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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　1月16日晚間，來伊份發(fā)布《2024年年度業(yè)績預減公告》，預計2024年歸母凈利潤為-8600萬元左右，同比下滑251%左右；扣非后凈利潤預計為-7600萬元左右，同比下滑750%左右。

　　公告一經(jīng)發(fā)布，17日，公司股價高位退潮，盤中-10.0%跌停，報22.14元/股。此前的9-10日，13-16日，公司因踩中“小紅書概念”連收6個漲停板，股價從13.66元/股迅速抬升至24.6元/股。

　　業(yè)績增長失速 盈利水平墊底

　　來伊份2002年創(chuàng)立，2016年10月于上交所主板首發(fā)上市，成為“主板零食第一股”。

　　來伊份是一家經(jīng)營自主品牌的休閑食品全渠道運營商，致力于構建國內(nèi)領先的專業(yè)化休閑食品連鎖經(jīng)營平臺。公司產(chǎn)品來自全球五大洲20多個國家和中國25個省市地區(qū)，主要覆蓋堅果炒貨、肉類零食、糕點餅干、果干蜜餞、果蔬零食、豆干小食、海味即食、糖巧果凍、膨化食品、進口食品、沖調(diào)速食、禮文化、飲品13大核心品類，1400余款商品。

　　2012年之后，線上渠道快速興起，這一階段，以三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子為代表的企業(yè)借助線上渠道紅利，以輕資產(chǎn)的經(jīng)營方式迅速吸引資本，規(guī)模體量實現(xiàn)了快速提升，2016-2023年的營業(yè)收入復合增長率分別達16.88%、12.44%和27.65%。特別是，鹽津鋪子2019-2023年的營收規(guī)模從13.99億元飆升至41.15億元，短短5年時間里幾乎翻了三倍。

　　然而，來伊份卻仍專注于線下門店，未及時抓住線上銷售模式的變革方向與行業(yè)風口，營業(yè)收入復合增長率僅為3.05%，成了休閑零食行業(yè)的“吊車尾”。上市首年，來伊份線上業(yè)務收入約為2.4億元，占營業(yè)收入的比例僅7.42%左右；同期，三只松鼠、良品鋪子線上業(yè)務占比分別為96.82%、33.69%，來伊份線上渠道的開拓效率已遠遠落后。甚至于2023年，來伊份的電商收入占營業(yè)總收入的比重也還是只有8.26%，門店零售的收入貢獻率繼續(xù)超六成。

　　2023年，受上海區(qū)域特定渠道團購業(yè)務收入減少的影響，以及部分電商業(yè)務戰(zhàn)略調(diào)優(yōu)后業(yè)務規(guī)模下降的影響，來伊份實現(xiàn)營業(yè)收入39.77億元，同比減少9.25%，系上市以來首次下滑；鹽津鋪子的營業(yè)收入則同比大幅增長42.22%，實現(xiàn)后來居上，營收規(guī)模首次超過來伊份。

　　2024年1-9月，來伊份實現(xiàn)營業(yè)收入25.23億元，較上年同期下滑15.96%；鹽津鋪子、三只松鼠的營業(yè)收入分別同比增長28.49%和56.46%；良品鋪子的營業(yè)收入雖也下滑，但降幅僅是公司的一半左右，營收規(guī)模仍是公司的兩倍。

　　利潤端，來伊份的線下門店以高端零食集合店為主，主要采取渠道品牌模式，采用代工模式，用強渠道背書提升毛利率水平。因此，與其他休閑零食商相比，來伊份的銷售毛利率極高，且受行業(yè)“內(nèi)卷”影響較小。2024年1-9月，來伊份的毛利率雖處于歷史較低水平，但仍達40.74%，高出鹽津鋪子10個百分點，高出三只松鼠、良品鋪子約15個百分點。

　　與線上起家的、良品鋪子不同，來伊份銷售渠道仍以傳統(tǒng)線下門店為主，且由于需維持品牌形象，門店裝修要求嚴格，故成本也相對較高。2021年至2024年1-9月（下稱“報告期”），休閑零食行業(yè)的期間費用率均值分別為26.19%、24.20%、21.94%和21.69%，而來伊份的費用率則高達44.61%、40.60%、41.48%和43.27%，是同行的兩倍多，嚴重侵蝕了利潤空間。

　　也因此，來伊份陷入“高毛利率 低凈利率”的尷尬困境。報告期內(nèi)，來伊份的銷售毛利率均高于40%，但凈利率僅為0.74%、2.33%、1.56%和-1.77%，在休閑零食行業(yè)中處于墊底水平；同期，可比公司均值分別為4.67%、5.25%、5.93%和5.97%。

