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華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級，考慮玻纖價格有望高位運(yùn)行，且公司成本端優(yōu)勢明顯或帶來盈利彈性，上調(diào)21-23年歸母凈利至56/63.6/71.2億元(前值50.1/56.4/63.4億元)。可比21年Wind一致預(yù)期均值18xPE，予21年18xPE，目標(biāo)價25.17元(前值22.51元)。

事件：8月17日公司發(fā)布半年報：21H1收入/歸母凈利85.6/26億元，同比增加75%/240.7%，接近業(yè)績預(yù)告上限(26.7億元)，扣非歸母凈利25.1億元/同比增263%，超過預(yù)告上限(24.2億元);21Q2收入/歸母凈利45.6/15.3億元，同比增加86.3%/238.7%。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

21H1粗紗及電子布量價齊升，高端紗及電子布價格保持堅挺

21H1實(shí)現(xiàn)玻纖粗紗及制品銷量110.19萬噸，同比增長34%;電子布銷量約2.22億米，同比增長約80%。21H1公司毛利率46.7%，同比增14.9pct;21Q2為49.5%，同/環(huán)比增加17.2/5.9pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊，21Q2巨石成都2400tex纏繞直接紗均價6142元/噸，同比增54%/環(huán)比增6%，截至8月13日價格6050元/噸，較6月底調(diào)降100元/噸，低端產(chǎn)品價格有所下降，但高端粗紗價格依然在高位維持;21Q2電子布均價8.2元/米，環(huán)比增29%，去年Q2末僅約3.2元/平，截至8月13日8.8元/平，價格景氣持續(xù)。

21H1費(fèi)用率同比顯著下降，現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁

21H1公司期間費(fèi)用率10%，同比減4.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為0.7%/3.7%/2.8%/2.9%，同比-0.2/-2.4/持平/-2.2pct，主要系規(guī)模效應(yīng)帶來管理費(fèi)用率下降，財務(wù)費(fèi)用絕對值同比減0.4%，21H1末有息負(fù)債率同比減1.7pct，利息支出有所下降。21H1信用減值損失1.1億元，占收入比例1.2%，整體可控。21H1歸母凈利率30.3%，同比增14.8pct;21Q2為33.6%，同/環(huán)比增加7/15.1pct。21H1末資產(chǎn)負(fù)債率50%，同比減3.6pct，應(yīng)收項(xiàng)目占收入比例同比減26.5pct，周轉(zhuǎn)顯著提升。21H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流28.4億，同比增176%，主要系利潤大幅增長導(dǎo)致。

玻纖單噸投資加大阻礙供給新增，龍頭擴(kuò)張優(yōu)勢凸顯

該行認(rèn)為隨著與玻纖產(chǎn)線建設(shè)所需的鉑銠合金價格持續(xù)上漲，玻纖新增產(chǎn)能單噸投資加大，未來新增產(chǎn)能有望放緩，且海外疫情復(fù)蘇帶來玻纖出口強(qiáng)勁，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。公司擬于埃及投資3.35億元建設(shè)12萬噸玻纖產(chǎn)能，海外產(chǎn)能擴(kuò)張再下一城。公司擬實(shí)施超額利潤分享激勵機(jī)制，21-23年每年利潤同比增長0-10%/10-20%/20%以上，按照超額利潤的15%/20%/30%計提超額利潤分享額，公司長期增長與員工利益進(jìn)一步綁定。據(jù)Wind，截至8月17日公司PE(TTM)位于上市以來35%分位，估值性價比凸顯。

風(fēng)險提示：玻纖需求增長不及預(yù)期，玻纖價格超預(yù)期下跌。