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招銀國(guó)際發(fā)表研報(bào)，維持中國(guó)宏橋(01378)“買入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從20.6港元大幅上調(diào)至27港元。該行指出，中國(guó)宏橋2025年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，盡管暫未提出中期股息，但新推出的大額股份回購(gòu)計(jì)劃有效提振市場(chǎng)信心，疊加鋁行業(yè)供需緊平衡及成本端改善，公司未來盈利增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

報(bào)告指出，中國(guó)宏橋2025年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)123億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)35%，與6月發(fā)布的盈利預(yù)告一致;若剔除可轉(zhuǎn)換債券(CB)公允價(jià)值損失，核心凈利潤(rùn)達(dá)149億元，同比增幅更高達(dá)42%。

分業(yè)務(wù)板塊來看，三大核心業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與盈利雙增長(zhǎng)。鋁合金產(chǎn)品(占上半年?duì)I收 64%)上半年?duì)I收519億元，同比增長(zhǎng)5%，銷量同比增加2.4%至291萬噸，平均售價(jià)(ASP)同比上漲2.7%至17853元/噸，同時(shí)得益于單位成本僅同比增長(zhǎng)1.9%，單位毛利率同比提升5.4%至4506元/噸;氧化鋁業(yè)務(wù)(占上半年?duì)I收26%)營(yíng)收同比激增28%至207億元，銷量增長(zhǎng)10%至637萬噸，ASP同比上漲5%至3243元/噸，單位毛利率同比大幅提升25%至933元/噸;鋁加工產(chǎn)品(占上半年?duì)I收10%)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.5%至80億元，銷量增長(zhǎng)3.4%至39.2萬噸，ASP同比上漲2.9%至20615萬元/噸，在單位成本穩(wěn)定的支撐下，單位毛利率同比增長(zhǎng)14%至4815元/噸。

值得關(guān)注的是，中國(guó)宏橋今年未延續(xù)多年來的中期分紅傳統(tǒng)，這一調(diào)整令市場(chǎng)略感意外，但公司隨即推出新的股份回購(gòu)計(jì)劃予以對(duì)沖——擬最低斥資30億港元回購(gòu)股份，占總股本的1.4%、自由流通股的4.5%，回購(gòu)有效期至2026年5月。

招銀國(guó)際分析指出，此次回購(gòu)不僅體現(xiàn)管理層對(duì)公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心，還能有效抵消可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股可能帶來的股權(quán)稀釋影響。事實(shí)上，中國(guó)宏橋今年已多次實(shí)施回購(gòu)，一季度完成約6230萬股(占總股本0.67%)的回購(gòu)，4月又宣布最高20億元的回購(gòu)計(jì)劃。

展望未來，基于兩大核心邏輯，招銀國(guó)際將中國(guó)宏橋2025-2027年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)12%-14%：一方面，當(dāng)前鋁行業(yè)供給端高度緊張，行業(yè)開工率已達(dá)98%，鋁價(jià)有望維持高位;另一方面，煤炭等原材料價(jià)格預(yù)期下行，將進(jìn)一步緩解成本壓力。

另外，從盈利敏感性來看，招銀國(guó)際測(cè)算，鋁價(jià)每上漲1%，中國(guó)宏橋盈利將提升3%;煤炭?jī)r(jià)格每下降1%，公司盈利將增加0.5%，成本與產(chǎn)品價(jià)格的雙重利好有望持續(xù)增厚利潤(rùn)。

估值方面，過去十年中國(guó)宏橋平均前瞻市盈率為6倍，招銀國(guó)際27港元的目標(biāo)價(jià)基于2026年預(yù)期市盈率8.6倍(較歷史均值高1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差)計(jì)算，既反映行業(yè)持續(xù)上行周期的支撐，也體現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債表改善的溢價(jià)。盡管中國(guó)宏橋近期股價(jià)上漲，股息收益率預(yù)計(jì)可達(dá)7.9%(假設(shè)派息比率為60%)，估值仍具吸引力。