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文/瑞財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/strong>

或在馬路邊上，或在小區(qū)里，或在工廠里，時(shí)常能見(jiàn)到一種乳白色的、呈長(zhǎng)方體、鐵制的柜子。

用專(zhuān)業(yè)名詞來(lái)講，實(shí)際上叫環(huán)網(wǎng)柜，是一種用于城市電網(wǎng)、農(nóng)村電網(wǎng)、工業(yè)電網(wǎng)及其它配電系統(tǒng)的配電設(shè)備。環(huán)網(wǎng)柜的主要功能是將輸電線(xiàn)路、配電變壓器及其它專(zhuān)業(yè)設(shè)備接入并統(tǒng)一控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)配電網(wǎng)絡(luò)的保護(hù)和管理。

近日，有一家專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)、銷(xiāo)售智能環(huán)網(wǎng)柜的企業(yè)北京昊創(chuàng)瑞通電氣設(shè)備股份有限公司（下稱(chēng)“昊創(chuàng)瑞通”）正沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，目前，其IPO進(jìn)程進(jìn)入第二輪問(wèn)詢(xún)階段。

根據(jù)第一輪問(wèn)詢(xún)函，深交所對(duì)昊創(chuàng)瑞通實(shí)控人歷史上出資的合規(guī)性、毛利率異常波動(dòng)、高度依賴(lài)單一大客戶(hù)的情形給予了特別關(guān)注。

除此之外，進(jìn)入2023年，公司兩大主銷(xiāo)產(chǎn)品收入下滑；2022年-2023年上半年，應(yīng)收賬款持續(xù)攀升；以及產(chǎn)銷(xiāo)率大幅度波動(dòng)的情況也是昊創(chuàng)瑞通IPO路上不容忽視的問(wèn)題。

一、70后夫妻創(chuàng)業(yè)，專(zhuān)利出資不實(shí)致數(shù)次減資

眾多IPO排隊(duì)企業(yè)里，夫妻攜手共同進(jìn)退、白手起家的故事數(shù)不勝數(shù)，昊創(chuàng)瑞通的創(chuàng)始人段友濤、張伶俐夫婦亦是其中一對(duì)創(chuàng)業(yè)伉儷。

履歷顯示，段友濤出生于1976年，妻子張伶俐小他三歲，2000年7月，二人均進(jìn)入北京科力恒電力技術(shù)有限公司任職，一個(gè)任銷(xiāo)售經(jīng)理，一個(gè)是市場(chǎng)助理；2002年7月-8月，段、張夫婦先后跳槽至北京金天科創(chuàng)電氣設(shè)備有限公司，段友濤升職為銷(xiāo)售副總，張伶俐依然是市場(chǎng)助理。

在北京金天科創(chuàng)電氣設(shè)備有限公司工作一年時(shí)間后，段友濤被調(diào)至該公司下屬企業(yè)北京金天正方科技發(fā)展有限公司繼續(xù)任銷(xiāo)售副總；同一時(shí)期，張伶俐則前往北京交通大學(xué)進(jìn)修，后進(jìn)入合肥新方舟廣告有限責(zé)任公司北京廣告分公司，轉(zhuǎn)行做了會(huì)計(jì)。

2007年2月，在電力設(shè)備相關(guān)行業(yè)擁有七年從業(yè)經(jīng)歷的段友濤，決定和妻子一同創(chuàng)業(yè)，二人成立了昊創(chuàng)瑞通的前身昊創(chuàng)有限，注冊(cè)資本30萬(wàn)元，兩人均持股50%。公司成立初期，段友濤擔(dān)任執(zhí)行董事兼經(jīng)理職務(wù)，負(fù)責(zé)銷(xiāo)售工作；張伶俐則擔(dān)任監(jiān)事職務(wù)，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)和市場(chǎng)工作。

1.實(shí)控人以三項(xiàng)非專(zhuān)利技術(shù)出資，減資程序存瑕疵引監(jiān)管關(guān)注

在昊創(chuàng)瑞通經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過(guò)程中，其曾存在數(shù)次出資瑕疵。

