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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮農(nóng)夫山泉(09633)動(dòng)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁，上調(diào)25/26年盈利預(yù)測(cè)5%/7%至147/168億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)32/28倍25/26年P(guān)/E;考慮行業(yè)估值上行，上調(diào)目標(biāo)價(jià)35%至54港幣，對(duì)應(yīng)38/33倍25/26年P(guān)/E和20%空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司1H25收入同比+18%，利潤(rùn)同比+20%，收入增長(zhǎng)高于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于茶飲及果汁表現(xiàn)好于預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)基本符合預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

低基數(shù)下收入增長(zhǎng)勢(shì)能足，果汁及茶飲表現(xiàn)亮眼

該行預(yù)計(jì)上半年公司收入同比+18%，包裝水在去年輿情影響導(dǎo)致的低基數(shù)下同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)，公司今年戰(zhàn)略以紅瓶水份額復(fù)蘇為先，積極推動(dòng)渠道利潤(rùn)提升，取得良好成效，市占率逐月恢復(fù);中金商超渠道數(shù)據(jù)顯示公司包裝水1-5月現(xiàn)代渠道收入+8.8%，好于行業(yè)3.5%水平，份額提升2ppt。該行預(yù)計(jì)在東方樹(shù)葉帶動(dòng)下茶飲錄得略超20%增長(zhǎng)，上半年?yáng)|方樹(shù)葉推出陳皮白茶及菊花普洱新口味(區(qū)域市場(chǎng))，及1.5L包裝產(chǎn)品，疊加開(kāi)蓋贏獎(jiǎng)活動(dòng)成效顯現(xiàn)，無(wú)糖茶份額提升;現(xiàn)代渠道1-5月農(nóng)夫茶飲+17.5%，份額同比+3.5%，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化。該行預(yù)計(jì)果汁上半年同比增長(zhǎng)超20%，主要由水溶C100帶動(dòng)，100%果汁亦表現(xiàn)強(qiáng)勁，受益于消費(fèi)者健康意識(shí)提升;功能飲料及其他產(chǎn)品如咖啡、蘇打水上半年同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，整體看公司在去年輿論影響后今年通過(guò)產(chǎn)品力鞏固、渠道力強(qiáng)化及品牌營(yíng)銷深入展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，市場(chǎng)份額提升。

受益原材料價(jià)格下行利潤(rùn)率持續(xù)提升，利潤(rùn)表現(xiàn)略好于收入

受益于PET價(jià)格下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，該行預(yù)計(jì)1H25公司毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用率端該行預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)微跌，主要由于飲料收入占比提升帶動(dòng)運(yùn)輸費(fèi)率下降，A&P費(fèi)用或略有提升，管理費(fèi)用率隨人員激勵(lì)增加有所提升，但該行預(yù)計(jì)整體OPM呈提升態(tài)勢(shì)?？紤]公司上半年云南茶廠捐贈(zèng)等額外開(kāi)支增加，該行預(yù)計(jì)整體公司凈利率微增，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比+20%。

下半年表現(xiàn)有望持續(xù)改善，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固

考慮公司2H25基數(shù)走低，疊加輿論事件帶來(lái)的潛在消費(fèi)者回流，及公司終端動(dòng)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁，該行認(rèn)為公司下半年收入增速有望改善。包裝水業(yè)務(wù)較23年仍有差距，但份額逐月提升趨勢(shì)明朗，該行判斷去年輿論影響或逐步消退。該行預(yù)計(jì)無(wú)糖茶全年有望同比增長(zhǎng)20%+，東方樹(shù)葉通過(guò)消費(fèi)者開(kāi)蓋贏獎(jiǎng)活動(dòng)提升復(fù)購(gòu)，及新口味新規(guī)格推出競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)，果汁、功能飲料亦有持續(xù)亮點(diǎn)。上半年公司推出碳酸新品冰茶，該行預(yù)計(jì)較此前汽茶等產(chǎn)品更好，建議關(guān)注其下半年表現(xiàn)。公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下產(chǎn)品力、渠道力夯實(shí)，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固。