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高盛發(fā)布研報稱，基于8倍前瞻新業(yè)務倍數(shù)，予友邦保險(01299)12個月目標價90港元和“買入”評級，目標價暗含1.6倍2026年P(guān)/E 1.6X，并對報告的中國大陸內(nèi)含價值/年化新保費(EV/VONB)應用了調(diào)整，以反映當前即期10年期國債收益率?？傮w而言，友邦保險預計利率影響有限，且美元走弱會帶來正向的折算影響。公司繼續(xù)致力于發(fā)展中國業(yè)務，同時減少對利率下行風險的敞口。

高盛主要觀點如下：

該行認為美元走弱不會直接影響業(yè)務，其影響主要是折算方面，而報告指標將受益于美元走弱。年初至今，中國和美國債券收益率基本保持在2024財年水平，而泰國利率有所下降。對于利率，中國大陸和泰國的業(yè)務降會受到利率下降的負面影響，而中國香港、新加坡和馬來西亞的業(yè)務則會受益于利率下降。

關(guān)于股市波動，友邦保險指出，非分紅型(非保證)股票資產(chǎn)敞口主要在中國大陸和泰國。該行認為，A股表現(xiàn)平淡以及SET指數(shù)年初至今下跌20%可能會是負面的因素。但在中國香港，由于參與型產(chǎn)品基金占比較大，對股市的敏感性較小。該行預期，友邦新業(yè)務價值(VNB)的健康增長可能會持續(xù)到Q2，近期股市的利好以及中國穩(wěn)定的利率環(huán)境也可能利好關(guān)鍵財務指標。此外，友邦計劃于7月完成16億美元的回購，占其每日交易量的10-30%，可能會支撐其近期的股價。

目前，公司中國大陸的儲蓄產(chǎn)品銷售已轉(zhuǎn)向參與型(分紅型)產(chǎn)品，其利潤率往往低于非參與型儲蓄產(chǎn)品?？紤]利率下行風險，分紅型產(chǎn)品的利潤率更具韌性。友邦保險認為，鑒于2024Q3全行業(yè)產(chǎn)品重新定價后，2024Q4中國10年期國債收益率大幅下降，這一點尤其相關(guān)。友邦指出，2025Q1與郵儲銀行(PSBC)的銀行保險銷售受到了影響，對于其他主要針對高凈值客戶(HRW)的銀行保險合作伙伴，2025Q1的銷售持續(xù)增長。

友邦保險將中國大陸年化新保費(VONB)同比下降7%部分歸因于基數(shù)效應，因為2024H1銷售非常強勁。友邦保險預計比較基數(shù)將變得更容易，尤其是在2025H2。友邦保險的目標是在開業(yè)后1.5-2年內(nèi)將每家分公司的代理人數(shù)量增至1000人以上。之后公司將考慮在新分公司所在省份的其他城市擴張。公司重申，新分公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成熟分公司相似，但由于收入水平低于北京和上海等一線城市，平均件均保費會更低，預期每年能獲得1-2個新省份的批文。

關(guān)于泰國年化新保費(VONB)，友邦在Q1進行了促銷活動，是泰國年化新保費(VONB)異常增長的主要驅(qū)動力。對于2025財年，友邦保險認為今年剩余時間的業(yè)務增長應該會趨于平衡，即與2025年第一季度相比增長放緩。

下行風險：中國大陸增長放緩，尤其是高利潤率的保障型產(chǎn)品;中國大陸新省份監(jiān)管批文延遲;中國大陸資本管制顯著收緊，對中國香港的銷售和保單續(xù)保產(chǎn)生負面影響;以及亞洲整體經(jīng)濟增長疲軟。