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　　6月30日，通用人工智能“獨角獸”云知聲智能科技股份有限公司（下文簡稱：云知聲）在港交所正式敲鐘上市。

　　回顧其沖擊資本市場之路，可謂一波三折。公開報道顯示，公司曾于2020年11月向上交所科創(chuàng)板遞交IPO申請，擬發(fā)行不超過2025萬股股份，計劃募資9.12億元，用于AI芯片研發(fā)、技術(shù)中臺建設(shè)、智慧醫(yī)院解決方案及補充流動資金。不過，短短三個月后，云知聲便因醫(yī)療數(shù)據(jù)爭議和持續(xù)虧損等問題主動撤回申請。2023年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，公司兩度遞表失效。伴隨600億參數(shù)“山海大模型”的發(fā)布，云知聲再次將業(yè)務(wù)定位調(diào)整為多模態(tài)和行業(yè)智能體，終于成功“上岸”。

　　據(jù)配發(fā)結(jié)果公告披露，公司最終在全球范圍內(nèi)發(fā)售股份156.0980萬股，其中香港公開發(fā)售獲超額認購91.66倍，經(jīng)重新分配后調(diào)整發(fā)售62.44萬股；國際發(fā)售獲超額認購1.70倍，經(jīng)重新分配后調(diào)整發(fā)售93.66萬股。云知聲發(fā)行價為每股205港元，募資總額約為3.20億港元，在2025年港交所主板新上市的43家公司中排名第31，流通股僅占總股本2.2%，屬于“迷你IPO”。

　　作為基石投資者，“AI四小龍”之一商湯科技、智慧城市服務(wù)商潤建股份以及持牌投資機構(gòu)臻一資管合計認購46.286萬股，約占發(fā)售股份近三成，占上市后總股本0.7%，投資總金額約9488.63萬港元。

　　得益于技術(shù)稀缺性和低流通盤設(shè)計，云知聲上市后股價一路暴漲。首日盤中最高價就飆升至319.80港元，漲幅達56.0%；當日以296.40港元/股收盤，較發(fā)行價提高44.6%。此后更是節(jié)節(jié)攀升，兩周內(nèi)股價一度站上593.5港元高點，總市值逼近400億港元。截至發(fā)稿日前收盤，云知聲的股價雖然小幅回落，但整體仍保持在530港元/股以上，最新市值較上市首日大幅增長逾170億港元。

　　二級市場的高歌猛進也讓早期陪跑的VC/PE機構(gòu)們收獲頗豐。招股書顯示，云知聲在上市前共完成了10輪股權(quán)融資，投資方矩陣中既有啟明創(chuàng)投、摯信資本、中金資本、東方證券等市場化財務(wù)投資機構(gòu)，也有三六零、京東、高通、好未來等產(chǎn)業(yè)投資方，還包括川創(chuàng)投、歷城控股、來賓鑫隆、中電健康基金等國資背景出資平臺，26家機構(gòu)共為其注資約24.36億元。2023年5月D3輪融資完成后，公司估值約83.33億元，折合19.29億美元。

　　在登陸港交所之前，只有2家機構(gòu)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)完全退出。其一為天協(xié)投資有限公司（Sky Galaxy Investment Limited），2015年該機構(gòu)以100萬美元從云知聲創(chuàng)始團隊手中收購約9.15萬元注冊資本。四年后，天協(xié)投資將所持注冊資本全部出售給東方證券，總對價為1580.80萬元，賬面投資回報約為2.20倍。

　　其二為漢富資本，2017-2018年該機構(gòu)斥資3000萬元參與云知聲的C輪融資，持股不到一年便匆忙退出，以3828.84萬元將所持注冊資本轉(zhuǎn)讓給中金資本，勉強覆蓋投資成本。值得關(guān)注的是，在參投云知聲前后，漢富資本的第一大股東漢富控股接連卷入理財產(chǎn)品爆雷、投資詐騙、內(nèi)幕交易等丑聞，實控人韓雪淵滯留美國至今下落不明。天眼查公開信息顯示，漢富資本旗下的三家基金管理人均被列為失信被執(zhí)行人，涉及司法案件共509起。

