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文/瑞財經(jīng) 程孟瑤

頂著科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)重啟后首家獲受理企業(yè)的光環(huán)，創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（簡稱：泰諾麥博），帶著首款入市產(chǎn)品敲響了科創(chuàng)板大門，并且迅速進入已問詢階段。

和大多數(shù)制藥企業(yè)類似，泰諾麥博在首款產(chǎn)品入市之前，積累了巨額虧損。持續(xù)的研發(fā)投入下，公司近3年累虧超15億元，泰諾麥博試圖借助資本市場力量“補血”。

從賬面上，泰諾麥博暫不存在資金缺口，但債務(wù)卻不斷增加，其資產(chǎn)負債率從2022年的16.54%攀升至2024年58.96%。今年3月，泰諾麥博還通過新一輪股權(quán)融資補充了2.74億元資金。

此次IPO，泰諾麥博計劃募資15億元，其中，8.3億元用于新藥研發(fā)項目，3.3億元用于抗體生產(chǎn)基地擴建項目，3.4億元用于補充營運資金項目。但讓人在意的是，泰諾麥博目前僅一款產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，而且產(chǎn)銷率僅0.32%，大手筆擴張的產(chǎn)能將如何消化？

讓人困惑還有，公司今年2月才實現(xiàn)第一款產(chǎn)品商業(yè)化，但報告期內(nèi)（2022年-2024年及2025年一季度）泰諾麥博已經(jīng)花掉7542.58萬元銷售費用。今年一季度，泰諾麥博銷售支出達2400.19萬元，但僅實現(xiàn)16.93萬元銷售額。

此外，2025年6月，公司實控人與全體股東簽署下回購協(xié)議，IPO失敗將觸發(fā)回購義務(wù)回購協(xié)議，這意味著實控人將面臨至少10億元的回購壓力。

01

三年融資近9億元

估值超52億元

泰諾麥博成立于2015年12月，由廣州泰諾迪出資設(shè)立，注冊資本2000萬元。成立之初，時任廣州泰諾迪首席技術(shù)官的廖化新（HUAXIN LIAO）出任法人，醫(yī)療行業(yè)資深人士鄭偉宏任首席執(zhí)行官兼總裁。彼時廣州泰諾迪上層股東為廖化新、何有文、張林琦。

履歷顯示，廖化新為典型的學(xué)者型企業(yè)家，畢業(yè)于美國北卡羅萊納大學(xué)教堂山分校生物化學(xué)專業(yè)，博士學(xué)位，現(xiàn)年72歲，美國國籍，擁有中國永久居留權(quán)。曾在美國杜克大學(xué)從事分子免疫學(xué)博士后研究工作；歷任美國杜克大學(xué)醫(yī)學(xué)中心醫(yī)學(xué)系助理教授、副教授、教授，人類疫苗研究所科研所長（Research Director）；還曾是暨南大學(xué)生命科學(xué)技術(shù)學(xué)院特聘教授、教授。2015年12月至今，歷任泰諾麥博執(zhí)行董事、董事長，現(xiàn)任董事長兼首席技術(shù)官。

鄭偉宏則是擅長銷售工作，其比廖化新小20歲，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。畢業(yè)于北京大學(xué)匯豐商學(xué)院工商管理專業(yè)，碩士學(xué)位。曾在多家醫(yī)藥公司從事銷售工作以及擔(dān)任負責(zé)人，目前為泰諾麥博副董事長、總經(jīng)理。

值得一提的是，成立之初的泰諾麥博資金并不富裕，廣州泰諾迪作出的2000萬元出資，其中有1800萬元是以“一種抗體人源化改造方法”、“一種全人源抗狂犬病毒的中和抗體”兩項發(fā)明專利出資，實際貨幣出資僅200萬元。

2017年2月1日，廣州泰諾迪和泰諾麥博約定，將這兩項發(fā)明專利，作價1800萬元入股泰諾麥博并享有股東權(quán)益。2018年3月20日，這兩項專利權(quán)屬人變更為泰諾麥博。

