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　　近日，金凱生科發(fā)布2024年第三季度報告，公司業(yè)績大幅下滑，營業(yè)收入同比下降33.93%，扣非凈利潤同比下滑超8成。2023年，公司登陸創(chuàng)業(yè)板，在此之前各報告期內(nèi)公司業(yè)績增長強勁，2023年公司營收、利潤增速均顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　而上市次年，公司業(yè)績變臉，單季度扣非凈利潤不足50萬元，理財收益成為主要的利潤來源。從募投項目看，公司投入進度遲緩，除補流部分外幾無進展。上市以來，公司股價持續(xù)下跌已嚴重破發(fā)，而大量閑置資金仍在被用于理財，同時公司仍在持續(xù)使用超募資金補流，其合理性或存爭議。

　　業(yè)績上市即變臉 三季度扣非凈利潤不足50萬元

　　金凱生科成立于2009年，是一家面向全球生命科技領(lǐng)域客戶的小分子CDMO服務(wù)商。2023年8月，金凱生科成功登陸深交所，彼時公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，2020年至2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元、5.49億元以及7.17億元，年復(fù)合增長率為24.22%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤分別為5667.08萬元、7525.44萬元以及1.53億元，年復(fù)合增長率為64.50%。

　　2023年，公司實現(xiàn)營收7.67億元，同比增長7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.74億元，同比增長9.45%。然而，上市后第二年，公司業(yè)績便直線下滑。2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.87億元，同比下降33.93%；歸母凈利潤3929.06萬元，同比下降73.13%；扣非凈利潤2495.81萬元，同比下降82.84%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.32億元，同比下降12.44%。

　　從單季度業(yè)績表現(xiàn)看，2024年第三季度公司業(yè)績加速下滑，當期實現(xiàn)營收1.25億元，環(huán)比下降9.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤719.88萬元，環(huán)比下降53.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤45.57萬元，環(huán)比下降94.83%，歸母凈利潤及扣非凈利潤環(huán)比降幅均為2024年各季度中的最高值。

　　結(jié)合主營業(yè)務(wù)來看，公司產(chǎn)品形態(tài)主要為中間體，應(yīng)用領(lǐng)域包括醫(yī)藥、農(nóng)藥和特殊化學(xué)品，按照產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可分為含氟類產(chǎn)品和非含氟類產(chǎn)品。2024年上半年，公司含氟類CDMO業(yè)務(wù)、非含氟類CDMO業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收1.72億元、0.87億元，同比下降28.3%、53.91%，兩大業(yè)務(wù)板塊均表現(xiàn)低迷。

　　近年來，在全球醫(yī)藥生物投融資遇冷的大環(huán)境下，CDMO板塊營收增速明顯放緩，疊加部分領(lǐng)域競爭加劇以及美國生物安全法案的影響，利潤端有所承壓。金凱生科業(yè)績下滑固然受環(huán)境因素影響，但對比同行業(yè)可比企業(yè)表現(xiàn)來看，公司2024年業(yè)績“急轉(zhuǎn)彎”仍存爭議。

　　2022年以來，資本寒冬籠罩了創(chuàng)新藥整個行業(yè)生態(tài)鏈，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的CDMO企業(yè)業(yè)績也普遍承壓。2023年，CDMO行業(yè)頻繁傳出關(guān)廠、裁撤、難拿單的消息，行業(yè)景氣度跌入谷底。

　　根據(jù)主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品，金凱生科同行業(yè)可比企業(yè)包括凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、藥石科技、永太科技、聯(lián)化科技及誠達藥業(yè)。2023年，相關(guān)企業(yè)營收同比增長率的加權(quán)平均值為-24.3%，中位數(shù)為-18.1%；扣非歸母凈利潤同比增長率的加權(quán)平均值為-60.61%，中位數(shù)為-34.87%。而金凱生科2023年營收、利潤雙增，扣非凈利潤同比增長率近兩位數(shù)，業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)整體水平。

　　但實際上，在業(yè)績增長的同時，也有多項財務(wù)數(shù)據(jù)異動提示風(fēng)險。例如，2023年公司應(yīng)收賬款較期初增長88.06%，營業(yè)收入同比增長7%，應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速；在行業(yè)毛利率普遍下降的背景下，公司毛利率由上一期的44.11%增長至47.2%；公司毛利率持續(xù)增長，而存貨周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)下降，2021年-2023年分別為2.12次、1.95次、1.8次。結(jié)合上市次年業(yè)績大變臉來看，公司財務(wù)真實性或面臨挑戰(zhàn)。

　　募投項目幾無進展 理財收益成為主要利潤來源

　　根據(jù)招股書披露，金凱生科上市時擬募集資金11.08億元，用于醫(yī)藥中間體項目、年產(chǎn)190噸高端醫(yī)藥產(chǎn)品項目、補充流動資金。但事實上，公司上市前并不缺錢，2020年-2022年，公司資產(chǎn)負債率分別為33.6%、21.58%、27.37%。有息負債率分別為9.85%、8.41%、7.28%，均顯著低于行業(yè)可比企業(yè)水平。

　　從募投項目的投入進度看，截至2024年上半年，醫(yī)藥中間體項目、年產(chǎn)190噸高端醫(yī)藥產(chǎn)品項目、補充流動資金累計投入進度分別為0.88%、0、95.30%，除補充流動資金部分外幾無進展。

　　公司在半年報中表示，募集資金投資進度較為緩慢，主要是因為CDMO行業(yè)出現(xiàn)了服務(wù)脫鉤斷鏈、創(chuàng)新藥終端需求波動等暫時不利的市場環(huán)境因素變化。為保證投資效益與效率，保護公司及廣大股東利益，本著謹慎投資的原則，公司主動放緩?fù)顿Y進度。?然而，CDMO行業(yè)遇冷，市場需求面臨較大不確定性的現(xiàn)象并非近一兩年才出現(xiàn)，公司募投項目的前期可行性研究是否充分存疑。

　　2023年10月，公司決定使用不超過7億元閑置募集資金（含超募資金）以及不超過4億元自有資金購買理財產(chǎn)品。結(jié)合三季報業(yè)績來看，公司2024年第三季度扣非凈利潤僅45.57萬元，而歸母凈利潤達719.88萬元，公司利潤來源的主要部分已出自理財收益。

　　2024年10月，公司召開第二屆董事會第五次會議、第二屆監(jiān)事會第五次會議，分別審議通過了《關(guān)于使用部分超募資金永久補充流動資金的議案》，再度將9000萬元超募資金用于補充流動資金。

　　市值方面，金凱生科發(fā)行價格為56.56元股，上市短暫拉升之后，公司股價便一路下跌，今年9月20日最低跌至24.36元/股。隨著近期資本市場利好政策的不斷出臺，股票市場整體有所提振，公司股價回升至10月25日收盤的33.15元/股，仍處于大幅破發(fā)狀態(tài)。面對市值的不斷下跌，金凱生科雖持有大量閑置資金，但迄今為止并未選擇回購。

　　實際上，金凱生科的發(fā)行市盈率達31.73倍，而當時的行業(yè)均數(shù)為23.89倍，公司發(fā)行市盈率高于行業(yè)均值32.82%。而隨著公司業(yè)績的下滑，目前公司的動態(tài)市盈率已高達59.9倍。值得一提的是，金凱生科上市時所用的承銷及保薦費用為8654.56萬元，承銷保薦傭金率為7.11%，明顯高于保薦人中信建投2023年度IPO承銷項目平均傭金率5.65%。

責任編輯：公司觀察