　　磐谷創(chuàng)投是云知聲上市前唯一一家進行過減持的機構(gòu)。2012-2013年，該機構(gòu)在公司成立之初便出資1300萬元，彼時持股比例約為20%。2014年A輪融資之際，磐谷創(chuàng)投再投1233.36萬元，股權(quán)比例維持在20%，僅次于云知聲創(chuàng)始人、董事長兼CTO梁家恩。

　　2015年，磐谷創(chuàng)投將所持注冊資本中的約7.3%轉(zhuǎn)讓給啟明創(chuàng)投，作價約200萬美元。2019年，機構(gòu)再次向東方證券出售約5%所持注冊資本，總金額約2000萬元。至此，其此前的投資已實現(xiàn)收益率34.2%。而磐谷創(chuàng)投剩余持股比例約8.5%，按最新收盤價推算對應(yīng)市值32.43億港元，其綜合賬面投資回報高達117.97倍。

　　此外，磐谷創(chuàng)投還有一只個人投資者基金——天津樸樹企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙），也在云知聲IPO前突擊入股。據(jù)公開信息顯示，該基金出資比例最高的王永輝，現(xiàn)在多家精密制造企業(yè)擔(dān)任董事；排名第二的許強是蘇州工業(yè)園區(qū)資產(chǎn)管理有限公司董事長；磐谷創(chuàng)投的創(chuàng)始合伙人李志超和孫戈則分別持股10.5%、3.1%。基金通過D輪系列融資共向云知聲投資5200萬元，基于上市后持股比例和最新市值計算，收益率達207.8%。

（來源：天眼查）

　　而在余下的機構(gòu)中，啟明創(chuàng)投是最大贏家。該機構(gòu)自2014年A輪融資起共計投入1.10億元，上市后持股比例9.2%，投資回報近30倍。高通和浙大聯(lián)創(chuàng)投資緊隨其后，兩家機構(gòu)通過B輪系列融資入股，投資成本分別為3586.95萬元、5000萬元，實現(xiàn)賬面回報16.92倍、13.04倍。同在C輪加入股東陣營的京東、三六零、盈峰投資和川創(chuàng)投的賬面回報均超過11倍，海鯤資本、前海梧桐并購基金和中電健康基金的浮盈比例也接近900%。

　　相較之下，D+輪及以后輪次參與的機構(gòu)由于每股成本較高，賬面投資回報倍數(shù)目前基本在3.50-3.90倍之間，平均收益率約為282.4%。其中超四成為國資背景機構(gòu)，包括杭州富陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金、來賓市創(chuàng)新投資引導(dǎo)基金、濟南歷城控股集團、德陽市旌陽區(qū)國有資產(chǎn)管理中心下設(shè)的德陽數(shù)字新城和德陽投控。

　　備受資本市場追捧的背后，云知聲也不乏隱憂。

　　據(jù)招股書顯示，2022-2024年公司累計虧損12.05億元，尤其2024年單年虧損同比擴大21.4%至4.54億元，商業(yè)落地暫未迎來盈利拐點；經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年凈流出，貿(mào)易應(yīng)收賬款畸高，周轉(zhuǎn)天數(shù)遠高于行業(yè)均值；生活領(lǐng)域主要客戶數(shù)量不增反降，醫(yī)療服務(wù)主要客戶留存率從2022年的70.4%驟降至53.3%，被寄予厚望的“山海大模型”在主流測評榜單上掉隊，技術(shù)聲量衰減。以2024年收入計算，云知聲在中國AI解決方案提供商市場中排名第四，市占率僅為0.6%，與前三名差距懸殊。

責(zé)任編輯：公司觀察