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截至5月13日收盤，光伏50ETF(516880.SH)收漲0.15%，與指數(shù)走勢(shì)相反，雙良節(jié)能(600481.SH)今日陰跌1.26%，報(bào)收6.27元/股。今年以來(lái)，雙良節(jié)能股價(jià)走勢(shì)仍未擺脫下行趨勢(shì)，年內(nèi)跌幅25.89%。

無(wú)論從股價(jià)還是業(yè)績(jī)來(lái)看，雙良節(jié)能今年一季度的表現(xiàn)并不樂(lè)觀。自2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)大漲超50%后，雙良節(jié)能一季度業(yè)績(jī)反差明顯，其中歸母凈利潤(rùn)以三位數(shù)的速度跌至虧損。這也是繼2020年一季度后，單季度業(yè)績(jī)?cè)俅武浀锰潛p。

證券之星注意到，受硅片跌價(jià)影響，雙良節(jié)能今年Q1毛利率水平直線下滑，凈利率更是降至虧損。除盈利能力遭遇重挫外，雙良節(jié)能連年擴(kuò)張的“后遺癥”凸顯，其資金壓力堪重，賬面貨幣資金難填負(fù)債缺口，資產(chǎn)負(fù)債率更是攀升至歷史新高。

Q1業(yè)績(jī)盈轉(zhuǎn)虧，資產(chǎn)減值損失增17倍

公開(kāi)資料顯示，雙良節(jié)能主營(yíng)業(yè)務(wù)包括節(jié)能節(jié)水、新能源裝備以及光伏三大塊業(yè)務(wù)板塊。其中，節(jié)能節(jié)水裝備主要產(chǎn)品為溴化鋰制冷機(jī)及熱泵、電熱泵、電制冷系統(tǒng)等；新能源裝備主要產(chǎn)品包含多晶硅還原爐及其模塊、綠電智能制氫裝備等；光伏業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為大尺寸單晶硅棒、硅片、高效光伏組件等。

根據(jù)2023年年報(bào)，雙良節(jié)能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收231.49億元，同比增長(zhǎng)59.91%；歸母凈利潤(rùn)15.02億元，同比增長(zhǎng)57.07%；扣非后凈利潤(rùn)13.43億元，同比增長(zhǎng)49.53%。這也是雙良節(jié)能自上市后利潤(rùn)首度突破10億元。

雙良節(jié)能此前在業(yè)績(jī)預(yù)增公告中提及，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因系節(jié)能節(jié)水裝備銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，多晶硅還原爐及其撬塊等新能源裝備訂單持續(xù)交付；單晶硅市場(chǎng)存在階段性價(jià)格回暖、公司拉晶成本持續(xù)優(yōu)化，單晶硅相關(guān)業(yè)務(wù)盈利提升帶動(dòng)利潤(rùn)增加。

分單季度來(lái)看，雙良節(jié)能單季度業(yè)績(jī)水平呈“過(guò)山車”態(tài)勢(shì)，其中Q4盈利跌至億元以內(nèi)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9850.35萬(wàn)元，同環(huán)比分別下滑21.64%、87.45%。Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)水平分別為5.02億元、1.16億元、7.85億元，同比增幅分別為315.06%、-49.98%、64.61%。

究其原因，不外乎光伏行業(yè)擴(kuò)張過(guò)快，供需結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致價(jià)格下行。2023年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)量及產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，主產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)主要環(huán)節(jié)產(chǎn)量增速均超過(guò)60%。隨著硅片出貨量大增，產(chǎn)能過(guò)剩加劇導(dǎo)致硅片價(jià)格一跌再跌。尤其是去年Q4以來(lái)，硅片、電池、組件價(jià)格更是觸及歷史新低。受此影響，硅片龍頭業(yè)績(jī)也同樣出現(xiàn)下滑，TCL中環(huán)(002129.SZ)去年Q4歸母凈利潤(rùn)巨虧27.72億元。

這種趨勢(shì)延續(xù)至一季度。根據(jù)一季報(bào)，雙良節(jié)能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.48億元，同比下滑22.25%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)虧損2.95億元，同比下滑158.74%；同期扣非后凈利潤(rùn)虧損3.91億元，同比直降199.61%。

針對(duì)業(yè)績(jī)火速“變臉”，雙良節(jié)能解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，光伏單晶硅片價(jià)格持續(xù)承壓致使公司單晶硅業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)下降；同時(shí)，硅料價(jià)格持續(xù)下跌增加了公司的存貨跌價(jià)損失，進(jìn)而減少公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，雙良節(jié)能一季度存貨規(guī)模為28.5億元，計(jì)提的存貨跌價(jià)導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失高達(dá)2.37億元，同比大增1797.02%。

毛利率連降，應(yīng)收賬款激增

雙良節(jié)能以溴冷機(jī)起家，自2021年起先后進(jìn)軍大尺寸光伏單晶硅和光伏組件領(lǐng)域，開(kāi)啟“二次創(chuàng)業(yè)”。此外，公司還積極切入綠電制氫領(lǐng)域，2023年年報(bào)提到，雙良節(jié)能的綠電制氫裝備項(xiàng)目(一期)建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)到300臺(tái)套。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，光伏產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量44.6GW，同比增長(zhǎng)184.86%。在銷量拉動(dòng)下，光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收172.73億元，同比增長(zhǎng)100.41%，收入占比達(dá)到74.62%。節(jié)能節(jié)水裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收也增長(zhǎng)8.21%至29.62億元。新能源裝備業(yè)務(wù)是唯一營(yíng)收下滑的板塊，由于光伏多晶硅產(chǎn)能投放邊際下滑，其收入同比下降7.82%至26.78億元。

