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中金發(fā)布研報稱，考慮到順豐同城(09699)訂單增長或超該行預期，該行上調(diào)25年/26年收入預測4.7%/5.5%至203.43億元/257.11億元;考慮到外賣行業(yè)競爭中價格趨勢的不確定性，暫時基本維持25年/26年凈利潤預測于2.50億元/4.06億元。維持“跑贏行業(yè)”評級及目標價于13.50港幣，對應25/26年0.6/0.4倍P/S，較現(xiàn)價存26%的上行空間，現(xiàn)價對應25/26年0.4/0.3倍P/S。

中金主要觀點如下：

公司近況

近期公司公告：順豐同城“五一期間”全場景業(yè)務單量同比+87%，其中商超百貨單量同比+177%，飲品單量同比+106%，“最后一公里”配送單量同比+102%。此外，據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，4月順豐同城騎手端日均使用次數(shù)同比增長40%。該行認為在外賣與集團最后一公里配送需求增長催化下，即時配送行業(yè)需求或好于該行預期。

外賣行業(yè)業(yè)務量增長催化即時配送履約需求，公司同城配送To B業(yè)務單量或好于該行預期

據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，4月肯德基/麥當勞日均使用次數(shù)同比+31%/30%。該行認為在平臺補貼以及消費政策刺激影響下，外賣行業(yè)業(yè)務量增長或好于該行預期，其中KA商家有望受益更多。公司憑借精細化的商圈網(wǎng)絡運營能力以及運力網(wǎng)絡的靈活性，有望持續(xù)獲取KA商家中的訂單增量，同城配送業(yè)務單量或?qū)崿F(xiàn)高于此前預期的增長。該行預計25年公司面向商戶收入或超24%，其中KA業(yè)務同比增速或?qū)⒏?。該行認為To C業(yè)務隨宏觀需求穩(wěn)健增長，與速運業(yè)務持續(xù)協(xié)同。

受益于集團最后一公里需求增長以及大網(wǎng)滲透率提升，最后一公里配送業(yè)務有望繼續(xù)貢獻超該行預期的收入增量

據(jù)順豐控股公告，3月速運物流業(yè)務量同比+25%至12.95億票，該行認為受益于電商平臺退換貨需求上漲以及國補產(chǎn)品配送帶來的末端履約需求，公司最后一公里業(yè)務或增長強勁。此外，隨著公司運力網(wǎng)絡與母公司快遞網(wǎng)絡逐步融合，在順豐集團大網(wǎng)中滲透率仍有望持續(xù)提升、協(xié)同效應進一步加強，而該業(yè)務能夠繼續(xù)為公司貢獻正向利潤。因此，該行認為公司最后一公里單量有望貢獻超預期的收入增量。

考慮到公司規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)，該行預計2025年凈利潤率或?qū)㈦S訂單增長持續(xù)提升

受益于訂單規(guī)模逐步增長以及公司輕資產(chǎn)的運營模式，該行預計公司費用占收比仍可以進一步優(yōu)化，2025年凈利潤率或?qū)⑻嵘?.4ppt至1.2%。

風險提示： 宏觀經(jīng)濟增速放緩，行業(yè)競爭格局惡化，關聯(lián)交易比重較大。