根據(jù)樸谷（北京）資產(chǎn)評估有限公司出具的“樸谷評報字（2023）第0185號”資產(chǎn)評估報告，于評估基準(zhǔn)日2017年1月31日，這兩項專利的無形資產(chǎn)的賬面值為0萬元，在持續(xù)經(jīng)營前提下評估值為1,893.30萬元。換言之，如果泰諾麥博不繼續(xù)出資對這兩項專利進行商業(yè)化落地，其實際價值為0元。

而繼續(xù)研發(fā)，意味著持續(xù)的資金投入，泰諾麥博由此不斷進行外部融資，截至2021年12月31日，泰諾麥博已完成五次增資與六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。期間在外部投資人提出讓廖化新直接持有泰諾麥博的要求下，廖化新接過了廣州泰諾迪手中泰諾麥博全部股權(quán)，廣州泰諾迪不再持有泰諾麥博。

由于自身并不具備盈利能力，泰諾麥博繼續(xù)擴股。2022年3月-2025年3月3年時間，泰諾麥博再度完成了三次增資和六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得8.87億元融資。

2023年1月，珠海國資金航集團向格金八號等12方投資人轉(zhuǎn)讓泰諾麥博11.69%股權(quán)，上述12方投資人同時對泰諾麥博增資4.74億元；2024年10月，康君仲元、康君承季、寧波璞灃合計對泰諾康博增資1.40億元。

2025年3月，申報IPO之前，寧波康凱、安達瑞景、琴創(chuàng)領(lǐng)航以2.73億元認購公司2026.74萬元注冊資本，投前估值50億元，投后估值52.73億元，其中琴創(chuàng)領(lǐng)航為員工持股平臺。此外，2025年6月9日，招銀共贏轉(zhuǎn)讓102.73萬股股份給甄興伍號，套現(xiàn)1000萬元。

如果算上2021年4月的2億元增資，申報IPO前4年間，泰諾麥博累計融資近11億元。

頻繁的增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，使得泰諾麥博股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。本次發(fā)行前，泰諾麥博共有49名股東，無控股股東，實控人廖化新與鄭偉宏合計控制33.10%股權(quán)，其他股東包括高瓴、格力、中金資本等知名資本。

2025年6月，實控人與全體股東簽署了回購協(xié)議，IPO失敗將觸發(fā)回購義務(wù)，這也意味著，72歲的廖化新和鄭偉宏或?qū)⒈池撝辽偈畠|的對賭回購。

02

首款產(chǎn)品今年2月獲批

定價798元/支

在持續(xù)不斷地投入下，泰諾麥博開始有所收獲。憑借自主開發(fā)的“高通量全人源單克隆抗體研發(fā)綜合技術(shù)平臺HitmAb?”等技術(shù)平臺，泰諾麥博不斷在全人源單抗領(lǐng)域探索抗體藥物更高安全性與有效性的可能性，并已成功開發(fā)出多個抗體分子作為候選藥物，已覆蓋感染性疾病以及疼痛類疾病等疾病領(lǐng)域。

其核心產(chǎn)品斯泰度塔單抗注射液已于2025年2月在中國獲批上市，為全球同類首創(chuàng)（First-in-Class）的重組抗破傷風(fēng)毒素單克隆抗體藥物，這也是泰諾麥博目前唯一一款商業(yè)化的產(chǎn)品。

該產(chǎn)品定價798元/支，規(guī)格為0.5ml：10mg/瓶。3月開出“首針”，并在一個月內(nèi)實現(xiàn)16.93萬元銷售收入，以此推算，超200位患者用藥。

但值得注意的是，該產(chǎn)品與破傷風(fēng)人免疫球蛋白HTIG、馬破傷風(fēng)免疫球蛋白F(ab’)2、破傷風(fēng)抗毒素TAT存在較強的市場競爭，泰諾麥博坦言，競品在臨床已應(yīng)用多年，市場教育相對成熟、具有較高的臨床知曉率，此外競品相較于斯泰度塔單抗注射液價格偏低。目前市場上常見傳統(tǒng)破傷風(fēng)抗毒素（20元/支-30元/支），人免疫球蛋白（200元/支-300元/支）。

