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光大證券發(fā)布研報(bào)稱，維持中國(guó)通號(hào)(03969)“買入”評(píng)級(jí)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)有望受益于軌交設(shè)備更新與維保需求提升，低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)有望打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。我們隨之上調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7.8%/4.1%至43.2/48.4億元，并引入27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)55.2億元，對(duì)應(yīng)25-27年EPS分別為0.41/0.46/0.52元。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

24年利潤(rùn)端增速轉(zhuǎn)正，盈利能力大幅提升

中國(guó)通號(hào)公布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入324.7億元，同比下降12.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.9億元，同比上升0.5%。毛利率為29.2%，同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為12.5%，同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，降本增效力度加大。公司擬每股分紅0.17元人民幣，分紅比例達(dá)到51.5%。

收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收表現(xiàn)亮眼

24年公司鐵路/城市軌道/工程總承包分別實(shí)現(xiàn)收入188.9/82.2/26.9億元，同比分別變化-1.9%/-3.6%/-65.0%，公司推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，持續(xù)清理退出毛利率較低的市政工程總承包業(yè)務(wù)。按照不同業(yè)務(wù)板塊拆分，公司毛利率較高的設(shè)備制造、設(shè)計(jì)集成板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.0/122.5億元，同比增長(zhǎng)8.0%/4.5%。整體來(lái)看，公司全年?duì)I業(yè)收入有所下降，但收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)隨著國(guó)家推行大規(guī)模設(shè)備更新改造政策，以及動(dòng)車組維保需求逐漸提升，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力有望逐步得到緩解。

24年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.4億元，同比上漲64.2%，收入同比大幅增長(zhǎng)的主要原因是確認(rèn)匈塞鐵路匈牙利段項(xiàng)目收入。24年公司海外累計(jì)新簽合同總額59.2億元，同比增長(zhǎng)58.3%。公司承攬巴西圣保羅城際鐵路北軸線項(xiàng)目信號(hào)系統(tǒng)供貨集成安裝總承包項(xiàng)目、幾內(nèi)亞馬西鐵路“三電”系統(tǒng)集成施工總承包項(xiàng)目、幾內(nèi)亞馬西鐵路信號(hào)及列車運(yùn)行控制系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目等重大工程，海外市場(chǎng)保持連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

聚焦低空經(jīng)濟(jì)，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線

2025年政府工作報(bào)告中提出要推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展。公司持續(xù)推動(dòng)聚焦軌道交通和低空經(jīng)濟(jì)“雙賽道”，培育低空空域管控業(yè)、無(wú)人機(jī)制造業(yè)、服務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)，加快構(gòu)建低空經(jīng)濟(jì)“三業(yè)一態(tài)”產(chǎn)業(yè)格局。公司24年低空空域管控系統(tǒng)在南京實(shí)現(xiàn)首飛，在南安拿到首個(gè)合同訂單；推動(dòng)低空巡檢、低空物流等場(chǎng)景在合肥、重慶、怒江等地示范應(yīng)用，推動(dòng)青島、石家莊等地深化“軌道+低空”融合發(fā)展模式，打造湛江西至?？凇翱砧F聯(lián)運(yùn)”跨海航線，打造貴州榕江縣“村超+低空”新模式。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、城軌景氣下滑風(fēng)險(xiǎn)、海外項(xiàng)目推進(jìn)不順風(fēng)險(xiǎn)