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8月27日，浦發(fā)銀行（600000）披露2025年半年度報(bào)告，從核心指標(biāo)軌跡看，該行在營(yíng)收、利潤(rùn)、資產(chǎn)維度呈現(xiàn)“破局”信號(hào)——營(yíng)收終結(jié)長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)修復(fù)節(jié)奏趨穩(wěn)、資產(chǎn)規(guī)模延續(xù)擴(kuò)張，但增長(zhǎng)邏輯的深層隱憂與質(zhì)量考驗(yàn)，仍需穿透數(shù)據(jù)審視。

2025年一季度，浦發(fā)銀行單季營(yíng)收同比增速1.3%，率先終結(jié)2022年四季度以來(lái)連續(xù)九個(gè)季度的營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)；而在這次中報(bào)，這一回暖態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入905.6億元，同比增長(zhǎng)2.6%，增速較一季度擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。

盡管“止跌回升”是關(guān)鍵突破，但橫向?qū)Ρ热源孢z憾：2023年中報(bào)營(yíng)收曾達(dá)912.3億元的階段性峰值，當(dāng)前營(yíng)收規(guī)模仍處小幅回落區(qū)間。

與營(yíng)收回暖形成呼應(yīng)的是利潤(rùn)端的表現(xiàn)，且增速顯著跑贏營(yíng)收：上半年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)297.4億元，同比增長(zhǎng)10.2%，這一增速不僅拉開(kāi)與營(yíng)收的差距，更終結(jié)了前兩年的劇烈波動(dòng)——2023年因大額計(jì)提信用減值損失對(duì)沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，凈利潤(rùn)同比暴跌28.3%；2024年借撥備回?fù)茚尫爬麧?rùn)動(dòng)能，增速反彈至23.3%，如今逐步回歸雙位數(shù)增長(zhǎng)的“常態(tài)”。

資產(chǎn)維度的表現(xiàn)則與規(guī)模擴(kuò)張形成呼應(yīng)，截至6月末，浦發(fā)銀行總資產(chǎn)達(dá)9.65萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)1.9%，連續(xù)多年保持穩(wěn)健擴(kuò)張節(jié)奏。

整體來(lái)看，浦發(fā)銀行上半年在關(guān)鍵指標(biāo)上實(shí)現(xiàn)從“止跌”到“修復(fù)”的突破，終結(jié)了營(yíng)收長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)劇烈波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)規(guī)模也保持穩(wěn)健擴(kuò)張。

凈息差降幅收窄，利息凈收入止跌

2025年中報(bào)顯示，浦發(fā)銀行利息凈收入同比微增0.5%，終結(jié)連續(xù)多期負(fù)增長(zhǎng)；凈利息收益率1.41%雖延續(xù)2023年以來(lái)的下行軌跡，降幅卻較往年收窄。這一表現(xiàn)，實(shí)則是資產(chǎn)端“被動(dòng)降息”與負(fù)債端“主動(dòng)降本”博弈的結(jié)果——資產(chǎn)端收益承壓的頹勢(shì)，與負(fù)債端成本管控的突破形成對(duì)沖，暫時(shí)托舉利息凈收入止跌。

資產(chǎn)端的壓力貫穿多板塊：利息收入同比下降8.1%至1340.9億元，零售信貸中個(gè)人貸款規(guī)?？s水15%至3877億元，疊加貸款利率隨市場(chǎng)中樞回落；金融投資板塊債權(quán)投資收縮12.5%至1843.3億元，債券收益率隨市場(chǎng)利率下行，進(jìn)一步拉低投資收益。

最終，生息資產(chǎn)平均利率同比大降0.46個(gè)百分點(diǎn)至3.25%，利息收入同比收縮8.1%至1340.9億元。

面對(duì)資產(chǎn)端的收益頹勢(shì)，浦發(fā)銀行在負(fù)債端啟動(dòng)了一場(chǎng)“精準(zhǔn)瘦身”運(yùn)動(dòng)：同業(yè)存放、拆入資金、向中央銀行借款規(guī)模分別壓降43.1%、18.8%、66.5%。

這類高成本、高流動(dòng)性負(fù)債的削減，既降低流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，又推動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)向低成本存款傾斜。

而存款端的優(yōu)化更具突破性——客戶存款不僅實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11.7%的規(guī)模擴(kuò)張，平均成本率也從2.06%降至1.67%，吸收存款利息支出同比壓降9.6%至440.6億元，量?jī)r(jià)協(xié)同效應(yīng)顯著。

其中，活期存款的逆勢(shì)擴(kuò)張尤為值得關(guān)注：2025年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，活期存款余額達(dá)22487.73億元，占比40.20%，較上年末的39.55%提升0.65個(gè)百分點(diǎn)；公司活期、個(gè)人活期分別較上年末增長(zhǎng)10.1%、12%，實(shí)現(xiàn)對(duì)公、零售板塊同步擴(kuò)容。

活期存款具有“成本韌性”與“流動(dòng)性彈性”的優(yōu)勢(shì)。

從成本端看，其利率顯著低于定期，直接拉低負(fù)債成本曲線；從資金運(yùn)營(yíng)看，高流動(dòng)性讓銀行可靈活適配信貸投放、金融市場(chǎng)交易等業(yè)務(wù)節(jié)奏，減少長(zhǎng)期資金鎖定壓力，提升資金周轉(zhuǎn)效率。