泰諾麥博另一核心產(chǎn)品“重組抗呼吸道合胞病毒全人源單克隆抗體TNM001”（藥物代碼：TNM001）為潛在的全球第三、我國首款適用于健康及高危嬰幼兒的預(yù)防用長效抗RSV單抗藥物，截至招股說明書簽署日，TNM001正在進行臨床III期試驗。預(yù)計2026年上半年申報上市。

目前全球已上市呼吸道合胞病毒被動免疫制劑（單抗藥物）主要為阿斯利康的Palivizumab、阿斯利康和賽諾菲合作的Nirsevimab，以及默沙東的Clesrovimab，其中Nirsevimab于2023年12月在中國獲批上市。

此外，泰諾麥博還有2款候選藥物TNM009（抗神經(jīng)生長因子NGF單抗）及TNM005（抗水痘-帶狀皰疹病毒VZV單抗）已完成臨床I期試驗，1款候選藥物TNM006（抗人巨細胞病毒HCMV單抗）已獲批IND，3款候選藥物處于臨床前階段。

03

銷售人員是研發(fā)人員的2.4倍

三年半虧16億 

和大多數(shù)制藥企業(yè)類似，泰諾麥博在首款產(chǎn)品入市之前，積累了巨額虧損，而在產(chǎn)品入市之后，還需要承擔(dān)不小的銷售支出的后續(xù)研發(fā)投入支出。

2022年-2024年以及2025年前3個月（簡稱：報告期），泰諾麥博的收入分別為433.98萬元、0、1505.59萬元、16.93萬元，同期凈虧損分別為4.29億元、4.46億元、5.15億元、1.77億元，累虧15.67億元。期末累計未彌補虧損10.24億元。

斯泰度塔單抗注射液主要客戶包括華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、國藥控股等藥企業(yè)，期內(nèi)，前五大客戶貢獻了15.27億元的銷售收入。在斯泰度塔單抗注射液成功獲批上市之前，泰諾麥博主營業(yè)務(wù)收入均為向百克生物的專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入。

持續(xù)的高研發(fā)投入是泰諾麥博虧損的主要原因，各報告期內(nèi)，其研發(fā)費用分別為3.23億元、3.93億元、4.25億元、1.34億元，合計達12.75億元，2022年至2024年復(fù)合年均增長率為14.80%。2025年一季度，因收入規(guī)模極小，其研發(fā)費用率達79331.93%。

盡管只有2025年3月才開始銷售的一款產(chǎn)品，但報告期內(nèi)，泰諾麥博已將不少資金砸在銷售上面。各期，公司的銷售費用為389.16萬元、1242.40萬元、3510.83萬元、2400.19萬元，合計7542.58萬元。

銷售費用主要由職工薪酬、股權(quán)激勵費用和市場推廣費構(gòu)成，報告期各期合計占比為84.61%、77.18%、85.77%、84.81%。泰諾麥博表示，主要是報告期內(nèi)，公司逐步搭建商業(yè)化銷售團隊，隨著銷售人員數(shù)量增長，職工薪酬金額相應(yīng)增加。

讓人在意的是2023年，在公司0收入的情形下，泰諾麥博產(chǎn)生1242.40萬元銷售支出，從構(gòu)成來看，銷售人員職工薪酬565.00萬元，股權(quán)激勵346.60萬元。

2025年一季度，泰諾麥博的銷售費用中，職工薪酬、股權(quán)激勵費用、市場推廣費用分別為1668.24萬元、85.46萬元、282.01萬元。2400.19萬元銷售支出換來16.93萬元銷售額。

截至2025年3月末，泰諾麥博共擁有員工767人，其中研發(fā)人員145人，占比18.90%；銷售人員350人，占比45.63%；生產(chǎn)人員175人，占比22.82%；銷售人員數(shù)量為研發(fā)人員的2.41倍，銷售人員人均薪酬約1.59萬元/月。

附：泰諾麥博上市發(fā)行中介機構(gòu)清單

保薦人：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

主承銷商：華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司

審計機構(gòu)：安永華明會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

發(fā)行人律師：北京國楓律師事務(wù)所

評估機構(gòu)：上海東洲資產(chǎn)評估有限公司