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財(cái)通證券：地平線機(jī)器人-W為智駕芯片算力國產(chǎn)化首要受益標(biāo)的 維持“增持”評(píng)級(jí)

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  智通財(cái)經(jīng)網(wǎng) 7.2w閱讀 2025-09-26 15:04

財(cái)通證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)地平線機(jī)器人-W(09660)2025-2027年?duì)I業(yè)收入同比各增53%、70%和54%，分別為36億元、62億元和96億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)S分別為36X/21X/14X。綜合考慮公司在國產(chǎn)智能駕駛芯片領(lǐng)域的龍頭地位及稀缺性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

該行測(cè)算智能駕駛芯片SoC 2025~2030年市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)29%。從量來看，智能駕駛滲透率提升的底層邏輯是技術(shù)平權(quán)。2024年中國乘用車銷量約2300萬輛，智駕滲透率55%(約1250萬輛)，主要由ADAS(L1/L2，約1000萬輛)構(gòu)成?；谏w世數(shù)據(jù)該行預(yù)測(cè)，2030年智能化滲透率近100%，其中AD滲透率達(dá)96%(約2300萬輛)。價(jià)格維度，當(dāng)前智駕芯片定價(jià)與算力呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，主流高階方案雙OrinX(508TOPS)算力已難支撐端到端+VLA模型部署，小鵬于6M2025CVPR的演講驗(yàn)證了在自動(dòng)駕駛VLA模型的scaling持續(xù)生效，并提出本地部署VLA+VLM模型需有效算力大于2000TOPS，印證行業(yè)亟需高算力芯片。該行認(rèn)為大算力方案占比將逐步提升，從而支撐整體ASP持續(xù)抬升。

報(bào)告中稱，芯片行業(yè)格局多呈現(xiàn)寡頭化，能夠長(zhǎng)期存活并實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展的廠商或不超過2–3家。復(fù)盤手機(jī)芯片行業(yè)演進(jìn)和梳理競(jìng)對(duì)后的結(jié)論：1)整車廠自研：理想、小鵬、小米等均有可能自研成功。2)第三方：核心競(jìng)爭(zhēng)將收斂至與英偉達(dá)的對(duì)壘，其他廠商均有一定短板。公司和英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)主要是技術(shù)范式的不同，ASIC區(qū)別于GPU，針對(duì)特定任務(wù)定制，只保留最必要的數(shù)據(jù)通路和計(jì)算單元，算力利用率高，具體體現(xiàn)在低成本。且考慮供應(yīng)鏈安全，公司是智駕芯片算力國產(chǎn)化的首要受益標(biāo)的。

來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

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