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??文/樂居財經(jīng) 楊宏彬

??同時間賽跑，與病魔較量。疫情這只“黑天鵝”，讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療再次走進(jìn)大眾的視野。

??疫情封口以及居家隔離，讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的需求不斷增長，不少相關(guān)企業(yè)因此壯大，也萌生了進(jìn)入資本市場的想法。

??11月9日，梅斯健康控股有限公司（下稱“梅斯健康”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。中金公司、麥格理為其聯(lián)席保薦人。這是梅斯健康第二次向港交所遞表，其首次遞表時間為2022年4月29日，6個月后，招股書失效。

??梅斯健康是一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，成立于2012年，旗下主要運營在線專業(yè)醫(yī)師平臺“梅斯醫(yī)學(xué)”。梅斯醫(yī)學(xué)是面向醫(yī)生的綜合互聯(lián)網(wǎng)平臺，應(yīng)用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)鏈接醫(yī)生、患者、藥械企業(yè)等，提供精準(zhǔn)數(shù)字化醫(yī)學(xué)傳播解決方案，賦能醫(yī)療生態(tài)，改善醫(yī)療質(zhì)量。

??根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2021年底，梅斯健康平臺擁有約260萬名注冊醫(yī)師用戶，平均月活250萬人，是中國最大的專業(yè)醫(yī)師線上服務(wù)平臺之一。

??國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)則顯示，截至2020年，梅斯醫(yī)學(xué)平臺上具有副主任醫(yī)師及以上職稱的注冊醫(yī)師用戶總數(shù)占中國取得副主任醫(yī)師及以上職稱的醫(yī)師總數(shù)的68.8%。

??雖擁有廣泛的用戶群體，但梅斯健康近期來的經(jīng)營表現(xiàn)卻不佳，2021年及2022年前5個月均出現(xiàn)虧損，同時據(jù)招股書顯示，公司目前還存在重營銷輕研發(fā)、三大費用大幅增長等問題。

??騰訊砸下3億

??2012年11月，張發(fā)寶、李欣梅夫婦創(chuàng)辦了上海梅斯醫(yī)學(xué)，此為梅斯健康的運營主體，創(chuàng)立之初，上海梅斯醫(yī)學(xué)注冊資金100萬元，由李欣梅持有80%，張發(fā)寶持有20%。

??根據(jù)公司的發(fā)展歷程來看，可以發(fā)現(xiàn)上海梅斯醫(yī)學(xué)非常受到啟明創(chuàng)投的青睞，在創(chuàng)立的第三年，便獲得啟明創(chuàng)投的投資，金額為7000萬元，這也是公司完成的A輪融資。此后啟明創(chuàng)投頻頻為上海梅斯醫(yī)學(xué)引入投資者。

??也是在2015年，上海梅斯醫(yī)學(xué)開啟股權(quán)挪騰與激勵，其中李欣梅將3.756%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予時任公司副總裁及董事的楊春，將1.565%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予胡睿，將8.281%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予員工持股平臺上海梅躍。

??2016年，李欣梅再向員工持股平臺梅隆投資轉(zhuǎn)讓4%的股權(quán)，張發(fā)寶向員工黃剛轉(zhuǎn)讓1.1%股權(quán)，2017年黃剛離職后，股權(quán)再次回到張發(fā)寶手中。2018年，上海梅躍及梅隆投資兩家員工持股平臺向上海梅斯醫(yī)學(xué)分別注資17.44萬元及10.79萬元，以獲得了1.59%及1.00%的股權(quán)。

??2020年，上海梅斯醫(yī)學(xué)再次獲得資本拋出的橄欖枝，這一次也是由啟明創(chuàng)投領(lǐng)投，投資機(jī)構(gòu)還包括泓磐壹及上海魏獺，合計投資1億元，上海梅斯醫(yī)學(xué)由此完成B輪融資。其中，泓磐壹由陳爾佳及虞俊健實際擁有，兩人由啟明創(chuàng)投引薦投資上海梅斯醫(yī)學(xué)；上海魏獺則由周天明、劉靜華實際擁有。

??2021年10月29日，同樣是在啟明創(chuàng)投的引薦下，上海梅斯醫(yī)學(xué)獲得了一筆最大金額的融資，投資方為意像架構(gòu)投資（香港）有限公司，投資金額3億美元。該投資機(jī)構(gòu)為騰訊全資子公司。該C輪融資完成后，梅斯健康估值達(dá)到43億元

??在經(jīng)過創(chuàng)辦境外主體及一系列股權(quán)挪騰后，梅斯健康的股權(quán)架構(gòu)誕生。董事會主席兼執(zhí)行董事張發(fā)寶和執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官李欣梅為該公司實控人，分別持股26.21%、32.93%，二人為夫妻關(guān)系。同時，張發(fā)寶通過員工持股平臺Meilong Limited持股4.48%，二人合計控制公司63.62%股權(quán)。