　　三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子自上市以來的凈利潤從未虧損，而來伊份2020年凈虧損6519.54萬元，2024年預計凈虧損8600萬元左右。截至2024年9月末，來伊份的未分配利潤為4.59億元，三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子分別為17.26億元、11.95億元和9.55億元，分別是來伊份的3.76倍、2.6倍和2.08倍。

　　有意思的是，相較三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子，來伊份最早成立也最早上市。

　　零食渠道迭代升級 行業(yè)競爭格局重塑

　　品類屬性和中國區(qū)域口味差異決定了零食受渠道影響高于品牌本身，過去四次渠道變革中，抓住機會的公司都獲得了快速的發(fā)展。供給方式多元化助推了休閑零食行業(yè)供過于求，業(yè)內(nèi)新增企業(yè)數(shù)量增速遠超行業(yè)規(guī)模增速，競爭加劇下公司對渠道帶來的增量更為敏感。

　　2018-2022年中國休閑食品相關企業(yè)注冊量從2.38萬家增加到13.41萬家，復合增速54%，同期中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模從7147億元增加到8437億元，復合增速4%，行業(yè)內(nèi)新增企業(yè)數(shù)量增速遠超行業(yè)規(guī)模增速，更多食品加工企業(yè)或者運營公司可以通過新渠道觸達消費人群，打破傳統(tǒng)線下分銷體系的壁壘，零食行業(yè)供給失衡，競爭加劇。在此背景下，傳統(tǒng)線下渠道和線上電商（淘系、京東、抖快）的營收占比發(fā)生了劇烈變化，新渠道的占比大幅增加。

　　近一輪的渠道變化中，量販渠道和抖音渠道是新增長極。尤其是零食量販店近年來發(fā)展迅猛，逐漸分薄蠶食休閑零食品牌線下門店的優(yōu)勢。

　　零食行業(yè)變革的底層需求是降本、提率、增收，以零食很忙、好想來等為代表的零食量販連鎖門店，除了壓縮渠道層級，還通過規(guī)范化、數(shù)字化門店管理提升門店效率、優(yōu)化供應鏈、高周轉(zhuǎn)，實現(xiàn)高性價比。同時，對產(chǎn)品矩陣進行更多元和標準化管理，采取“白牌+腰肩部產(chǎn)品+引流品”的模式，滿足消費者“多好快省”的消費訴求。

　　零食量販頭部品牌2023年開始兼并收購，兩強格局初步形成。行業(yè)內(nèi)量販零食門店已經(jīng)近3萬家，鳴鳴很忙和萬辰集團分別以10000+家和6000家的門店數(shù)量遙遙領先于其他品牌。

　　目前，零售渠道迭代升級，行業(yè)競爭格局面臨重塑，但來伊份的線下拓展卻不盡如人意。

　　1999年，來伊份第一家門店成立。2017年，來伊份正式推出“萬家燈火”門店擴張計劃，計劃在2023年實現(xiàn)1萬家連鎖門店規(guī)模。2020年，來伊份副總裁張琴在接受國際金融報的采訪時，預測2022年公司門店數(shù)量將達到6500家，且未來加盟門店與直營門店的比例將會是3：1。

　　然而，上述目標無一如期實現(xiàn)。

　　2022年財報顯示，來伊份的門店總數(shù)為3622家，其中直營門店2128家，加盟門店1494家，加盟門店與直營門店的比例約為3：4。

　　2023年8月，來伊份運營發(fā)展系統(tǒng)副總裁陳瑋接受媒體采訪時，曾預測2023年年底來伊份的門店數(shù)量將達到4000家，至于“萬家燈火”戰(zhàn)略的萬店目標，將在“未來3年”完成。

　　而截至2023年底，來伊份門店總數(shù)為3685家，僅較上年增加了63家，不僅距離“萬家燈火”遙遙無期，甚至連4000家的目標都未達到。

　　2024年上半年，來伊份繼續(xù)推進以加盟發(fā)展為主的“萬家燈火”，截至6月末，全國門店總數(shù)3472家，較2023年末還減少了213家；其中直營門店1775家，加盟門店1697家，加盟門店數(shù)占比48.87%，較2023年末僅上升了0.71個百分點。

　　面對異軍突起的量販零食商，高度依賴品牌門店的來伊份恐前景堪憂。

責任編輯：公司觀察