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中金發(fā)布研報(bào)稱，因天能動(dòng)力(00819)聚焦主業(yè)、貿(mào)易業(yè)務(wù)逐步收縮，下調(diào)公司2025/2026年?duì)I收預(yù)測30%/28%至612.1/655.1億元。同時(shí)考慮到盈利較高的后裝市場需求復(fù)蘇不及預(yù)期，以及非經(jīng)波動(dòng)，該行下調(diào)2025/2026年凈利潤預(yù)測17%/17%至18.03/21.57億元;但該行仍然看好公司兩輪車市場地位以及鋰電業(yè)務(wù)減虧帶來的成長彈性，同時(shí)公司積極拓展海外市場、新場景挖掘新增長點(diǎn)，該行維持8.5元港幣目標(biāo)價(jià)不變和跑贏行業(yè)評級，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025/2026年4.6x/3.8x P/E，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)4.8x/4.0x P/E，有4.8%上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績低于預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績：收入241.9億元，同比-51.5%，環(huán)比-9.6%;歸母凈利潤8.2億元，同比-11.7%，環(huán)比+282.7%。因貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模收縮、公司1H25營收同比下滑幅度較大，凈利潤受后裝市場需求放緩，以及政府補(bǔ)貼、期貨收益、利息收入等減少影響，低于市場預(yù)期。

鉛酸電池1H25出貨同比略有下滑，毛利率較顯著改善

隨著新國標(biāo)落地，疊加以舊換新政策刺激，1H25兩輪車前裝市場需求迎來回暖、公司前裝市場出貨同比實(shí)現(xiàn)較好增長，但后裝市場受國內(nèi)宏觀景氣度以及以舊換新政策(替換轉(zhuǎn)換新)影響、需求較疲軟，疊加1H24高基數(shù)，公司后裝出貨同比有所下滑;整體看，1H25公司鉛酸電池出貨53.5-54GWh、同降4.5-5%，對應(yīng)營收182.9億元、同降約5%。盈利方面，1H25主材鉛價(jià)波動(dòng)較去年同期顯著收窄，帶動(dòng)公司鉛酸電池毛利率改善，該行估計(jì)1H毛利率約14.5-15%，同比提升1.5-2ppt。

鋰電業(yè)務(wù)1H25營收高增，虧損幅度收窄

公司1H25鋰電業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)5.01億元、同增174.6%，主要受益于1H25新能源國內(nèi)及美國出口搶裝、行業(yè)景氣度外溢，帶動(dòng)公司儲能電池出貨量增長。盈利方面，伴隨稼動(dòng)率提升、規(guī)模效應(yīng)釋放，公司鋰電業(yè)務(wù)1H25實(shí)現(xiàn)較顯著減虧。

非經(jīng)、利息收入減少對表觀業(yè)績亦有拖累

非經(jīng)方面，因部分補(bǔ)貼遞延，1H25公司政府補(bǔ)助+增值稅加計(jì)扣除返還較去年同期減少1.75億元;同時(shí)期貨收益較去年同期減少約1.5億元;此外，因存款利率下調(diào)，1H25利息收入較去年同期減少約1.76億元;進(jìn)一步減薄表觀利潤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中國兩輪車需求不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，主材鉛價(jià)大幅波動(dòng)。