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　　6月26日，高端母嬰護(hù)理公司圣貝拉有限公司（下文簡稱：圣貝拉）正式在港交所掛牌上市，成為“全球家庭品質(zhì)護(hù)理第一股”。

　　據(jù)配發(fā)結(jié)果公告顯示，公司最終在全球范圍內(nèi)發(fā)售1.09733億股股份，其中香港公開發(fā)售獲超額認(rèn)購193倍，經(jīng)重新分配調(diào)整后發(fā)售4771.00萬股；國際發(fā)售獲超額認(rèn)購15.59倍，經(jīng)重新分配調(diào)整后發(fā)售6202.40萬股。圣貝拉每股發(fā)行價(jià)為6.58港元，募資總額共約7.22億港元。

　　作為基石投資者，杭州蕭山經(jīng)開區(qū)國資基金、華夏基金（香港）及58同城CFO梁銘樞、和睦家醫(yī)療CEO吳啟楠、原素醫(yī)美創(chuàng)始人汪牽擎等7位機(jī)構(gòu)和個(gè)人合計(jì)認(rèn)購4933.70萬股發(fā)行股份，約占上市后總股本8.1%，總金額約3.25億港元。

　　不過，備受追捧的狀態(tài)沒能維持太久，上市后圣貝拉股價(jià)猶如坐上了“過山車”。首日開盤報(bào)8.45港元/股，較發(fā)行價(jià)大漲28.4%，第一個(gè)小時(shí)換手率突破37%；盤中最高沖至11.00港元/股，市值逼近60億港元；午后漲幅收窄，最終以8.80港元/股收盤。27日，圣貝拉便遭遇破發(fā)窘境，股價(jià)單日跌幅高達(dá)25.6%，此后三個(gè)交易日更是震蕩走低，一度下探至6.08港元。

　　截至發(fā)稿日前收盤，圣貝拉股價(jià)雖然小幅回升至7.27港元/股，但與上市第一天的盛況相去甚遠(yuǎn)；每日成交量從6月末的超857萬股減少至不足300萬股，區(qū)間日均換手率（剔除無成交日期）低至0.7%；公司最新市值約為44.33億港元，較首日蒸發(fā)近10億港元。

　　據(jù)招股書顯示，圣貝拉在上市之前共完成7輪股權(quán)融資，投資方包括高榕創(chuàng)投、騰訊投資、韓國未來資產(chǎn)證券、58同城旗下的神騏資本等15家機(jī)構(gòu)及出資平臺(tái)，融資總額共約3.33億元。2022年11月C-3輪融資完成后，公司估值接近30億元。

　　在沖擊IPO之前，僅有1家機(jī)構(gòu)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓完全退出股東之列。2018年11月，World Trade Center Association （China） Services Limited以65萬元獨(dú)家參與圣貝拉的種子輪融資，2022年4月該機(jī)構(gòu)向度越資本Transcend Capital轉(zhuǎn)讓所持全部注冊資本，總對價(jià)為1410.05萬元。不到四年的時(shí)間，World Trade獲得投資賬面回報(bào)21.54倍。

　　與此同時(shí)，浙商健投、度越資本在上市前減持老股已基本收回投資成本，唐竹資本及其創(chuàng)始合伙人艾卿的個(gè)人出資平臺(tái)昆山唐陸、上市地產(chǎn)企業(yè)新鴻基公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)部分退出分別實(shí)現(xiàn)收益率184.2%、322.9%、164.3%。結(jié)合上市后持股比例和最新市值推算，浙商健投和度越資本的綜合投資回報(bào)約為2.40倍、3.01倍，唐竹資本、昆山唐陸和新鴻基公司賬面回報(bào)穩(wěn)定10-20倍之間。

　　值得關(guān)注的是，高榕創(chuàng)投于2018-2020年連續(xù)3輪押注圣貝拉，2021年還斥資1500萬元從唐竹資本手中接過了3.98萬元注冊資本，參投總金額達(dá)3468.98萬元。2023年，高榕創(chuàng)投向韓國未來資產(chǎn)證券以2100萬元對價(jià)轉(zhuǎn)讓老股，順利覆蓋超六成投資成本。上市后該機(jī)構(gòu)整體持股比例約為6.8%，對應(yīng)最新市值3億港元，折合人民幣2.74億元。若包括之前的股轉(zhuǎn)退出收益，高榕創(chuàng)投整體投資收益率約為751.4%。

　　而在余下的機(jī)構(gòu)中，投資賬面回報(bào)最高的是騰訊投資和國壽股權(quán)。前者2021年以1.5億元參與圣貝拉的C輪融資，并投入約1200萬元向唐竹資本和新鴻基公司收購老股，一躍成為公司最大的外部第三方機(jī)構(gòu)股東，持股比例達(dá)9.5%。目前其所持股權(quán)對應(yīng)市值4.22億港元，浮盈138.2%；后者憑借3000萬元收購浙商健投約11.94萬元注冊資本，獲得約1.6%股權(quán)，最新市值折合人民幣6484.24萬元，賬面浮盈亦超過115%。

　　最后一輪入股的神騏資本、太古地產(chǎn)和C Capital（香港新世界發(fā)展集團(tuán)CEO鄭志剛設(shè)立的VC）投資成本偏高，隨著圣貝拉市值下滑，收益表現(xiàn)差強(qiáng)人意。三家機(jī)構(gòu)分別投資5000萬元、2500萬元、2000萬元，持股對應(yīng)市值折合人民幣僅約為5633.18萬元、2796.33萬元、2269.48萬元，陪跑三年賬面收益率不足15%。

　　圣貝拉上市初期的暴漲主要源于“稀缺性溢價(jià)”和散戶情緒驅(qū)動(dòng)，但缺乏基本面支撐令其估值迅速回調(diào)。

　　據(jù)招股書披露，2022-2024年，公司累計(jì)虧損近12億元，僅2024年歸母凈虧損就高達(dá)5.43億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤雖然錄得微利，但完全依賴政府補(bǔ)貼和租金減免，長期自造血能力存疑。更進(jìn)一步來看，圣貝拉的主營業(yè)務(wù)為高端月子中心運(yùn)營，而采用高檔酒店租賃模式，且堅(jiān)持24小時(shí)一對一護(hù)理服務(wù)，導(dǎo)致租金和人力成本居高不下。此兩項(xiàng)剛性成本合計(jì)占總成本近70%，直接擠壓利潤空間。

　　生育率不斷下滑需求萎縮，市場極度分散引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，圣貝拉的月子中心業(yè)務(wù)入住率從2023年的92%驟降至2024年的82%，新店爬坡期顯著拉長，護(hù)士流失率達(dá)31%。2024年，公司新業(yè)務(wù)家庭護(hù)理服務(wù)和女性健康功能性食品收入僅為總營收貢獻(xiàn)8.6%、6.4%，尚未形成第二增長曲線。

責(zé)任編輯：公司觀察