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中金發(fā)布研報稱，維持赤子城科技(09911)25和26年收入，上調(diào)25和26年Non-IFRS凈利潤2%和1%至10.9和12.6億元。維持跑贏行業(yè)評級，維持港股目標(biāo)價11.3港元，對應(yīng)14倍的25年Non-IFRS市盈率，較當(dāng)前有10%的上行空間(當(dāng)前交易于12.3倍/10.5倍25/26年Non-IFRS市盈率)。

中金主要觀點如下：

預(yù)測1H25赤子城科技收入同比增長39.5%

該行預(yù)計1H25赤子城科技收入同比增長39.5%至31.7億元;其中，社交業(yè)務(wù)收入同比增長36.7%至28.3億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比增長68.5%至3.4億元。該行預(yù)期公司1H25歸母凈利潤5.0億元，Non-IFRS歸母凈利潤為5.7億元。

1H受用戶增長驅(qū)動，社交業(yè)務(wù)維持較快增長

公司發(fā)布1H25運營數(shù)據(jù)，2Q25社交業(yè)務(wù)MAU達(dá)到3,385萬(1Q/2Q環(huán)比增長3%/3%，同比增長15%/19%)，社交應(yīng)用累計下載量達(dá)到8.7億次，環(huán)比增長6%。公司持續(xù)在新產(chǎn)品、新市場發(fā)力：根據(jù)Sensor Tower，1H YoHo、SUGO、TopTop月活用戶數(shù)均維持較快增長，其中YoHo流水延續(xù)個位數(shù)同比增長，TopTop維持雙位數(shù)增速，SUGO流水同增超100%。土耳其、沙特依舊貢獻(xiàn)新產(chǎn)品主要流水，但歐美等小基數(shù)、高ARPU市場流水快速成長;此外，通過深度本土化社區(qū)運營，HeeSay在東南亞等市場的優(yōu)勢地位延續(xù)。基于新產(chǎn)品的高速成長，該行預(yù)計1H社交業(yè)務(wù)收入同比增長36.7%至28.3億元。

社交電商和流量變現(xiàn)驅(qū)動創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長加速

公司預(yù)計1H創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比高增65.0%-74.9%至3.4億-3.6億元，相比24年有顯著加速，根據(jù)公司公告，主要系流量變現(xiàn)和社交電商業(yè)務(wù)(荷爾健康)的快速發(fā)展。24年創(chuàng)新業(yè)務(wù)僅占集團收入9%，但毛利率顯著高于社交業(yè)務(wù)，該行認(rèn)為隨著該業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)展加速，對集團利潤或有正向貢獻(xiàn)。

關(guān)注經(jīng)營杠桿優(yōu)化

考慮到1H經(jīng)營利潤率有所優(yōu)化，該行小幅上調(diào)全年利潤預(yù)期。需注意歷史上2H為公司投放旺季，全年收入趨勢往往前低后高，根據(jù)Sensor Tower，SUGO、TopTop等新產(chǎn)品7月流水同比增長還有加速，該行看好公司2H收入的彈性空間，且在買量策略優(yōu)化和AI提效的基礎(chǔ)上，建議關(guān)注經(jīng)營杠桿超預(yù)期。