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　　出品：上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年1月4日，樂(lè)通股份發(fā)布公告稱，為了整合資源、盤活資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置及業(yè)務(wù)布局，將全資子公司軒翔思悅100%的股權(quán)以9,352,725.20元人民幣轉(zhuǎn)讓給鄒光明。本次交易價(jià)格以經(jīng)評(píng)估軒翔思悅的股東全部權(quán)益評(píng)估值確定。本次交易完成后，公司不再持有軒翔思悅股權(quán)，軒翔思悅將不再納入公司合并報(bào)表的范圍。

　　軒翔思悅是公司第二大業(yè)務(wù)——互聯(lián)網(wǎng)廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體，據(jù)公司發(fā)布的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，軒翔思悅近兩年又10個(gè)月始終處于虧損狀態(tài)，資產(chǎn)剝離后樂(lè)通股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)或有改善。

　　然而，樂(lè)通股份一邊剝離虧損業(yè)務(wù)，一邊又切入極度內(nèi)卷的光伏賽道。公司23年與其他合作方成立控股子公司以建設(shè)總投資額度為50億元的高效異質(zhì)結(jié)電池和組件智能制造項(xiàng)目，2024年又向下游布局，合作成立光伏設(shè)備銷售公司。

　　在光伏行業(yè)進(jìn)入深度競(jìng)爭(zhēng)、多數(shù)組件龍頭都陷入重大虧損、跨界玩家開始出清的市場(chǎng)環(huán)境下，樂(lè)通股份的戰(zhàn)略選擇又是否明智？

　　油墨業(yè)務(wù)早早達(dá)到天花板 切入互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)卻成賠本買賣

　　樂(lè)通股份由珠海市樂(lè)通化工制造有限公司整體變更設(shè)立的股份有限公司，于2007年9月4 日完成工商變更登記。2009年，公司于深主板上市之時(shí)，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)包裝印刷油墨行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，是我國(guó)珠三角地區(qū)唯一同時(shí)擁有省名牌產(chǎn)品、省著名商標(biāo)的油墨廠家。

　　彼時(shí)，公司主要終端客戶為“可口可樂(lè)”、“百事可樂(lè)”等知名飲料企業(yè)，同時(shí)也是“康師傅”、“統(tǒng)一”、“農(nóng)夫山泉”等食品飲料和“芙蓉王”、“云煙”、“紅河”、“雙喜”等知名卷煙包裝的主要油墨供應(yīng)商。

　　然而，中國(guó)油墨行業(yè)很快遭遇了增長(zhǎng)瓶頸。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)油墨行業(yè)規(guī)上企業(yè)銷售收入于2013-2014年經(jīng)歷了超10%的高增長(zhǎng)，之后便一蹶不振，2015-2020年增速均在2-3%左右。

　　樂(lè)通股份的凹印油墨主業(yè)也隨之遭受了沖擊。2015年，公司在年報(bào)中表明油墨市場(chǎng)正面臨競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、產(chǎn)能過(guò)剩、需求不足的態(tài)勢(shì)。同年，公司凹印油墨業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅下降21.06%，次年進(jìn)一步下跌18.43%，此后該業(yè)務(wù)營(yíng)收始終保持低位，直至2023年都維持在2-3億元水平，較曾經(jīng)4-5億元的業(yè)績(jī)高點(diǎn)差距不小。

　　為了彌補(bǔ)主業(yè)的營(yíng)收與利潤(rùn)下滑，公司通過(guò)收購(gòu)軒翔思悅切入互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)業(yè)務(wù)，但收購(gòu)?fù)瓿珊蠹丛庥龌ヂ?lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)環(huán)境劇變，公司相關(guān)業(yè)務(wù)急轉(zhuǎn)直下，成為業(yè)績(jī)拖油瓶。

　　2015年，樂(lè)通股份以現(xiàn)金 27，300萬(wàn)元人民幣收購(gòu)軒翔思悅75%股權(quán)，軒翔思悅成為公司控股子公司。2016年，公司又以9，100萬(wàn)元人民幣收購(gòu)軒翔思悅25%股權(quán)，軒翔思悅成為公司全資子公司。

　　2016年末，公司開始在年報(bào)中披露互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)收入。2016-2018年，該業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.57億元、1.83億元、1.32億元。2019年，公司在財(cái)報(bào)中披露，由于新型互聯(lián)網(wǎng)視頻廣告業(yè)務(wù)興起，傳統(tǒng)性質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟廣告業(yè)務(wù)遭受較大沖擊，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)收入腰斬至0.60億元。而后續(xù)到來(lái)的疫情因素和細(xì)分行業(yè)的政策收緊更是嚴(yán)重影響了廣告主投放意愿，2020-2023年，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)收入僅有0.17億元、0.07億元、0.04億元、0.01億元。

　　據(jù)公司發(fā)布的審計(jì)報(bào)告，近一年又十個(gè)月，軒翔思悅凈利潤(rùn)分別為-128.32萬(wàn)元、-263.09萬(wàn)元，已經(jīng)長(zhǎng)期入不敷出。截至2024年10月末，軒翔思悅的凈資產(chǎn)已縮水至831.34萬(wàn)元，最終按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，以12.50%的增值率作價(jià)935.27萬(wàn)元作價(jià)賣出。