年報(bào)顯示，三大業(yè)務(wù)板塊毛利率均有不同程度提升。其中，節(jié)能節(jié)水裝備和新能源裝備的毛利率分別為25.92%和44.79%，分別同比增加2.41及10.05個(gè)百分點(diǎn)。收入貢獻(xiàn)最大的光伏業(yè)務(wù)毛利率為8.23%，增幅為0.43個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)來(lái)看，光伏新能源實(shí)現(xiàn)收入199.51億元，毛利率13.13%，較2022年減少1.45個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星注意到，雙良節(jié)能整體毛利率水平已連續(xù)多年倒退。2021-2023年，其毛利率分別為27.84%、16.51%、14.74%。而今年一季度下滑幅度則更為顯著，毛利率從去年同期的14.66%降至1.23%，降幅達(dá)13.43個(gè)百分點(diǎn)，其凈利率水平更是由盈轉(zhuǎn)虧至-6.93%。

西南證券(600369.SH)研報(bào)分析稱，2024年Q1公司綜合毛利率1.23%，若剔除節(jié)能節(jié)水及新能源裝備業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)硅片業(yè)務(wù)毛利率虧損。

另一方面，2023年伴隨營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款水漲船高。然而，一季度以來(lái)，在營(yíng)收下滑兩成的基礎(chǔ)上，公司應(yīng)收賬款仍然猛增95.59%至17.33億元，趕超2023年。應(yīng)收賬款居高不下，計(jì)提的信用減值損失也同比大漲1089.77%至4243.08萬(wàn)元。

再融資不停，償債能力承壓

進(jìn)軍光伏硅片賽道以來(lái)，雙良節(jié)能從未停止激進(jìn)擴(kuò)張的腳步。

2022年8月，雙良節(jié)能通過(guò)定增募資約34.88億元，用于雙良硅材料(包頭)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“硅材料公司”)40GW單晶硅一期項(xiàng)目(20GW)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。同年12月，雙良節(jié)能再度發(fā)起26億元可轉(zhuǎn)債，并于2023年9月成功發(fā)行，其中18.6億元用于40GW單晶硅二期項(xiàng)目(20GW)，7.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成不到半年,雙良節(jié)能不懼再融資收緊，又拉開(kāi)了新一輪融資序幕。

根據(jù)2023年12月披露的預(yù)案,本次定增計(jì)劃募集資金約25.6億元,其中16.7億元投向38GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目，2.5億元投向年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項(xiàng)目，上述兩大項(xiàng)目總投資規(guī)模分別為80.2億元和5.84億元。另外7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。若本次定增順利實(shí)施，三年下來(lái)，雙良節(jié)能共計(jì)從資本市場(chǎng)融資86.48億元。

雙良節(jié)能也風(fēng)險(xiǎn)提示稱，公司可能面臨發(fā)展新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)不及預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步導(dǎo)致本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能無(wú)法消化。

2023年上半年，雙良節(jié)能單晶硅二期產(chǎn)能完成爬坡，同時(shí)三期產(chǎn)能已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)全部產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后公司產(chǎn)能將進(jìn)入行業(yè)前三位。目前綠電制氫裝備項(xiàng)目二期(700臺(tái)套)項(xiàng)目建設(shè)也在積極推進(jìn)中。

從在建工程和固定資產(chǎn)的增速可以看到雙良節(jié)能的“加速度”，其Q1在建工程合計(jì)37.06億元，同比增長(zhǎng)136.88%；固定資產(chǎn)96.19億元，增速為14.54%?？缃缜耙荒?，其在建工程、固定資產(chǎn)僅為720.28萬(wàn)元、4.43億元。

證券之星注意到，由于連年擴(kuò)張，雙良節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債率飆升。2022及2023年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.47%、76.45%。截至一季度末，雙良節(jié)能負(fù)債總額達(dá)到231.88億元，同比增長(zhǎng)34.7%；資產(chǎn)負(fù)債率77.33%，同比增長(zhǎng)7.6個(gè)百分點(diǎn)，攀升至歷史最高點(diǎn)。

在目前超200億元總負(fù)債中，其流動(dòng)負(fù)債合計(jì)181.4億元，同期流動(dòng)資產(chǎn)僅145.84億元。流動(dòng)負(fù)債中，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)69.38億元，但同期貨幣資金僅62.6億元，可見(jiàn)雙良節(jié)能面臨著不小的償債壓力。僅在今年一季度，雙良節(jié)能用于償還債務(wù)支付的現(xiàn)金已達(dá)20.88億元，同比增長(zhǎng)242.23%。值得一提的是，由于銀行借款增加，一季度末的長(zhǎng)期借款同比增長(zhǎng)98.35%至10.68億元。

在資金吃緊的當(dāng)下，雙良節(jié)能擬以自有資金對(duì)全資孫公司硅材料公司和雙良晶硅新材料(包頭)有限公司進(jìn)行增資，合計(jì)增資金額達(dá)20億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)