上年同期的5.05億元有所回暖，但與2022年上半年的13.26億元相比差距明顯。

毛利率也反映了公司盈利能力的走低。報告期，公司毛利率分別為26.5%、16.7%、6.4%和8.4%，目前毛利率較2022年時已腰斬不止。

在A股年報中，濱化股份在行業(yè)類上歸于化工行業(yè)，產(chǎn)品分類僅列舉了燒堿和環(huán)氧丙烷，該兩類產(chǎn)品占公司2024年營收之比超過40%。

不過，港股申請材料則分得更細。公司產(chǎn)品主要涵蓋三大領(lǐng)域：（1）氯堿化學品；（2）碳三碳四化學品；（3）濕電子化學品；此外，根據(jù)以往紀錄，公司也有能源產(chǎn)品銷售收入，也單獨列為一類，而燒堿和環(huán)氧丙烷（氯堿法）均在氯堿化學品內(nèi)。

碳三碳四化學品是濱化股份近年來重點投資的領(lǐng)域，報告期，該產(chǎn)品的營收分別為0元、2.94億元、33.86億元和34.87億元。2024年該類別下以丙烷和丙烯為主，2025年上半年以MTBE、環(huán)氧丙烷（共氧化法）為主，兩者營收分別為17.79億元和9.61億元，占比分別為24.2%和13.1%，分別位列第一大類和第三大類產(chǎn)品。

濱化股份碳三碳四項目立項于2019年。據(jù)其2019年可轉(zhuǎn)債募集可行性分析報告，公司計劃募集不超過24億元，用于碳三碳四綜合項目（一期），一期項目投資為63.34億元，該項目總投資為128.91億元。最終可轉(zhuǎn)債募集23.72億元，由全資子公司濱華新材料公司實施。

不過，這一資本金顯然是不夠的，2022年，濱化股份又推出不超過20億元的定增計劃，其中16億元用于濱化新能源的項目，該定增項目最終終止。

在股權(quán)融資不順暢情況下，濱華新能源依靠負債推動項目建設(shè)，據(jù)濱化股份披露的2025年預計擔保事項的公告，濱華新材料截至2024年底的資產(chǎn)負債率為75.38%。2024年，該公司營收為46.36億元，凈利潤為-4.12億元。截至2024年底，該公司總資產(chǎn)為128.71億元，凈資產(chǎn)為31.7億元，其凈資產(chǎn)已經(jīng)低于37億注冊資本。

截至2025年6月底，碳三碳四綜合利用項目工程進度為100%，期末余額為0，該項目已經(jīng)全部轉(zhuǎn)固。不過，濱化股份并沒有在半年報中單獨披露濱華新材料的盈利數(shù)據(jù)，而公司上半年扣非凈利潤為負，該項目對公司整體盈利拉動不得而知。

近百億有息負債 長期破凈

在負債率推高的背景下，濱化股份啟動了港股IPO。據(jù)申請材料，濱化股份本次港股IPO募集資金凈額主要用于建設(shè)濱州開發(fā)區(qū)源網(wǎng)荷儲項目、提高研發(fā)能力、高端電子化學品生產(chǎn)設(shè)施、一般運營資金及靈活性等。

根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》及相關(guān)現(xiàn)金分紅規(guī)定，上市公司申請再融資時，需滿足一定的現(xiàn)金分紅比例要求。具體而言，最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，濱化股份現(xiàn)金分紅金額分別為2.63億元、1.01億元和0.81億元，股利支付率分別為22.29%、26.42%和36.82%。多數(shù)年份低于30%。

從股價上看，自2021年創(chuàng)下每股13.1元的新高后，濱化股份便開啟了長達4年多的下跌之路，截至2025年10月24日收于每股4.22元，股價跌幅超過60%，以6月底的每股5.55元的凈資產(chǎn)計算，公司PB約為0.76倍，公司股價自2024年以來長期處于低于凈資產(chǎn)的狀態(tài)。在分紅政策新規(guī)壓力及股價長期低迷狀態(tài)下，濱化股份在A股融資面臨困難。

顯然，本次港股IPO如順利推進，將減輕濱化股份的負債壓力。截至2025年6月底，公司資產(chǎn)負債率為53.5%，創(chuàng)下近年來的新高。

截至2025年6月底，濱化股份賬面貨幣資金為22.6億元，短期借款為32.57億元，一年內(nèi)到期非流動負債項下的到期長期借款為15.67億元，長期借款為49.79億元，有息負債總額近百億元，雖然長期借款較高點有所回落，但短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債都創(chuàng)下新高。

有息負債的攀升給濱化股份帶來較大的財務壓力。報告期，公司財務費用總額分別為1.69億元、1.42億元、2.87億元和1.93億元，以年計算，公司財務費用自2024年大幅攀升，今年上半年較2024年同期的1.33億元也攀升明顯。

來源：財中社