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廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，中長(zhǎng)期投資者要深刻解讀世界秩序重塑方向和權(quán)衡各類資產(chǎn)性價(jià)比。開(kāi)年來(lái)，兩大關(guān)鍵變量（Deepseek+對(duì)等關(guān)稅）都進(jìn)一步強(qiáng)化新投資范式底層邏輯（逆全球化加劇、AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、債務(wù)周期）。當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)基本已修復(fù)至4.2 “對(duì)等關(guān)稅”前的水平，非對(duì)稱定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在于大類資產(chǎn)對(duì)美國(guó)衰退的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不足。該行認(rèn)為，美國(guó)“衰退交易”是非常好的非對(duì)稱交易——即贏多輸少的交易策略。本篇，主要探討全天候策略模型如何修正對(duì)美國(guó)衰退低估的風(fēng)險(xiǎn)？

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

歷次衰退交易啟動(dòng)往往領(lǐng)先于美國(guó)實(shí)質(zhì)性陷入NBER衰退的時(shí)間

美國(guó)衰退交易大類資產(chǎn)典型特征：美股&工業(yè)金屬下跌、10Y美債利率下行、美國(guó)信用利差走闊、美股防御股跑贏周期股。復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3（除2020.3由于新冠疫情突發(fā)事件沖擊），歷次美國(guó)衰退交易的啟動(dòng)通常顯著領(lǐng)先美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）宣布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性陷入衰退的時(shí)間點(diǎn)，平均領(lǐng)先1-6個(gè)月。

美國(guó)衰退交易階段，各類資產(chǎn)波動(dòng)率均有所放大

復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3，各類資產(chǎn)的波動(dòng)率在歷次美國(guó)衰退交易階段均有所放大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率放大系數(shù)>避險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率放大系數(shù)。具體而言，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為代表的權(quán)益（納斯達(dá)克、恒生指數(shù)）波動(dòng)率放大系數(shù)>避險(xiǎn)資產(chǎn)為代表的（黃金、美債、中債、A股紅利）。

全天候策略模型如何修正對(duì)美國(guó)衰退低估的風(fēng)險(xiǎn)？

中長(zhǎng)期投資者需要深刻解讀世界秩序重塑的方向和權(quán)衡各類資產(chǎn)的性價(jià)比，并關(guān)注組合中存在的非對(duì)稱定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)稅強(qiáng)化了新范式三大底層邏輯（逆全球化加劇、債務(wù)周期錯(cuò)位、AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)），戰(zhàn)略層面仍是基于全天候策略調(diào)整的反脆弱的“全球杠鈴策略”。當(dāng)前組合中非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)集中在資產(chǎn)定價(jià)低估了美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)，如何修正？

（1）該行統(tǒng)計(jì)了歷次美國(guó)衰退交易區(qū)間各類資產(chǎn)的波動(dòng)率放大系數(shù)作為修正因子。修正因子排序：納斯達(dá)克>印度SENSEX30>恒生科技>美債>黃金>中債>比特幣>國(guó)證轉(zhuǎn)債>A股紅利；

（2）各類資產(chǎn)實(shí)際波動(dòng)率*放大倍數(shù)（修正因子）作為修正波動(dòng)率；

（3）風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)原理，根據(jù)各類資產(chǎn)的修正波動(dòng)率配平配置比例。

修正后的模型相較未修正前的模型來(lái)看：波動(dòng)率放大倍數(shù)（修正因子）靠后的中國(guó)可轉(zhuǎn)債&A股紅利配置權(quán)重上調(diào)；修正因子靠前的納斯達(dá)克&印度SENSEX30&恒生科技權(quán)重下調(diào)；修正因子處于中等水平的美債&黃金&中債&比特幣權(quán)重未有顯著變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)不適合線性外推，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期等。