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中金發(fā)布研報稱，維持德康農(nóng)牧(02419)25/26年盈利預(yù)測，當前股價對應(yīng)25/26年11.5/6.7倍P/E?？紤]公司基本面成長性延續(xù)及交易流動性改善，上調(diào)目標價68%至111港幣，對應(yīng)25/26年14.8/8.6倍P/E，較現(xiàn)價28%上行空間。公司“輕資產(chǎn)、低成本、高彈性”優(yōu)勢不斷強化，有望持續(xù)實現(xiàn)高回報，價值修復(fù)可期，維持跑贏行業(yè)評級，有望引領(lǐng)中國豬業(yè)新范式。

中金主要觀點如下：

“公司+農(nóng)戶”輕資產(chǎn)發(fā)展，二號農(nóng)場母豬代養(yǎng)模式實現(xiàn)體系內(nèi)最低成本

一方面，公司以傳統(tǒng)仔豬代養(yǎng)的“一號農(nóng)場”模式為基礎(chǔ)，首創(chuàng)更輕資產(chǎn)的母豬代養(yǎng)“二號農(nóng)場”模式，撬動經(jīng)營杠桿實現(xiàn)輕資產(chǎn)擴張。該行判斷當前公司生豬自營/一號/二號農(nóng)場模式占比20%/60%/20%，并測算24年德康/行業(yè)龍頭頭均總資產(chǎn)1537/2317元/頭。該行在《新范式下的中國生豬養(yǎng)殖業(yè)》報告提出，增長新范式“從向外”看回歸“向內(nèi)求”，德康模式單位出欄增長所需資本開支更少、兌現(xiàn)度更強;另一方面，德康模式與農(nóng)戶高效益、強綁定，調(diào)動積極性反哺經(jīng)營。當前二號農(nóng)場模式養(yǎng)殖成本已低于一號農(nóng)場、自營模式。公司公告24年已簽約的農(nóng)場主年均收益約人民幣77萬元，創(chuàng)公司歷史新高;德康二號農(nóng)場代養(yǎng)費更高、合作年限更長。

堅持西南區(qū)域加密策略，科技賦能及高效管理助力降本，產(chǎn)能保障成長

成本方面，2Q25公司延續(xù)降本勢頭，成本優(yōu)勢坐穩(wěn)行業(yè)第一梯隊。據(jù)公司交流，近期公司月度完全成本低于12.5元/千克。該行認為源于堅持西南區(qū)域養(yǎng)殖加密策略帶來的高效供應(yīng)鏈和優(yōu)質(zhì)養(yǎng)戶資源，種豬及飼料營養(yǎng)技術(shù)科技賦能，以及嚴格健康管理和數(shù)字化高效管理。出欄量方面，德康核心種豬產(chǎn)能較為充足。據(jù)公告，25年1-5月德康生豬出欄量429.7萬頭，同增29%;以24年末1.49/14.07/44萬頭核心群種豬/純種種豬/母豬產(chǎn)能為基礎(chǔ)，該行預(yù)計25/26年出欄量達1100/1500萬頭，長期有望超3000萬頭。

流動性持續(xù)改善、估值仍有望提升，該行看好德康價值修復(fù)

1)流動性：德康3月11日發(fā)布24年年報以來日均換手率為1.9%，較去年同期+1.88ppt;日均成交額為1.4億元，去年同期為369萬元;截至7月2日，港股通占比較3月11日提升16.6ppt至18.1%。2)估值：德康自發(fā)布24年年報后成長敘事認知度提升，帶動流動性改善，價值修復(fù)仍有空間。該行測算7月3日公司頭均市值2528元/頭，較行業(yè)龍頭平均估值存22%提升空間。