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華興證券發(fā)表報(bào)告稱，切換至2025年預(yù)測值、SOTP估值，重申騰訊控股(00700)“買入”評(píng)級(jí)并上調(diào)SOTP目標(biāo)價(jià)至520.00港元，維持對(duì)網(wǎng)絡(luò)廣告以及金融科技和企業(yè)服務(wù)的收入預(yù)測。集團(tuán)3Q24期間整體經(jīng)營環(huán)境保持平穩(wěn)，受《地下城與勇士手游》、長青游戲和遞延收入余額驅(qū)動(dòng)，游戲增長可預(yù)見性改善。

華興證券主要觀點(diǎn)如下：

游戲：

維持對(duì)騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲2024年三/四季度收入分別同比增長13%/9%的預(yù)測不變。

本土游戲：該行預(yù)計(jì)在長青游戲表現(xiàn)堅(jiān)挺以及《地下城與勇士手游》玩家付費(fèi)持續(xù)強(qiáng)勁推動(dòng)下，收入增速將加快至同比增長12%(對(duì)比2024年一/二季度增速分別為-2%/+9%)。該行認(rèn)為近期發(fā)行的《三角洲行動(dòng)》是對(duì)現(xiàn)有射擊類游戲組合的強(qiáng)力補(bǔ)充，該款游戲主打逃脫射擊、多人戰(zhàn)場和即將開啟的劇情模式戰(zhàn)役。該行預(yù)計(jì)，在《地下城與勇士手游》、長青游戲表現(xiàn)平穩(wěn)以及創(chuàng)新高的2Q24遞延收入推動(dòng)下，本土網(wǎng)絡(luò)游戲收入將在未來四個(gè)季度保持雙位數(shù)增長。

國際游戲：Supercell的老游戲《荒野亂斗》表現(xiàn)持續(xù)堅(jiān)挺，七月/九月在美國iOS流水排行榜上占據(jù)第10/第8位(對(duì)比五月/六月排名第8/第7)。同時(shí)考慮《絕地求生手游》的恢復(fù)，該行預(yù)計(jì)這些游戲?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)國際游戲收入從2024年一/二季度的同比3%/9%增速提升至2024年三/四季度同比增長13%/23%。

網(wǎng)絡(luò)廣告：

維持3Q24網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比增長15%的預(yù)測，社交廣告收入預(yù)計(jì)同比增長16%(保持不變)，媒體廣告收入同比增6%(低于之前的8%)。根據(jù)該行的調(diào)研，諸如視頻號(hào)廣告這類產(chǎn)品將占據(jù)更大市場份額，因此該行繼續(xù)預(yù)測騰訊的廣告增速將超過市場水平。該行對(duì)媒體廣告預(yù)測下調(diào)主要是因?yàn)?Q24騰訊視頻缺少熱播劇。2024年廣告總收入同比增長維持18%不變。

金融科技和企業(yè)服務(wù)：

維持對(duì)3Q24該板塊收入同比增長3%的預(yù)測。其中，該行預(yù)計(jì)金融科技/企業(yè)服務(wù)的收入增速分別為同比1.5%/11%。該行預(yù)期企業(yè)服務(wù)將維持健康的收入增長和利潤率表現(xiàn)。

盈利能力：

該行大體維持對(duì)3Q24/2024年經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率預(yù)測為36.9%/36.1%，同比分別增長約350個(gè)/460個(gè)百分點(diǎn)，并維持同期經(jīng)調(diào)整凈利率預(yù)測為35.9%/34.0%，同比分別增長約680個(gè)/810個(gè)百分點(diǎn)。該行預(yù)測收入結(jié)構(gòu)向著高利潤業(yè)務(wù)的優(yōu)化以及專注于ROI的運(yùn)營支出方式將有利于騰訊提高凈利潤。股東回報(bào)方面，今年截至10月9日，騰訊已回購價(jià)值約910億港元的股份(4Q23設(shè)定的目標(biāo)為2024年回購超1,000億港元)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：變現(xiàn)放緩，投資回報(bào)低。