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中金發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前蔚來(lái)-SW(09866)對(duì)應(yīng)2025年0.8x P/S，維持2025-26年Non-GAAP凈利潤(rùn)，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。考慮到公司產(chǎn)品周期良好，上調(diào)目標(biāo)價(jià)10%至45港幣，均對(duì)應(yīng)2025年1.1x P/S，較當(dāng)前股價(jià)存29%上行空間。7月31日，蔚來(lái)旗下品牌樂(lè)道汽車舉行樂(lè)道L90產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，樂(lè)道L90提供大6座和大7座兩種座椅布局，整車購(gòu)買起售價(jià)26.58萬(wàn)元，采用BaaS電池租用方式購(gòu)買，起售價(jià)為17.98萬(wàn)元。

中金主要觀點(diǎn)如下：

L90定價(jià)超市場(chǎng)預(yù)期，綜合產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先

從交付節(jié)奏看，公司計(jì)劃于8月1日正式開啟交付，本次公司先進(jìn)行產(chǎn)品發(fā)布、后正式上市，在參考預(yù)售小訂訂單數(shù)量的基礎(chǔ)上，給了公司提前生產(chǎn)儲(chǔ)備更充足的時(shí)間，該行預(yù)計(jì)9月交付有望破萬(wàn)輛，更好把握住新品上市第一波口碑相傳的熱度。產(chǎn)品亮點(diǎn)上，該行認(rèn)為L(zhǎng)90在空間、能耗、安全多維度都體現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)力，具體來(lái)看：1)大空間是大三排SUV用戶的核心剛需，L90通過(guò)輕量化、高集成、三電能力等36項(xiàng)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新達(dá)成空間優(yōu)化。2)安全方面，L90以“解放精力、減少事故”為理念，標(biāo)配端到端架構(gòu)AEB在內(nèi)的45項(xiàng)主動(dòng)及智能安全輔助功能，基于公司在數(shù)據(jù)和算法等方面的積累，該行認(rèn)為L(zhǎng)90安全性行業(yè)領(lǐng)先。

有望迎來(lái)全新產(chǎn)品周期，期待逐步兌現(xiàn)改革成效

公司計(jì)劃下半年上市樂(lè)道L80及全新ES8，看好公司3/4季度交付單月逐步突破3/4萬(wàn)輛級(jí)別;汽車毛利方面率，雖然樂(lè)道的新車型定價(jià)更具性價(jià)比，但考慮到其共享了蔚來(lái)NT3.0平臺(tái)，技術(shù)采購(gòu)?fù)苿?dòng)降本，伴隨公司整體的銷量增長(zhǎng)，期待公司逐步兌現(xiàn)NIO品牌15+%、樂(lè)道品牌10+%的毛利率指引。伴隨費(fèi)用端優(yōu)化，該行期待公司兌現(xiàn)4Q25盈利轉(zhuǎn)正及自由現(xiàn)金流3-4Q轉(zhuǎn)正指引。

智能駕駛進(jìn)展順利，世界模型表現(xiàn)良好

公司在智能駕駛領(lǐng)域持續(xù)投入，5月30日，蔚來(lái)世界模型NWM首個(gè)版本已正式開啟推送，公司堅(jiān)持以安全為先，在主動(dòng)安全、高速領(lǐng)航、城區(qū)領(lǐng)航、智能泊車四大場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)技術(shù)能力與用戶體驗(yàn)的全面升級(jí)，充分展示了模型的地基穩(wěn)、上限高的技術(shù)特點(diǎn)。此外，得益于智能硬件的提前規(guī)劃與預(yù)埋，公司為智能輔助駕駛技術(shù)架構(gòu)的更新迭代提供了足夠的空間，使不同版本的車主均能享受到最新的技術(shù)成果。