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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮中國東方教育(00667)招生恢復(fù)優(yōu)于預(yù)期，上調(diào) 2025年/2026年收入預(yù)測2.4%/6.4%至45億元/50億元;考慮公司成本及費(fèi)用管控成果優(yōu)于預(yù)期，上調(diào)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測16.8%/28.0%至7.56億元/9.74億元。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到公司在職業(yè)教育市場的優(yōu)勢地位及招生恢復(fù)優(yōu)于預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)58%至9.5港元(基于9.8倍2025e調(diào)整后EV/EBITDA)。公司目前交易于7.5倍2025e調(diào)整后EV/EBITDA，對(duì)應(yīng)18%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2025年上半年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤略超市場預(yù)期

中國東方教育公布1H2025年業(yè)績：收入21.9億元，同比增長10.2%，符合市場預(yù)期;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長49.5%至4.16億元，略高于市場預(yù)期，主要得益于成本及費(fèi)用管控得當(dāng)。

新招生人數(shù)逐步恢復(fù)正常節(jié)奏

2025年上半年，集團(tuán)新招生人數(shù)同比增加7.1%，平均培訓(xùn)人次同比增加5.5%，主要系6-12月精品短訓(xùn)專業(yè)及15個(gè)月高價(jià)值專業(yè)招生表現(xiàn)突出，對(duì)整體人次提升貢獻(xiàn)顯著。截至2025年6月30日，學(xué)校數(shù)量較上年末增加1所。分板塊看：1)烹飪技術(shù)分部收入/新招生人數(shù)同比+11.4%/+5.2%;2)西點(diǎn)西餐分部收入/新招生人數(shù)同比+14.3%/+0.7%;3)信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)分部收入/新招生人數(shù)同比-3.0%/+6.4%;4)汽車服務(wù)分部收入/新招生人數(shù)同比+9.6%/+9.3%;5)時(shí)尚美業(yè)分部收入/新招生人數(shù)同比+90.2%/+34.1%。為把握美業(yè)行業(yè)的快速發(fā)展機(jī)遇，公司計(jì)劃于2026年底前將美業(yè)運(yùn)營院校增加至13所，實(shí)現(xiàn)收入同比增長50%以上。展望2026年，管理層于業(yè)績會(huì)指引公司收入有望實(shí)現(xiàn)10%的同比增長，凈利潤同比增長20%以上。

盈利能力持續(xù)改善

2025年上半年，集團(tuán)整體毛利率為57.3%，同比提升4.3ppt。分板塊看，五大板塊均實(shí)現(xiàn)毛利率同比改善，烹飪技術(shù)、西點(diǎn)西餐、信息技術(shù)、汽車服務(wù)、時(shí)尚美業(yè)分別較去年同期提升5.1ppt/6.5ppt/3.4ppt/ 0.6ppt/8.8ppt，主要得益于有效的成本管控。當(dāng)期經(jīng)調(diào)整歸母凈利率達(dá)19.0%，同比提升5.0ppt，主要系成本管控及費(fèi)用控制得當(dāng)。

長學(xué)制產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加快升學(xué)建設(shè)

15個(gè)月高技能精品專業(yè)精準(zhǔn)契合學(xué)生提升技能并快速就業(yè)的需求，管理層于業(yè)績會(huì)表示，2026年該類專業(yè)有望新招生人數(shù)同比增長50%+;與此同時(shí)，公司正在加速建設(shè)升學(xué)導(dǎo)向的專業(yè)體系，深化職教融合戰(zhàn)略;此外，公司正加速推進(jìn)技師學(xué)院升級(jí)，計(jì)劃未來三至五年著力于將目前的27所技工學(xué)校逐步升級(jí)為技師學(xué)院，管理層于業(yè)績會(huì)表示，2026年三年制以上專業(yè)新招生人數(shù)有望保持約5%的增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇;招生人次不及預(yù)期。