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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，保持萬(wàn)洲國(guó)際(00288)25/26年核心歸母凈利潤(rùn)16.14/16.83億美元。公司交易在8.1/7.8倍25/26年P(guān)/E;維持目標(biāo)價(jià)8.56港幣/股，對(duì)應(yīng)8.7/8.4倍25/26年P(guān)/E和近7.8%上行空間，維持跑贏(yíng)行業(yè)評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)萬(wàn)洲國(guó)際可比口徑下2Q24經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比有望低雙位數(shù)增長(zhǎng)(即剔除2Q24美國(guó)業(yè)務(wù)中政府補(bǔ)助影響)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

中國(guó)業(yè)務(wù)：該行預(yù)計(jì)2Q25肉制品銷(xiāo)量同比回穩(wěn)，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)減虧較明顯

1)肉制品：該行預(yù)計(jì)2Q25銷(xiāo)量同比回穩(wěn)、噸利受益于成本下降有望同比有所提高。據(jù)全國(guó)商超數(shù)據(jù)2025年4-5月份肉制品行業(yè)GMV同比-3%，其中雙匯GMV同比-1%。2)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：該行預(yù)估1H25國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)進(jìn)一步減虧，主因飼料成本的下降以及內(nèi)部提效。3)屠宰：該行預(yù)計(jì)2Q25屠宰業(yè)務(wù)因去年同期利潤(rùn)基數(shù)偏高同比有所承壓。

美國(guó)業(yè)務(wù)：該行預(yù)計(jì)可比口徑下肉制品業(yè)務(wù)盈利改善(即扣除2Q24政府補(bǔ)助影響)，且養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利同比改善

1)肉制品：該行預(yù)計(jì)2Q25銷(xiāo)售量及噸利均同比有小幅增長(zhǎng)，噸利的改善該行預(yù)計(jì)與公司內(nèi)部提效有關(guān)，據(jù)USDA數(shù)據(jù)2Q25生豬價(jià)格上漲(同比/環(huán)比分別+16%和+20%)，該行預(yù)估公司有通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和部分產(chǎn)品提價(jià)方式進(jìn)行壓力傳導(dǎo)。2)豬肉業(yè)務(wù)：2Q25由于動(dòng)物蛋白需求旺盛且牛肉等其他肉類(lèi)蛋白價(jià)格上漲，生豬價(jià)格同比上漲，該行預(yù)估2Q25養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利同比改善。3)屠宰業(yè)務(wù)：該行預(yù)估美國(guó)國(guó)內(nèi)需求及進(jìn)口需求較強(qiáng)勁支撐豬肉價(jià)差，據(jù)USDA豬肉價(jià)差同比+10.3%。4)備注2Q24美國(guó)業(yè)務(wù)中政府補(bǔ)助影響。據(jù)公司公告美國(guó)業(yè)務(wù)2Q24有合計(jì)8700萬(wàn)美元的政府補(bǔ)助，系 2020年疫情時(shí)為向員工支付合格工資的合格雇主提供員工留用信貸。該行將2Q24政府補(bǔ)助影響剔除，計(jì)為可比的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)口徑。

歐洲業(yè)務(wù)：該行預(yù)計(jì)2Q25利潤(rùn)延續(xù)同比增長(zhǎng)趨勢(shì)

該行預(yù)計(jì)肉制品業(yè)務(wù)保持持續(xù)增長(zhǎng)，主要系內(nèi)部提效和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。該行預(yù)計(jì)2Q25豬肉業(yè)務(wù)整體與去年同期盈利情況同比平穩(wěn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)豬價(jià)和養(yǎng)殖成本大幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)肉制品需求相對(duì)偏弱、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。