2010年12月，段友濤和張伶俐合計(jì)以非專(zhuān)利技術(shù)“基于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的配電網(wǎng)智能監(jiān)測(cè)系統(tǒng)”向公司增資700萬(wàn)元，公司注冊(cè)資本由300萬(wàn)元增至1000萬(wàn)元。

次年8月，二人又以“微型嵌入式移動(dòng)礦井瓦斯綜合監(jiān)測(cè)系統(tǒng)”、“環(huán)網(wǎng)柜電纜頭在線(xiàn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)”兩項(xiàng)非專(zhuān)利技術(shù)向出資1,400萬(wàn)元，公司注冊(cè)資本由1180萬(wàn)元增至3000萬(wàn)元。

不過(guò)，上述用于出資的三項(xiàng)非專(zhuān)利技術(shù)均來(lái)源于段友濤和張伶俐自身所作的技術(shù)開(kāi)發(fā)，但由于實(shí)控人當(dāng)時(shí)在公司擔(dān)任職務(wù)，且時(shí)間亦較為久遠(yuǎn)，缺乏客觀、完整的證據(jù)證明相關(guān)非專(zhuān)利技術(shù)為公司實(shí)控人所有，相關(guān)非專(zhuān)利技術(shù)存在被認(rèn)定為職務(wù)發(fā)明的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以其進(jìn)行出資存在一定的瑕疵。

因此，2016年6月，昊創(chuàng)瑞通通過(guò)減資的方式對(duì)該瑕疵進(jìn)行規(guī)范，減少注冊(cè)資本中知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資2,100萬(wàn)元，注冊(cè)資本由5,700萬(wàn)元減少至3,600萬(wàn)元。而在減資過(guò)程中，昊創(chuàng)瑞通又出現(xiàn)了程序瑕疵，其只履行了在報(bào)紙上公告的程序，但未履行通知債權(quán)人的程序。

2020年8月，為減少公司尚未實(shí)繳出資的注冊(cè)資本，夯實(shí)公司注冊(cè)資本，昊創(chuàng)瑞通再次實(shí)施了一次減資，將公司注冊(cè)資本由1.05億元減至5000萬(wàn)元，全體股東同比例減資。此次減資，公司同樣存在未通知債權(quán)人的程序瑕疵。

上述兩次減資行為同樣引起監(jiān)管層的關(guān)注，深交所在問(wèn)詢(xún)函中要求昊創(chuàng)瑞通具體說(shuō)明上述兩次減資的合規(guī)性、是否存在糾紛或潛在糾紛以及實(shí)控人用于出資的三項(xiàng)非專(zhuān)利技術(shù)來(lái)源，公司目前是否仍利用該三項(xiàng)非專(zhuān)利技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，相關(guān)技術(shù)對(duì)公司業(yè)務(wù)的重要性。

2.遞表前，副總王敬偉轉(zhuǎn)股套現(xiàn)455萬(wàn)元

昊創(chuàng)瑞通成立14年以來(lái)，一直未引進(jìn)投資機(jī)構(gòu)入股，報(bào)告期內(nèi)，僅有兩名外部投資者對(duì)公司進(jìn)行增資、入股。

2021年3月，關(guān)輝以4.5元/股的價(jià)格向昊創(chuàng)瑞通增資945萬(wàn)元；遞表前夕，2023年1月，王敬偉將其持有的公司部分股份以6.5元/股作價(jià)455萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給蔡建仁。

遞表前，段友濤直接持有公司38%的股份，并通過(guò)員工持股平臺(tái)鼎盛盈科間接控制公司4.87%的股份，張伶俐直接持有公司32.16%的股份，二人合計(jì)控制公司75.03%的股份。同時(shí)，段友濤擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，張伶俐擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理。

此外，公司董事兼副總經(jīng)理王敬偉持股12.79%，為昊創(chuàng)瑞通唯一一位持股超5%的高管；公司董事、綜合管理部經(jīng)理及庫(kù)管部經(jīng)理熊麗如，以及監(jiān)事會(huì)主席、技術(shù)部經(jīng)理均持股0.97%；外部自然人投資者王會(huì)和、關(guān)輝、李永、石振良和陳曉虎分別持股2.92%、2.56%、1.95%、0.97%及0.97%。

