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廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，港股牛市的基礎(chǔ)并未破壞，但演進(jìn)方式更可能呈現(xiàn)“震蕩上行、重心緩升”的特征，而非單邊快速上漲，港股的11月基本面驅(qū)動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)，仍然要重視高景氣板塊的價(jià)值。在配置上，仍然采用杠鈴策略，港股穩(wěn)定價(jià)值類資產(chǎn)(尤其是AH溢價(jià)相對(duì)較高H股)作為底倉(cāng)長(zhǎng)期配置，港股景氣成長(zhǎng)類資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)邏輯依然堅(jiān)實(shí)，震蕩中孕育機(jī)會(huì)。一旦上述Trigger出現(xiàn)，資金可能會(huì)流入中國(guó)最具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心資產(chǎn)，例如恒生科技(互聯(lián)網(wǎng)、新能源車)等。

恒生科技指數(shù)近期波動(dòng)較大，主要由于前期利好因素開始扭轉(zhuǎn)，港股流動(dòng)性階段性承壓?？萍汲砷L(zhǎng)板塊在經(jīng)過二、三季度的輪動(dòng)上漲后，存在部分資金獲利了結(jié)壓力，對(duì)利好反應(yīng)趨于鈍化，而對(duì)外圍摩擦、行業(yè)監(jiān)管、業(yè)績(jī)低于預(yù)期等利空因素更為敏感，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

當(dāng)前凈利潤(rùn)增速和漲幅看似分叉，實(shí)則不然，本輪港股上漲是有較強(qiáng)基本面支撐。

(1)一方面，傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化，新興產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，而港股整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕艿絺鹘y(tǒng)行業(yè)拖累。另一方面，有業(yè)績(jī)支撐的行業(yè)漲幅更大，支撐指數(shù)整體上漲，例如新能源、AI、有色金屬、鋼鐵、半導(dǎo)體等，而業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)回落的行業(yè)，漲幅普遍較小，例如地產(chǎn)、基建、消費(fèi)、金融等。

(2)港股中內(nèi)資企業(yè)占比超過70%，收入和利潤(rùn)來自中國(guó)經(jīng)濟(jì)，從A股財(cái)報(bào)中可以一探港股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。目前中國(guó)企業(yè)的總量拐點(diǎn)比預(yù)期要早，企業(yè)預(yù)期和信心逐漸穩(wěn)定，現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)后，逐漸啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、擴(kuò)產(chǎn)能。訂單增速連續(xù)5個(gè)季度上行，以制造業(yè)的訂單恢復(fù)為主。雖然傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門仍有壓力(內(nèi)需消費(fèi)、地產(chǎn)周期、服務(wù)業(yè))，但是中國(guó)企業(yè)整體依靠先進(jìn)制造業(yè)，尤其是來自于科技/外需的先進(jìn)制造業(yè)，憑借其結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和業(yè)績(jī)釋放，實(shí)現(xiàn)了總量維度的企穩(wěn)甚至改善。

港股下一階段上漲Trigger有哪些？

目前美聯(lián)儲(chǔ)降息表述偏鷹(12月降息概率降至66.9%)，并且受到美國(guó)政府停擺、美聯(lián)儲(chǔ)縮表等影響，近期美國(guó)SOFR(擔(dān)保隔夜融資利率, “借錢成本”)與IORB(美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金利率，“存錢收益”)的利差顯著擴(kuò)大，美元短期流動(dòng)性緊張。如果出現(xiàn)流動(dòng)性預(yù)期改善(12月降息表態(tài)轉(zhuǎn)鴿、美國(guó)政府停擺結(jié)束、美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表甚至重啟擴(kuò)表，美元流動(dòng)性得到緩解)或者是年末政策推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期修復(fù)，那么港股迎來新一輪上漲機(jī)會(huì)。