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瑞銀 7 月 25 日發(fā)布研究報告，聚焦中國保險行業(yè)動態(tài)。文中指出，中國保險行業(yè)協(xié)會下調(diào)定價利率基準，這一調(diào)整或標志著傳統(tǒng)增額終身壽險黃金時代的結(jié)束，分紅險產(chǎn)品有望迎來發(fā)展機遇。同時，報告分析了在行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，保險公司在分紅險領(lǐng)域的制勝因素及潛在贏家，為理解中國保險行業(yè)的近期變化與趨勢提供了關(guān)鍵視角。

定價利率基準環(huán)比下降 14 個基點至 1.99%，觸發(fā)定價利率下調(diào)

中國保險行業(yè)協(xié)會將定價利率(PIR)基準環(huán)比下調(diào) 14 個基點至 1.99%(第一財經(jīng))，較傳統(tǒng)產(chǎn)品 2.5% 的現(xiàn)行定價利率低 51 個基點。

鑒于第二季度市場利率(如國債收益率、存款利率和貸款市場報價利率)下降，此次定價利率基準下調(diào)很可能在市場預期之內(nèi)。主要保險公司宣布將傳統(tǒng)型 / 分紅型(PAR)/ 萬能型產(chǎn)品的定價利率分別下調(diào) 50 個基點、25 個基點、50 個基點，至 2.0%、1.75%、1.0%。

傳統(tǒng)型產(chǎn)品與分紅型產(chǎn)品之間的定價利率差距收窄，表明監(jiān)管方向是將重點轉(zhuǎn)向分紅險合同，以緩解利差損風險。產(chǎn)品轉(zhuǎn)型工作將于 8 月底完成。

傳統(tǒng)增額終身壽險落幕，分紅險產(chǎn)品登場

此次定價利率下調(diào)可能預示著傳統(tǒng)增額終身壽險(IWLP)黃金時代的結(jié)束，該產(chǎn)品雖有強勁的消費者需求，但對保險公司而言存在較高的利率風險。

相比之下，無論是香港市場(即 6%-6.5% 的演示回報率)還是內(nèi)地市場，分紅險產(chǎn)品的吸引力都應會增強。定價利率為 2.0% 的傳統(tǒng)保單給投保人帶來的內(nèi)部收益率(IRR)為 1.6%-1.9%(瑞銀估算)，一些消費者可能不愿將如此收益率鎖定較長時間(例如 10 年以上)。分紅險合同的定價利率僅比傳統(tǒng)型低 25 個基點(此前為 50 個基點)，且通過可變收益部分存在上行機會。

瑞銀估計，由于大多數(shù)保險公司已加速向分紅險轉(zhuǎn)型，2025 年上半年，新業(yè)務價值(VNB)的利率敏感性將顯著下降。更偏向分紅險的產(chǎn)品組合也將增加對股票等權(quán)益類資產(chǎn)的配置，因為分紅險賬戶往往具有更高的風險承受能力(即有投資風險資產(chǎn)的空間)。

制勝因素：投資 + 分銷能力，以及快速的分紅險轉(zhuǎn)型

2025 年 6 月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于分紅型保險保單紅利分配的監(jiān)管指引》，以原則性框架取代了分紅險產(chǎn)品回報率 3%-3.2% 的剛性上限。財務穩(wěn)健的保險公司被允許向投保人提供更具競爭力的分紅險股息收益率。根據(jù)該指引，突破分紅險派息上限的關(guān)鍵杠桿包括：

(1)3 年平均綜合投資收益率均高于行業(yè)平均水平(總計 3.2%;見圖 1)

(2)監(jiān)管評級為 1-3 級;

(3)分紅險賬戶存續(xù)期超過 3 年;

(4)股息專項儲備余額為正。除上述標準外，具有更強履行率、分銷能力以及更快轉(zhuǎn)向分紅險產(chǎn)品的保險公司也可能獲得競爭優(yōu)勢。

分紅險領(lǐng)域的潛在贏家

瑞銀認為友邦保險中國(01299,AIA China)處于有利地位，有望把握分紅險機遇，因其擁有相對較強的投資能力(2021-24 年平均綜合投資收益率為 4.8%;而上市壽險同行平均為 4%)、履行率和代理生產(chǎn)力(2024 年每個代理人每月新業(yè)務價值為 1.3 萬元人民幣;上市同行為 1800-5700 元人民幣)。

友邦保險中國也較早開始分紅險轉(zhuǎn)型，2025 年第一季度，在代理渠道的長期儲蓄新業(yè)務價值中，分紅險產(chǎn)品貢獻占比超過 80%。基于上述 “制勝因素” 部分的標準，平安人壽和中國人壽的表現(xiàn)也優(yōu)于同行。

圖 1：中國 10 年期國債收益率

圖 2：傳統(tǒng)保險定價利率與定期存款利率

圖 3：3 年平均投資收益率

圖 4：每個代理人每月平均新業(yè)務價值