二、主銷(xiāo)產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑，毛利率異常波動(dòng)遭問(wèn)詢(xún)

昊創(chuàng)瑞通是一家專(zhuān)注于智能配電設(shè)備及配電網(wǎng)數(shù)字化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事智能配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開(kāi)關(guān)和箱式變電站等。

1.主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)漲量跌，2023上半年智能環(huán)網(wǎng)柜收入同比降24.8%

2020年-2023年上半年，昊創(chuàng)瑞通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.75億元、3.81億元、5.6億元及3.29億元，取得凈利潤(rùn)分別為3,381.44萬(wàn)元、5,093.88萬(wàn)元、6,876.07萬(wàn)元和4,436.80萬(wàn)元，2020年-2022年度復(fù)合增長(zhǎng)率分別42.80%和42.60%。

不過(guò)，進(jìn)入2023年，昊創(chuàng)瑞通部分產(chǎn)品的銷(xiāo)售稍顯頹勢(shì)。2023年上半年，公司智能環(huán)網(wǎng)柜、箱式變電站產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為8502.79萬(wàn)元、6539.34萬(wàn)元，同比分別下降24.8%、2.96%；同期，該兩大產(chǎn)品的銷(xiāo)量分別為2982面、249套，同比分別減少33.44%、20.19%。

對(duì)于智能環(huán)網(wǎng)柜銷(xiāo)售下滑的趨勢(shì)，昊創(chuàng)瑞通解釋稱(chēng)，主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，同時(shí)公司對(duì)非國(guó)網(wǎng)客戶(hù)銷(xiāo)售毛利率相對(duì)較低且賬齡較長(zhǎng)，為降低回款風(fēng)險(xiǎn)，2023年上半年公司減少了對(duì)部分非國(guó)網(wǎng)客戶(hù)的銷(xiāo)售規(guī)模。

2.部分產(chǎn)品毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與同行相反，異常波動(dòng)引監(jiān)管關(guān)注

主銷(xiāo)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入跌落的同時(shí)，公司毛利率也較為波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通綜合毛利率分別為28.63%、30.47%、26.54%和28.96%，2022年毛利率有所下滑。

分具體產(chǎn)品來(lái)看，昊創(chuàng)瑞通不同產(chǎn)品毛利率存在一定差異。其中，報(bào)告期內(nèi)，智能環(huán)網(wǎng)柜毛利率分別為35.41%、31.76%、26.47%和32.66%，智能柱上開(kāi)關(guān)毛利率分別為34.73%、39.89%、35.15%和32.62%，箱式變電站毛利率分別為19.05%、16.37%、13.52%和 20.04%。不難看出，智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開(kāi)關(guān)毛利率均呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)，并且在2022年，三大產(chǎn)品毛利率紛紛下降。

異常波動(dòng)的毛利率狀況引起監(jiān)管關(guān)注，深交所要求昊創(chuàng)瑞通結(jié)合各類(lèi)產(chǎn)品的平均單價(jià)、平均成本（拆分料工費(fèi)）進(jìn)一步分析報(bào)告期各期各類(lèi)產(chǎn)品毛利率變動(dòng)的原因及合理性，并結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、下游客戶(hù)議價(jià)和需求變化，說(shuō)明公司主要產(chǎn)品毛利率是否存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，昊創(chuàng)瑞通毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司相比也大相徑庭。報(bào)告期各期，同行業(yè)可比公司智能環(huán)網(wǎng)柜毛利率分別為30.88%、28.94%、34.86%及33.56%，呈先降后升趨勢(shì)，而昊創(chuàng)瑞通正好與之相反；2020年-2022年，同行業(yè)可比公司雙杰電氣智能柱上開(kāi)關(guān)的毛利率分別為31.79%、27.28%、34.07%，先降后升，同期昊創(chuàng)瑞通該產(chǎn)品毛利率變動(dòng)趨勢(shì)則呈先升后降。

而對(duì)于這一情況，昊創(chuàng)瑞通給出的解釋為，不同公司同類(lèi)產(chǎn)品的毛利率存在一定差異，主要系輸配電及控制設(shè)備為定制化產(chǎn)品，同類(lèi)產(chǎn)品具有不同的產(chǎn)品配置要求，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率存在差異。

