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興業(yè)證券:盈利穩(wěn)健、紅利屬性凸顯 維持中國(guó)宏橋“買入”評(píng)級(jí)

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  智通財(cái)經(jīng)網(wǎng) 1.2w閱讀 2025-08-20 12:20

興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱,維持中國(guó)宏橋(01378)“買入”評(píng)級(jí)。興業(yè)證券指出,國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)已接近產(chǎn)能上限,下游需求持續(xù)看好,特別是新能源、特高壓用鋁需求強(qiáng)勁,建議積極做多鋁,雖氧化鋁價(jià)格回落,但電解鋁冶煉環(huán)節(jié)盈利增厚,中國(guó)宏橋作為鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-電廠的一體化龍頭,盈利穩(wěn)健,紅利屬性凸顯。此外,西芒格鐵礦規(guī)劃2025年底前投產(chǎn),2026年有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量翻倍,屆時(shí)公司資源屬性將愈發(fā)凸顯。

興業(yè)證券提到,鋁價(jià)維持高位,生產(chǎn)穩(wěn)定,電解鋁盈利中樞上移,氧化鋁價(jià)格環(huán)比略回落,但對(duì)比 24H1盈利能力提升,25H1中國(guó)宏橋歸母凈利潤(rùn)124億元,同比+32億元,環(huán)比-9億元。

具體來(lái)看,在電解鋁方面,供需格局良好。上半年光伏搶裝及鋁材搶出口,支撐電解鋁需求韌性超預(yù)期,鋁價(jià)維持高位,25H1電解鋁平均噸售價(jià)為17853元,環(huán)比+146元,同比+474元。期內(nèi)生產(chǎn)穩(wěn)定,電解鋁銷量同比+2.4%((+7萬(wàn)噸)至291萬(wàn)噸,鋁產(chǎn)品及鋁合金加工產(chǎn)品銷量同比+2.5%((+8 萬(wàn)噸)至330萬(wàn)噸。

在氧化鋁方面,氧化鋁價(jià)格回落但盈利改善。國(guó)內(nèi)外氧化鋁產(chǎn)能增量陸續(xù)落地,氧化鋁價(jià)格從24H2的高位水平逐步回落,25H1 外銷氧化鋁噸售價(jià)環(huán)比-664元至3243元,同比+301元。期內(nèi)外銷氧化鋁銷量同比 +86萬(wàn)噸至637萬(wàn)噸,噸毛利同比+185元至933元。

中國(guó)宏橋持續(xù)嚴(yán)格把控費(fèi)用,維持較高資本開支,有息負(fù)債增加。25H1三費(fèi)合計(jì)39.6億元,同比減少 4.2億元,噸銷售費(fèi)用/噸管理費(fèi)用/噸財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-5/-59/-96元至37/704/389元,有息負(fù)債25H1環(huán)比增加47億元至755億元,但融資成本下降。25H1維持高額資本開支水平為 98.9億元,投向云南產(chǎn)能搬遷、云南光伏項(xiàng)目、山東輕量化項(xiàng)目。

此外,中國(guó)宏橋取消中期分紅,但據(jù)興業(yè)證券估計(jì)2025年全年股息分派比率將維持與2024年相同水平(派息比例:63%)。同時(shí)公司重視股東回報(bào),宣告不低于30億港元回購(gòu)計(jì)劃。年初至今,公司持續(xù)回購(gòu),已斥資約 26億港元回購(gòu)1.87億股,占2024年末已發(fā)行股份數(shù)的2%。

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