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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到和黃醫(yī)藥(00013)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷售趨勢(shì)，下調(diào)2025年收入預(yù)測(cè)12.4%至5.94億美元，下調(diào)2026年歸母凈利潤(rùn)65%至0.35億美元。但考慮到出售股權(quán)收益的確認(rèn)節(jié)奏，該行基本維持2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.66億美元不變。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到公司創(chuàng)新管線進(jìn)展順利，基于DCF模型，維持目標(biāo)價(jià)30港幣不變，較當(dāng)前股價(jià)有24.7%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績(jī)低于該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績(jī)：收入2.78億美元，同比-9%，低于該行預(yù)期，主要由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷售低于預(yù)期;歸母凈利潤(rùn)4.55億美元，主要由于出售非核心業(yè)務(wù)股權(quán)帶來(lái)收益。1H25公司腫瘤免疫業(yè)務(wù)綜合收入1.44億美元，同比-15%。公司下調(diào)全年腫瘤免疫業(yè)務(wù)綜合收入指引由3.5-4.5億美元至2.7-3.5億美元。

呋喹替尼海外放量順利，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品放量面臨壓力

1H25公司呋喹替尼海外銷售額1.63億美元，同比+25%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，截至1H25呋喹替尼已經(jīng)在超過(guò)30個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批上市，進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)保報(bào)銷覆蓋，提升市場(chǎng)份額。1H25公司國(guó)內(nèi)呋喹替尼、賽沃替尼和索凡替尼收入同比下滑，主要由于銷售架構(gòu)調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)格局變化。該行認(rèn)為下半年得益于賽沃替尼新適應(yīng)癥獲批和呋喹替尼海外放量順利，公司產(chǎn)品銷售收入趨勢(shì)有望改善。

ATTC有望下半年進(jìn)入臨床

根據(jù)公司公告，公司抗體靶向偶聯(lián)藥物(ATTC)候選藥物HMPL-A251已經(jīng)在臨床前模型中得到了較好的概念驗(yàn)證，并展示出與化療聯(lián)用治療更早線腫瘤的潛力。公司計(jì)劃將在2H25啟動(dòng)中國(guó)和美國(guó)的1期臨床研究，另外兩個(gè)候選藥物HMPL-A580和 HMPL-A830將陸續(xù)在2026年啟動(dòng)1期臨床研究，建議關(guān)注該新一代技術(shù)平臺(tái)的臨床驗(yàn)證。

其它研發(fā)進(jìn)展

根據(jù)公司公告：公司預(yù)計(jì)2H25完成賽沃替尼SAFFRON入組，1H26讀出數(shù)據(jù)，2H25完成SANOVO入組;索樂(lè)匹尼布擬于1H26重新遞交中國(guó)上市申請(qǐng);索凡替尼將于2H25讀出胰腺一線導(dǎo)管腺癌數(shù)據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，審評(píng)審批不及預(yù)期，費(fèi)用超預(yù)期。