　　就這樣，樂(lè)通股份3.64億元購(gòu)買的資產(chǎn)，經(jīng)歷長(zhǎng)期虧損后，最終僅收回不到1000萬(wàn)元。

　　光伏大出清趨勢(shì)明確 此時(shí)入局恐難全身而退

　　軒翔思悅并非是樂(lè)通股份唯一的跨界嘗試。

　　2016年，樂(lè)通股份擬通過(guò)非公開發(fā)行股票并支付現(xiàn)金方式收購(gòu)九域互聯(lián)100%股權(quán)和普菲特 100%股權(quán)，以進(jìn)一步完善公司的數(shù)字營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)鏈，但這次重組最終宣布終止。2018年，樂(lè)通股份又嘗試進(jìn)入數(shù)據(jù)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，擬作價(jià)24億元收購(gòu)中科信維100%股權(quán)，但在2020年4月宣告終止。2020年10月，公司再度籌劃跨界重組，布局煙草及核電領(lǐng)域，但該項(xiàng)目在2021年12月上會(huì)遭到證監(jiān)會(huì)否決，之后的二度上會(huì)也在2022年9月被否。

　　而近年，公司則以成立參股公司的形式切入了光伏行業(yè)。

　　2023年7月15日，樂(lè)通股份發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告，擬與其他合作方共同投資設(shè)立控股子公司，建設(shè)高效異質(zhì)結(jié)電池和組件智能制造項(xiàng)目，總投資約47億元。不過(guò)，隨后公司對(duì)投資規(guī)模進(jìn)行了調(diào)整。2023年9月8日晚間，公司發(fā)布公告稱，項(xiàng)目總投資約50億元，公司出資持有項(xiàng)目公司的股權(quán)比例從不低于40%變更為5%。2023年9月23日，公司發(fā)布公告宣布成立參股公司浙江大晟新能源科技有限公司作為項(xiàng)目公司。后又經(jīng)過(guò)幾輪持股調(diào)整，截至2024年三季度末，公司持有項(xiàng)目公司12.5%股權(quán)。

　　2024年上半年，公司又與浙江優(yōu)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海睿毅進(jìn)取企業(yè)管理咨詢有限公司簽署《投資合作協(xié)議》，共同投資成立浙江優(yōu)毅晟綠色能源科技有限公司，該公司以光伏設(shè)備及元電器銷售、充電樁銷售及光伏發(fā)電設(shè)備等為主要業(yè)務(wù)。目前，公司持有參股公司優(yōu)毅晟35%股權(quán)，認(rèn)繳出資額為 350 萬(wàn)元人民幣。參股公司優(yōu)毅晟未納入公司合并報(bào)表范圍，不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

　　公司切入光伏行業(yè)的時(shí)機(jī)并不合適，近期行業(yè)正經(jīng)歷極為嚴(yán)重的供需錯(cuò)配，進(jìn)而引發(fā)了“史上最強(qiáng)內(nèi)卷”，有媒體認(rèn)為此次危機(jī)可以與此前2008年金融風(fēng)暴、2012年光伏“雙反”、2018年“531新政”的三次沖擊相提并論。2024年前三季度，WIND行業(yè)分類下光伏設(shè)備65只成分股中有40家出現(xiàn)營(yíng)收下降，營(yíng)收降幅超30%的就有25家，其中不乏通威股份、隆基綠能等行業(yè)龍頭。

　　在此背景下，光伏多個(gè)環(huán)節(jié)開始產(chǎn)能出清，而跨界選手首當(dāng)其沖，或是受制于資金體量、技術(shù)積累、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)的限制，這些企業(yè)開始陸續(xù)撤退，比如麥迪科技、正業(yè)科技、明牌珠寶、華東重機(jī)等（詳見(jiàn)《麥迪科技放棄“光伏夢(mèng)”? 入局21個(gè)月虧損超5億、負(fù)債率飆升56個(gè)百分點(diǎn)? 這些跨界選手也開始“撤退”》）。樂(lè)通股份此時(shí)加入戰(zhàn)局，不僅要與同樣選擇HJT路線的天合光能、通威股份等企業(yè)狹路相逢，還要與押注BC路線的隆基綠能、愛(ài)旭股份等企業(yè)一決高下，其商業(yè)前景不甚明朗。

　　截至2024年第三季度末，公司短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債有1.97億元，而貨幣資金僅有0.10億元，直接資金缺口較大。與此同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率連年上升，截至2024年第三季度末已達(dá)到90.31%，而流動(dòng)比率則常年徘徊在0.5左右，營(yíng)運(yùn)非常緊張。

　　在此財(cái)務(wù)狀況下，公司剝離虧損業(yè)務(wù)、聚焦傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、參股新興業(yè)務(wù)，未來(lái)各業(yè)務(wù)板塊將給公司利潤(rùn)端和資產(chǎn)端帶來(lái)怎樣的影響，還請(qǐng)各位投資者審慎觀察。

責(zé)任編輯：公司觀察