??啟明創(chuàng)投則通過Dragon Step Ventures Limited持股9.97%，騰訊通過意像架構(gòu)投資(香港)有限公司持股6.98%。楊春持股2.56%，員工持股平臺Meiyue Limited及Meilong Limited分別持股7.74%、4.48%。周天明、劉靜華通過Sinodigital Limited持有2.24%。

??17個月虧損2.49億元

??招股書顯示，梅斯健康的營收主要由精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案、醫(yī)師平臺解決方案、RWS解決方案三部分構(gòu)成。 

??2019年至2021年，梅斯健康營收分別為1.65億元、2.16億元、2.98億元，連年增長，2022年前5個月，實現(xiàn)營收1.2億元，較去年同期增長3成。

??其中，梅斯健康最主要的營收來自精準(zhǔn)全渠道營銷解決方案業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式主要是，幫助制藥及醫(yī)療器械公司向目標(biāo)醫(yī)師群體推送關(guān)于公司產(chǎn)品的學(xué)術(shù)醫(yī)療內(nèi)容，進(jìn)行數(shù)字營銷。

??2019年-2022年前5月，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約1億元、1.3億元、1.84億元及6912.6萬元，分別占比總營收的60.6%、60.5 %、61.8%及57.4%。

??在營收逐年增長的同時，梅斯健康的毛利率也保持在較高水平，2019年-2021年，梅斯健康的毛利率分別為58%、54.2%、63.8%，2022年前5個月的毛利率為61.6%。

??值得注意的是，2019-2020年，梅斯健康的毛利率出現(xiàn)下滑，但凈利潤卻大幅上升。兩年間分別實現(xiàn)凈利潤702萬元、2891萬元。而2021年毛利率較前一年大幅提升的情況下，梅斯健康卻出現(xiàn)大幅虧損，虧損額達(dá)1.51億元，2022年前5個月依舊延續(xù)虧損態(tài)勢，虧損額為9806.4萬元。17個月的時間，梅斯健康虧掉了前兩年盈利的7倍。

??對于2021年的大幅虧損，梅斯健康表示，是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損約1.91億元所致。如果將此排除，經(jīng)調(diào)整后利潤為0.4億元，相比往年有所增長。

??不過，梅斯健康2021年營收增長的同時，貿(mào)易應(yīng)收款同樣出現(xiàn)大幅增長，由2020年的1792萬元增至3074.9萬元，增幅達(dá)71.6%，而在這一年，應(yīng)收款減值也由前一年的38.3萬元，激增至105.6萬元。

??同時，從經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流來看，梅斯健康這一指標(biāo)在2021年同樣出現(xiàn)了明顯的下滑。2019年-2021年，梅斯健康的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為2939.7萬元、5620萬元以及3735.1萬元，直到2022年前5月，梅斯健康的經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)存在3330萬元的缺口。

??重營銷輕開發(fā)

??梅斯健康在2021年及2022年前五個月凈利潤下滑的原因，與各項費用支出的增長也有一定關(guān)系。招股書顯示，梅斯健康的銷售及分銷開支、行政開支、研發(fā)開支一直是公司支出的大頭。

??2019年-2021年，梅斯健康的銷售及分銷開支3800萬元、4658.7萬元及8321.7萬元，2020-2021年同比分別增長22.6%及78.63%，可見在2021年這一年，銷售及分銷開支出現(xiàn)了大幅增長。2022年前五個月，梅斯健康的銷售及分銷開支為3994.1萬元，同比增長44%。

??2021年，梅斯健康的行政開支達(dá)3961.9萬元，同比增長了77.52%；2022年前五個月的行政開支為3654.7萬元，同比大幅增長151.7%。

??2019年至2021年，梅斯健康分別產(chǎn)生研發(fā)開支1991.8萬元、1807.8萬元、2441.2萬元，在2021年同樣有明顯提升，2022年前5個月則為811.9萬元，同比下降了近20%。

??2021年，梅斯健康的毛利為1.9億元，而這三項費用就耗掉了1.47億元，占比達(dá)77.37%。而2022年前5個月，這三項費用合計8460.7萬元，已經(jīng)超過了當(dāng)期毛利潤7418.8萬元。

??同時還能從各項支出發(fā)現(xiàn)的是，作為一家互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)公司，梅斯健康的研發(fā)支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷售開支及行政開支，存在重銷售輕研發(fā)的弊病。

??2021年梅斯健康的銷售開支是研發(fā)開支的3.4倍，行政開支是研發(fā)開支的1.6倍。到2022年前五個月，營銷開支已經(jīng)是研發(fā)開支的將近5倍，行政開支是研發(fā)開支的4.5倍。

??有分析認(rèn)為，重營銷輕開發(fā)在前期或可嘗到營收增長的甜頭，但很快也會嘗到營收增長乏力甚至陷入虧損的苦澀。靠重金營銷“砸”出來的市場，沒有硬核產(chǎn)品的支撐，只能風(fēng)光一時。