三、高度依賴(lài)單一大客戶(hù)，六家客戶(hù)與供應(yīng)商重疊

據(jù)招股書(shū)，國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋我國(guó)26個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），供電范圍占國(guó)土面積的88%，供電人口超過(guò)11億，占據(jù)我國(guó)電網(wǎng)行業(yè)大部分份額，市場(chǎng)高度集中。受下游行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)集中度等因素影響，昊創(chuàng)瑞通對(duì)國(guó)家電網(wǎng)下屬企業(yè)存在高度依賴(lài)。

1.超九成收入依賴(lài)國(guó)家電網(wǎng)，第三方回款比例高達(dá)66.99%

2020年-2023年上半年，公司對(duì)國(guó)家電網(wǎng)下屬企業(yè)的銷(xiāo)售收入分別為2.48億元、3.5億元、4.98億元和3.12億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到90.33%、91.87%、88.92%和94.74%。昊創(chuàng)瑞通坦言，公司在短期內(nèi)仍難以避免客戶(hù)集中度高的情形。

而高度依賴(lài)國(guó)家電網(wǎng)，導(dǎo)致昊創(chuàng)瑞通財(cái)務(wù)內(nèi)控方面存在一定瑕疵，第三方回款比例十分高。報(bào)告期內(nèi)，公司第三方回款金額分別為5571.35萬(wàn)元、2.35億元、3.69億元及2.21億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)20.29%、61.6%、65.9%及66.99%。

對(duì)此，昊創(chuàng)瑞通表示，主要為國(guó)家電網(wǎng)下屬企業(yè)集團(tuán)內(nèi)不同公司代付款，2020年下半年起，根據(jù)部分國(guó)家電網(wǎng)下屬企業(yè)付款“省級(jí)集中”的工作部署，部分國(guó)家電網(wǎng)下屬負(fù)責(zé)采購(gòu)的省級(jí)物資公司開(kāi)始通過(guò)省級(jí)總公司賬戶(hù)統(tǒng)一付款，導(dǎo)致2021年-2023年上半年公司第三方回款金額較大。

2.六家公司既是客戶(hù)又是供應(yīng)商，其中一家交易金額達(dá)上千萬(wàn)

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通共有6家購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)中存在既是客戶(hù)又是供應(yīng)商的情況，且銷(xiāo)售、采購(gòu)金額大多在百萬(wàn)級(jí)別，分別為揚(yáng)州科宇電力有限公司（下稱(chēng)“科宇電力”）、瑞奧電氣（北京）股份有限公司、北京三清互聯(lián)科技股份有限公司、沈陽(yáng)飛馳電氣設(shè)備有限公司、數(shù)邦電力科技有限公司及北京合銳賽爾電力科技股份有限公司。

其中，科宇電力還是公司2022年第四大客戶(hù)，以及2021年-2023年上半年的前五大供應(yīng)商。2020年-2022年，公司對(duì)科宇電力實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售金額分別為119.39萬(wàn)元、144.51萬(wàn)元、524.62萬(wàn)元；同時(shí)，公司還向其采購(gòu)柱上開(kāi)關(guān)及其組件、電流互感器等原材料，報(bào)告期各期的采購(gòu)金額分別為777.72萬(wàn)元、1,232.73萬(wàn)元、1,754.08萬(wàn)元及1,534.50萬(wàn)元。

值得一提的是，IPO企業(yè)客戶(hù)與供應(yīng)商重合的情況，雖然不會(huì)是審核時(shí)的必要障礙，但一般由于容易滋生利益輸送等問(wèn)題，會(huì)在審核中被重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)，重合情形是否符合行業(yè)慣例、定價(jià)如何保持公允等問(wèn)題可能需要企業(yè)作出進(jìn)一步的說(shuō)明。

3.曾因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題被國(guó)網(wǎng)北京、國(guó)網(wǎng)浙江暫停中標(biāo)資格

