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光大證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持百勝中國(guó)(09987)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.02/10.74億美元，折合2025-2027年EPS分別為2.53/2.77/2.97美元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為17x/16x/15x，公司為西式快餐龍頭企業(yè)，具備較強(qiáng)的數(shù)字化和供應(yīng)鏈能力，兩大核心品牌在渠道下沉方面仍具備一定增長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

光大證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

事件：25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.1億美元，同比+4%(或+4%，不計(jì)外幣換算影響)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.82億美元;實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.99億美元，同比+8%(不計(jì)外幣換算影響)，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率12.5%，同比+0.4pcts。

同店銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)，開(kāi)店節(jié)奏顯著加快

門(mén)店經(jīng)營(yíng)方面，25Q3系統(tǒng)銷(xiāo)售額同比+4%(肯德基/必勝客分別同比+5%/+4%)，25Q3同店銷(xiāo)售額同比+1%(肯德基/必勝客分別同比+2%/+1%)。其中25Q3肯德基同店交易量分別同比+3%，客單價(jià)下降主要由于小額訂單的快速增長(zhǎng);外賣(mài)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，25Q3外賣(mài)銷(xiāo)售額同比+33%，占肯德基餐廳收入的51%。25Q3必勝客同店交易量同比+17%，交易量連續(xù)第十一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，客單價(jià)同比下降符合公司提供更具性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的策略。公司目標(biāo)25Q4同店銷(xiāo)售額達(dá)到與去年同期水平接近，全年系統(tǒng)銷(xiāo)售額增速維持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的目標(biāo)。

開(kāi)店方面，25Q3凈增536家門(mén)店(肯德基/必勝客分別凈增402/158家);期末餐廳總數(shù)17514家(肯德基/必勝客分別為12640/4022家)。公司維持25年凈新增1600-1800家店的指引，其中25年前三季度肯德基和必勝客凈新增門(mén)店中加盟店占比分別達(dá)到41%和28%。

經(jīng)營(yíng)效率提升，25Q3餐廳利潤(rùn)率同比改善

25Q3食品及包裝物占餐廳收入比例為31.3%，主要受益于供應(yīng)鏈效率優(yōu)化及原材料價(jià)格下降。25Q3薪金及雇員福利占餐廳收入比例為26.2%，同比+1.1pcts，主要系外賣(mài)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致騎手成本占比提升。25Q3租金及其他成本占餐廳收入比例為25.2%，主要受益于租金及門(mén)店資本支出優(yōu)化。綜合來(lái)看，25Q3餐廳利潤(rùn)率17.3%，同比+0.3pcts(肯德基/必勝客分別為18.5%/13.4%，分別同比+0.2/+0.6pcts)。25Q3經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.82億美元。公司預(yù)計(jì)25H2核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升，其中25Q4在高基數(shù)下預(yù)計(jì)同比基本持平。

新店型與新產(chǎn)品成效顯著

今年以來(lái)新業(yè)務(wù)取得積極進(jìn)展：1)肯悅咖啡：25Q3公司肯悅咖啡門(mén)店總數(shù)已突破1800家，遠(yuǎn)超原計(jì)劃。2)KPRO：主打健康輕食的KPRO也已在高線(xiàn)城市開(kāi)設(shè)100多家門(mén)店。2)WOW：必勝客WOW門(mén)店已擴(kuò)張至250家并已進(jìn)入40個(gè)沒(méi)有必勝客品牌的新城市，有效助力品牌進(jìn)入低線(xiàn)市場(chǎng)。

產(chǎn)品聚焦核心產(chǎn)品、限時(shí)產(chǎn)品和入門(mén)級(jí)引流產(chǎn)品，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

1)核心產(chǎn)品肯德基推出薄脆金沙雞翅，鞏固雞翅品類(lèi)核心地位;必勝客披薩占總銷(xiāo)售額的40%+，25Q3收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，公司推出全新手作薄底披薩廣受好評(píng)，復(fù)購(gòu)表現(xiàn)亮眼，并迅速躍升為最暢銷(xiāo)的餅底。2)限時(shí)產(chǎn)品：公司精選部分產(chǎn)品限時(shí)推出，促進(jìn)消費(fèi)者重復(fù)到店，例如推出的川辣藕丁嫩牛五方成為過(guò)去四年中最暢銷(xiāo)的牛肉類(lèi)限時(shí)產(chǎn)品。3)入門(mén)級(jí)引流產(chǎn)品：肯德基的入門(mén)級(jí)套餐和必勝客的入門(mén)級(jí)披薩25年前三季度收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，肯德基正通過(guò)部分渠道探索20元以下套餐，進(jìn)一步擴(kuò)大客群。