最終，計(jì)息負(fù)債平均成本率同比下降0.42個(gè)百分點(diǎn)至1.87%，利息支出同比下降13.7%至757.8億元。

負(fù)債端“主動(dòng)降本”的效率，暫時(shí)抵消了資產(chǎn)端0.46個(gè)百分點(diǎn)的收益下滑，成為利息凈收入止跌的核心推力。

資產(chǎn)質(zhì)量整體優(yōu)化，零售、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)待解

浦發(fā)銀行2025年中報(bào)展現(xiàn)出資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)并存的格局：不良貸款率連續(xù)第8個(gè)報(bào)告期下行，從2023年第三季度的1.52%降至1.31%；撥備覆蓋率回升至193.97%，較上年同期提升18.6個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力切實(shí)增強(qiáng)。

不過(guò)，零售信貸內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)分化，以及房地產(chǎn)領(lǐng)域的不良異動(dòng)，仍折射出資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性隱憂。

零售信貸呈現(xiàn)“分層修復(fù)”特征。個(gè)人按揭貸款不良率1.11%，保持相對(duì)穩(wěn)定；信用卡及透支不良率2.29%，較上年末的2.45%略有回落；消費(fèi)貸及其他不良率2.30%，較上年末微升0.06個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率1.94%，較上年末攀升0.24個(gè)百分點(diǎn)。

這種分化既源于按揭貸款的抵押屬性、消費(fèi)貸/經(jīng)營(yíng)貸的信用風(fēng)險(xiǎn)差異，也折射零售信貸在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，不同客群的修復(fù)節(jié)奏存在時(shí)差，需更精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。

房地產(chǎn)領(lǐng)域則面臨行業(yè)周期與風(fēng)險(xiǎn)敞口的疊加考驗(yàn)。相較于年初，盡管房地產(chǎn)貸款占總貸款比例從7.36%微降至7.33%，但不良率從2.50%升至3.57%，增幅超1個(gè)百分點(diǎn)。

作為貸款規(guī)模第四大的行業(yè)，如此顯著的不良抬升，既折射地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期的風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放，也暴露出銀行對(duì)地產(chǎn)敞口的管控挑戰(zhàn)——若市場(chǎng)修復(fù)節(jié)奏持續(xù)偏緩，不良率的進(jìn)一步攀升，將持續(xù)消耗撥備資源、侵蝕利潤(rùn)空間，甚至可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)向關(guān)聯(lián)行業(yè)傳導(dǎo)，放大資產(chǎn)質(zhì)量的連鎖壓力。

浦發(fā)銀行正面臨核心一級(jí)資本充足率長(zhǎng)期承壓與500億浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期的雙重挑戰(zhàn)。

2025年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該行核心一級(jí)資本充足率8.91%，雖暫高于系統(tǒng)重要性銀行第二組8.5%的監(jiān)管底線，但較2024年末微降0.01個(gè)百分點(diǎn)，較2022年末的9.19%已連續(xù)三年下滑。信貸擴(kuò)張的資本消耗與風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)的撥備計(jì)提，持續(xù)擠壓核心資本空間，補(bǔ)充資本的迫切性日益凸顯。

破局的關(guān)鍵，聚焦于2019年發(fā)行的500億元浦發(fā)轉(zhuǎn)債——其轉(zhuǎn)股期將于2025年10月27日到期，截至中報(bào)，未轉(zhuǎn)股金額仍達(dá)382.1億元，占發(fā)行總量的76.4%。

若到期未能大規(guī)模轉(zhuǎn)股，浦發(fā)將直面贖回沖擊：一方面需掏出數(shù)百億現(xiàn)金贖回轉(zhuǎn)債，消耗寶貴流動(dòng)性；另一方面，轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股無(wú)法轉(zhuǎn)化為核心一級(jí)資本，核心一級(jí)資本充足率或進(jìn)一步下探，直接制約信貸投放與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

轉(zhuǎn)股博弈的核心矛盾，圍繞股價(jià)、強(qiáng)贖條款與戰(zhàn)略投資者展開(kāi)。截至8月28日，浦發(fā)銀行股價(jià)報(bào)13.86元，較12.51元的轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)約10.7%，但觸發(fā)強(qiáng)制贖回需滿足“連續(xù)30個(gè)交易日股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)30%（即16.26元）”。

在銀行板塊估值承壓、市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎的背景下，短期內(nèi)達(dá)成該條件的可能性并不高，普通投資者轉(zhuǎn)股動(dòng)力不足，更傾向贖回轉(zhuǎn)債套現(xiàn)，散戶轉(zhuǎn)股難以成為破局主力。

因此，浦發(fā)轉(zhuǎn)債的到期轉(zhuǎn)股更可能依賴戰(zhàn)略投資者的主動(dòng)抉擇。

這一做法在今年已有先例。中信銀行2019年發(fā)行的400億元中信轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期于2025年3月3日結(jié)束，最終未轉(zhuǎn)股余額僅占發(fā)行總量的17.6%。這主要是因?yàn)樵?024年3月29日，中信金控作為控股股東，將持有的263.9億元中信轉(zhuǎn)債（占發(fā)行總量66%）全部轉(zhuǎn)股，新增股本43.3億股，直接推動(dòng)其持股比例從64.1%升至68.7%。

這一操作不僅避免了贖回沖擊，更通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為中信銀行提升了核心一級(jí)資本充足率。

來(lái)源：財(cái)中社