報(bào)告期內(nèi)，公司曾因供應(yīng)商零部件存在瑕疵、對(duì)客戶(hù)實(shí)際需求理解存在偏差、運(yùn)輸過(guò)程中存在操作不當(dāng)?shù)纫蛩匕l(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，所涉及的收入金額分別為185.88萬(wàn)元、149.08萬(wàn)元、229.74萬(wàn)元和92.04萬(wàn)元，占公司同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.68%、0.39%、0.41%和0.28%。

同時(shí)，因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題被國(guó)網(wǎng)北京市電力公司和國(guó)網(wǎng)浙江省電力有限公司在部分種類(lèi)產(chǎn)品中暫停中標(biāo)資格6個(gè)月，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和品牌聲譽(yù)造成了一定的不利影響。

四、產(chǎn)銷(xiāo)率“過(guò)山車(chē)式”波動(dòng)，應(yīng)收賬款大幅攀升

1.主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率波動(dòng)區(qū)間66.78%~125.7%，相差近一倍

報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通產(chǎn)能利用率保持在100%左右，但產(chǎn)銷(xiāo)率卻大幅波動(dòng)，具體而言，報(bào)告期內(nèi)，公司智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開(kāi)關(guān)、箱式變電站三大產(chǎn)品，產(chǎn)銷(xiāo)率最高時(shí)達(dá)到125.7%，而最低時(shí)僅有66.78%。

對(duì)于大幅波動(dòng)的產(chǎn)銷(xiāo)率，昊創(chuàng)瑞通表示，公司主要采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)、適量庫(kù)存”的生產(chǎn)模式，因此，產(chǎn)品的訂單需求決定了公司的產(chǎn)量規(guī)模，但由于公司在取得客戶(hù)驗(yàn)收單據(jù)后才確認(rèn)收入并計(jì)入相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)量，而相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)發(fā)貨后，需進(jìn)行后續(xù)的安裝、調(diào)試和驗(yàn)收等環(huán)節(jié)，之后才確認(rèn)收入和銷(xiāo)量，即公司確認(rèn)“銷(xiāo)量”往往滯后于“產(chǎn)量”的形成時(shí)間，整體時(shí)間周期約1-4 個(gè)月左右，同時(shí)公司訂單量和營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司當(dāng)年產(chǎn)量和銷(xiāo)量之間匹配度并不高，產(chǎn)銷(xiāo)率存在大幅波動(dòng)。

2.2020-2022年，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值

報(bào)告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通存貨賬面價(jià)值分別為1.2億元、1.63億元、1.46億元及1.41億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為41.30%、43.88%、31.62%和26.38%，公司存貨主要由在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品組成，合計(jì)占比分別為91.33%、89.95%、91.91%和90.38%。2020年-2022年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.08、1.86、2.64，低于可比同行均值2.78、3.06、3.07。

3.應(yīng)收賬款翻倍，增速高于同期營(yíng)收

存貨高企以外，昊創(chuàng)瑞通應(yīng)收賬款同樣大幅攀升。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為9,524.58萬(wàn)元、5,951.94萬(wàn)元、1.3億元及1.83億元，2020年-2022年，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.69%、15.63%、23.14%。

其中，2022年，公司應(yīng)收賬款余額增幅達(dá)到117.64%，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)業(yè)收入增速46.99%。

昊創(chuàng)瑞通表示，公司客戶(hù)以國(guó)家電網(wǎng)下屬企業(yè)為主，由于國(guó)家電網(wǎng)下屬企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)地位，因此有關(guān)信用政策的約定以國(guó)家電網(wǎng)下屬企業(yè)相關(guān)招標(biāo)文件或合同約定的信用政策為準(zhǔn)，公司通常無(wú)法修改，導(dǎo)致應(yīng)收賬款堆高。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為677.58萬(wàn)元、679.74萬(wàn)元、1,028.09萬(wàn)元和1,457.23萬(wàn)元，信用減值損失分別為-226.85萬(wàn)元、-84.22萬(wàn)元、-357.76萬(wàn)元和-402.68 萬(wàn)元，應(yīng)收賬款的回收情況對(duì)公司凈利潤(rùn)造成了一定影響。

附：昊創(chuàng)瑞通上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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發(fā)行人律師：國(guó)浩律師（北京）事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評(píng)估機(jī)構(gòu)：嘉瑞國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估有限公司