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第一上海發(fā)布研報(bào)稱，維持紫金礦業(yè)(02899)“買入”評級，目標(biāo)價43.29港元。公司的長期增長邏輯清晰，各大世界級礦山(如剛果金卡莫阿銅礦、塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦等)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)能釋放，將為公司未來幾年的產(chǎn)量增長提供強(qiáng)大保障。公司制定的2025年及以后宏偉的產(chǎn)量目標(biāo)正在穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。該行分別調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至530億/698億/869億元。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

三季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼

2025年第三季度，公司單季營收達(dá)864.89億元，同比增長8.14%;歸母凈利潤145.72億元，同比增長57.14%;前三季度累計(jì)營收2542億元，同比增長10.33%，歸母凈利潤378.64億元，同比增長55.45%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)為25.45%，同比上升5.23個百分點(diǎn);經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額521.07億元，同比增長44.31%，顯示強(qiáng)勁的自身造血能力。

黃金產(chǎn)量超預(yù)期，對沖銅礦短期擾動

2025年前三季度，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到65噸，同比增長20%。增量主要來自加納金礦、山西、貴州及塞爾維亞項(xiàng)目。金精礦、金錠毛利率分別為55.8%/72.8%，同比分別增長11.22/4.71個百分點(diǎn)。其中，集團(tuán)主產(chǎn)黃金的礦山合計(jì)產(chǎn)金52噸，紫金黃金國際貢獻(xiàn)32噸，國內(nèi)礦山及波格拉上半年產(chǎn)金合計(jì)20噸。礦產(chǎn)銅前三季度產(chǎn)量83萬噸，同比增長5.1%，受剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦淹井事件影響，產(chǎn)量環(huán)比小幅下降。公司巨龍銅礦二期工程尾礦庫排洪隧道已貫通，選廠可開展清水試車，2025年底具備大料生產(chǎn)條件，投產(chǎn)后將新增銅產(chǎn)量15-20萬噸，是未來公司銅增量核心來源。

全球多元化礦產(chǎn)布局，風(fēng)險得到有效分?jǐn)?/p>

公司實(shí)施全球化戰(zhàn)略，覆蓋銅、金、鋰等主要礦產(chǎn)。展現(xiàn)出卓越的全球化資源并購與整合能力。近期對RGGold Mine、Raygorodok金礦等項(xiàng)目的收購，不僅直接增加了公司的黃金資源儲備，也進(jìn)一步擴(kuò)大了其全球影響力。此外，公司戰(zhàn)略性地進(jìn)入新能源金屬領(lǐng)域，特別是鋰資源。盡管鋰業(yè)務(wù)目前貢獻(xiàn)有限，但作為未來重要的增長極，其進(jìn)展將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。公司在金、銅、鉬、鋰多元化布局，降低單一金屬價格波動影響。