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中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮到信義能源(03868)財(cái)務(wù)費(fèi)用率及所得稅率壓降，上調(diào)2025-26年凈利潤(rùn)5.2%和5.0%至10億元和10.7億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-26年9.6倍和8.9倍市盈率。維持中性評(píng)級(jí)，考慮到136號(hào)文穩(wěn)定存量項(xiàng)目收益預(yù)期、公司存量資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且政策頻出提振行業(yè)估值表現(xiàn)，該行上調(diào)目標(biāo)價(jià)41%至1.35港元，對(duì)應(yīng)2025-26年10.7倍和10.0倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有11%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績(jī)高于該行預(yù)期

信義能源公布1H25業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入12.1億元，同比+7.7%;歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比+23.4%，業(yè)績(jī)好于該行預(yù)期，主要由于成本費(fèi)用管控得當(dāng)。每股中期股息2.9港仙，同比+26.1%，分紅比例微漲至49.4%。

1H25售電量同比+22.7%，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入同比+7.7%

截至1H25末，公司總裝機(jī)4.54GW，平價(jià)項(xiàng)目占比61.8%，上半年向母公司信義光能收購(gòu)30MW光伏電站，位于安徽。1H25，公司總發(fā)電量同比+22.7%，由于日照資源改善，公司限電率同比提升。該行測(cè)算1H25平均電價(jià)同比下降12.2%至0.49元/千瓦時(shí)，可能由于市場(chǎng)化交易比例提升及結(jié)構(gòu)性因素影響。

融資成本與所得稅率管控得當(dāng)，1H25凈利率同比改善4.7ppt至37.2%

1H25，公司毛利率同比微降2.5ppt至61.8%，但財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降19%至1.5億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降4ppt至12.2%，主要由于公司將部分短期銀行借款轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期銀行借款、降低融資成本，1H25末，所有銀行借款均以人民幣計(jì)價(jià)，實(shí)際利率降至2.88%(vs.2024年末3.5%)。同時(shí)，1H25所得稅率同比-7.7ppt至23.1%，得益于去年同期分紅稅影響消退，推動(dòng)公司稅前利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率同比上行1.4ppt、4.7ppt至48.4%、37.2%。

公司杠桿水平及現(xiàn)金流保持健康

1H25末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為42.3%，與2024年末持平。1H25，公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流大幅提升82.2%至3.1億元。

新項(xiàng)目收購(gòu)靜待各地136號(hào)文細(xì)則明朗

截至1H25末，母公司信義光能有約1.2GW儲(chǔ)備項(xiàng)目可供集團(tuán)收購(gòu)，其中860MW是平價(jià)項(xiàng)目。公司于2024年已審批但未收購(gòu)項(xiàng)目尚有200MW，位于廣東，省內(nèi)綠電需求旺盛、尚無(wú)限電情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期，限電率超預(yù)期上行，市場(chǎng)化電價(jià)超預(yù)期下降。