中金：予中國光大綠色環(huán)保“中性”評級 目標價0.85港元
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智通財經(jīng)網(wǎng)
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2024-12-05 16:58
中金發(fā)布研究報告稱，予中國光大綠色環(huán)保(01257)“中性”評級，預計公司2024-2025年歸母凈利潤分別-2億港幣/0.4億港幣，EPS分別為-0.1元/0.02元，目標價0.85港元。公司轉型已有成效，但考慮到危廢減值壓力仍在，生物質(zhì)發(fā)電需持續(xù)提升盈利水平。
中金主要觀點如下：
運營轉型已經(jīng)顯現(xiàn)成效，2023年運營收入占比超80%。
公司主營生物質(zhì)綜合利用、危廢處置、新能源發(fā)電，產(chǎn)能集中在安徽地區(qū)。生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)經(jīng)歷了“十三五”高速增長期，2020年后國補退坡導致盈利預期下降，并且危廢行業(yè)產(chǎn)能出清量價承壓，因此公司主動壓降收益率預期較差的在建項目。由此，公司建造收入下滑導致盈利受損，2023年在危廢項目減值的影響下利潤虧損。但經(jīng)過近年來的模式轉型，截至2023年公司生物質(zhì)利用板塊運營收入占板塊收入比例提升至84%，近五年提升50ppt，危廢處置提升至96%，近五年提升42ppt，轉型已有成效。
危廢盈利壓力猶在，但公司積極拓展生物質(zhì)發(fā)電、危廢協(xié)同供熱供汽等收益渠道。
危廢行業(yè)供給側分散，且持續(xù)出清中，1H24產(chǎn)廢量雖有改善，但該行認為價格回升有待時日。鑒于當前主營業(yè)務盈利預期走弱，公司積極拓展收益渠道，包括協(xié)同供熱供汽，“零碳園區(qū)+虛擬電廠”等模式。生物質(zhì)利用供汽量2020-2023年CAGR達到21%，危廢處置供汽量2023年同比+82倍，1H24拓展零碳園區(qū)項目3個。
自由現(xiàn)金流轉正在即，有望回歸常年分紅水平。
通過壓降收益率預期較差在建項目，減少資本開支，公司2023年自由現(xiàn)金流回升至-15億港幣。截至1H24，公司僅有1個生物質(zhì)利用項目，3個危廢處置項目在建，且上半年收到生物質(zhì)發(fā)電補貼15.3億元，好于去年同期，因此1H24自由現(xiàn)金流回正至6.7億港幣。該行認為隨著資本開支減少，電價補貼逐步回歸正常，公司自由現(xiàn)金流將逐步充沛，回歸常年分紅水平。
該行與市場的最大不同?該行對于公司通過多元化收益渠道增強項目盈利能力更加樂觀，但對于固危廢處置的盈利水平仍有待觀察。
潛在催化劑：可再生能源補貼發(fā)放;財政發(fā)力地方政府化債，修復環(huán)保估值。
風險
可再生能源補貼回收不及預期、新能源電價補貼退坡、危廢減值超預期、農(nóng)林生物質(zhì)燃料成本控制不力。
來源：智通財經(jīng)網(wǎng)
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