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1月11日，惠譽評級已確認(rèn)淮安市交通控股集團有限公司(簡稱“淮安交控”)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級(IDR)為“BB”，展望穩(wěn)定。與此同時，惠譽撤銷了所有的評級。

此次評級確認(rèn)是根據(jù)淮安交控穩(wěn)定的業(yè)務(wù)狀況和關(guān)鍵評級因素不變的結(jié)果。

出于商業(yè)原因，惠譽選擇撤銷對淮安交控的評級。

關(guān)鍵評級驅(qū)動因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很強”

淮安交控是由淮安市政府全資直接擁有。該市政府于2023年6月將淮安交控30%的股份轉(zhuǎn)讓給淮安市政府全資擁有的

淮安市國有聯(lián)合投資發(fā)展集團有限公司(Huai'an State-owned Joint Investment Development Group，簡稱“淮安國聯(lián)集團”)。新的直接母公司僅作為淮安交控的名義股東，預(yù)計新的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會影響淮安交控的運營。

該公司的人事任命以及經(jīng)營、戰(zhàn)略和融資活動受淮安市政府的緊密控制與監(jiān)督，全部重大事件須經(jīng)淮安市政府審批，債務(wù)和杠桿率受到淮安市政府的定期監(jiān)控。

政府以往支持力度：“中等”

淮安交控每年定期收到財政補貼以彌補其虧損的公共交通運營板塊。2022年該公司收到的補貼合計達2.63億元人民幣，為EBITDA的86%。此外，截至2022年末淮安交控合計獲得債務(wù)置換(一種重要的政府財政支持形式)15.4億元人民幣。該公司自2022年起獲得政府的專項債資金以協(xié)助開發(fā)淮安市的交通運輸發(fā)展。

惠譽預(yù)期，政府及時向淮安交控提供支持的意愿將延續(xù)。不過，該因素受到缺少可觀財政支持的制約，因為淮安交控的財務(wù)狀況仍處于較弱水平。

違約帶來的社會影響:“中等”

淮安交控是該市唯一的交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺。此外，該公司還經(jīng)營淮安市的公共交通，包括公交車和有軌電車。不過，鑒于淮安市有其他政府相關(guān)企業(yè)或私營企業(yè)可暫時代淮安交控行使其職能，惠譽認(rèn)為，即便該公司違約，上述核心服務(wù)仍可繼續(xù)提供。

違約帶來的融資影響:“強”

惠譽認(rèn)為，淮安交控違約將波及淮安市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資可得性。淮安交控是境內(nèi)債券市場的活躍發(fā)行人，并已發(fā)行了各類境內(nèi)債券工具。截至2022年末，債券占其總債務(wù)的66%。盡管如此，淮安交控按資產(chǎn)規(guī)模衡量的運營規(guī)模小于淮安市其他較大型的政府相關(guān)企業(yè)的運營規(guī)模。因此，惠譽認(rèn)為，淮安交控若違約帶來的融資影響為“強”。

獨立信用狀況

惠譽基于淮安交控的“較弱”營收穩(wěn)定性、“中等”經(jīng)營風(fēng)險和“較弱”財務(wù)狀況，評定該公司的獨立信用狀況。惠譽預(yù)計，到2027年，其凈債務(wù)/EBITDA之比將保持在75倍左右。高杠桿和疲軟的流動性狀況是得出該公司獨立信用狀況的評估結(jié)果的主要驅(qū)動因素。

營收穩(wěn)定性

營收穩(wěn)定性較弱主要反映出，監(jiān)管機制限制了淮安交控對公共交通服務(wù)的定價能力，繼而令該公司的盈利能力承壓。此外，該結(jié)果還考量了淮安交控的業(yè)務(wù)地域分布集中于淮安市，且隨著該市的發(fā)展，該市基建業(yè)務(wù)的增長前景為正面。

經(jīng)營風(fēng)險

整體經(jīng)營風(fēng)險為“中等”主要反映出，淮安交控的成本驅(qū)動因素明晰、管理層經(jīng)驗豐富且資源充足。

財務(wù)狀況

惠譽認(rèn)為，淮安交控的財務(wù)狀況較弱是由于其杠桿率高企且流動性覆蓋率較低?；葑u預(yù)期，在2023-2027年期間，該公司的凈杠桿率將保持在75倍左右，因為惠譽預(yù)期其債務(wù)將繼續(xù)增長，而另一方面，該公司的盈利能力將因交通運輸業(yè)務(wù)本身的公共服務(wù)性質(zhì)而保持較低水平。該評估結(jié)果與惠譽評級組合中的其他中資交通運輸企業(yè)的評估結(jié)果一致。此類公司多數(shù)是資本密集型企業(yè)，且主要依賴再融資與政府支持。

評級推導(dǎo)摘要

惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》得出淮安交控的評級，反映了該公司受淮安市政府的有力控制，并持續(xù)獲得淮安市政府的支持?；葑u還在評級中考慮了一旦淮安交控違約將對淮安市的社會及融資產(chǎn)生的影響。

惠譽依據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，基于淮安交控的營收穩(wěn)定性、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)狀況的評估結(jié)果，得出淮安交控的獨立信用狀況。

發(fā)行人簡介

淮安交控是淮安市唯一一家公路、高速公路、橋梁等交通基礎(chǔ)設(shè)施的投融資平臺。該公司還從事交運物流、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)及其他業(yè)務(wù)。