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平安證券發(fā)布研報(bào)稱，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2024年汽車報(bào)廢更新超過(guò)290萬(wàn)臺(tái)，置換更新超過(guò)370萬(wàn)臺(tái)，以舊換新政策對(duì)2024年汽車消費(fèi)刺激效果顯著，尤其是置換更新補(bǔ)貼效果更佳。2024年報(bào)廢更新在7月份加大力度，地方置換政策從9月份才大規(guī)模實(shí)施，2025年汽車以舊換新政策明確早，這使得政策有效時(shí)長(zhǎng)明顯高于2024年，且政策擴(kuò)大了補(bǔ)貼實(shí)施范圍，增加了新能源公交的補(bǔ)貼額度。2025年政策對(duì)汽車銷量的拉動(dòng)效果強(qiáng)于2024年，疊加新能源車購(gòu)置稅政策，看好多重政策疊加下的新能源汽車刺激效果。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加大2025年加大擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)。

乘用車：報(bào)廢補(bǔ)貼覆蓋的舊車范圍較2024年增加1000萬(wàn)臺(tái)左右

2025年乘用車報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策將國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后首年的燃油乘用車納入報(bào)廢補(bǔ)貼的舊車范圍，據(jù)乘聯(lián)會(huì)零售數(shù)據(jù)顯示，國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施首年的乘用車零售銷量達(dá)到1409萬(wàn)臺(tái)，平安證券測(cè)算2025年符合乘用車報(bào)廢補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的老舊乘用車保有量在2500萬(wàn)臺(tái)左右，即：24年符合報(bào)廢更新補(bǔ)貼保有量-24年報(bào)廢更新申請(qǐng)量+國(guó)四實(shí)施首年乘用車銷量。(根據(jù)機(jī)動(dòng)車上險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，符合24年報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策的老舊乘用車保有量約為1454.5萬(wàn)臺(tái)，商務(wù)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2024年汽車報(bào)廢更新超過(guò)290萬(wàn)臺(tái))

商用車：營(yíng)運(yùn)貨車補(bǔ)貼范圍相比24年擴(kuò)大一倍以上，新能源公交補(bǔ)貼力度加大以提振置換率

24年商用車以舊換新政策效果弱于乘用。貨車補(bǔ)貼力度不變，補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至國(guó)四及以下排放標(biāo)準(zhǔn)柴油車(2024年為國(guó)三及以下)，根據(jù)卡車之家數(shù)據(jù)，國(guó)四重卡保有量超過(guò)80萬(wàn)臺(tái)(預(yù)計(jì)實(shí)際有效保有量預(yù)計(jì)在50-60萬(wàn)臺(tái))，國(guó)三重卡保有量超過(guò)40萬(wàn)臺(tái)(實(shí)際有效保有量預(yù)計(jì)20-30萬(wàn)臺(tái))，25年重卡補(bǔ)貼范圍相較24年擴(kuò)大一倍。新能源公交方面，可替換的老舊新能源公交基數(shù)較大(據(jù)中客網(wǎng)，2016~2018年新能源公交銷量合計(jì)約為26萬(wàn)臺(tái)，但2023年新能源公交僅銷售3.5萬(wàn)臺(tái))，此次新能源公交補(bǔ)貼金額由2024年的6萬(wàn)元提高至8萬(wàn)元，政策加碼有望提高新能源公交的置換率。

中央支持比例與2024年相同，資金規(guī)模相比2024年有大幅增加

《通知》指出，將直接向地方安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持包含汽車、家電、數(shù)碼產(chǎn)品、家裝消費(fèi)品在內(nèi)的消費(fèi)品以舊換新，央地承擔(dān)比例與2024年一致。在資金規(guī)模方面，2024年用于消費(fèi)品以舊換新的資金規(guī)模為1500億元，發(fā)改委表示，2025年用于支持“兩新”的超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金總規(guī)模比2024年有大幅增加，具體金額將于2025年全國(guó)兩會(huì)期間公布。

2025政策出臺(tái)時(shí)間早、覆蓋范圍更廣，刺激效果有望超2024年

根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2024年汽車報(bào)廢更新超過(guò)290萬(wàn)臺(tái)(報(bào)廢更新率約為20%，報(bào)廢更新率=報(bào)廢更新量/符合報(bào)廢補(bǔ)貼的保有量)，置換更新超過(guò)370萬(wàn)臺(tái)，以舊換新政策對(duì)2024年汽車消費(fèi)刺激效果顯著，尤其是置換更新補(bǔ)貼效果更佳。2024年報(bào)廢更新在7月份加大力度，地方置換政策從9月份才大規(guī)模實(shí)施，2025政策出臺(tái)時(shí)間早，補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大，政策實(shí)施時(shí)間長(zhǎng)于2024年。

乘用車、重卡、新能源公交以舊換新彈性測(cè)算

乘用車方面，考慮到2025年政策刺激時(shí)間更長(zhǎng)，假設(shè)2025年報(bào)廢更新率提高至30%(根據(jù)上文測(cè)算，2024年報(bào)廢更新率約為20%)，則2025年乘用車報(bào)廢更新有望達(dá)到750萬(wàn)臺(tái)(即符合報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)的車輛基數(shù)?報(bào)廢更新率)，2024年地方置換更新于9月全面實(shí)施(置換更新量370萬(wàn)臺(tái))，假設(shè)2025年地方置換更新政策覆蓋全年，則受益地方置換政策的汽車需求規(guī)模有望達(dá)1000萬(wàn)臺(tái)，即受益于“兩新”政策的乘用車銷量規(guī)模合計(jì)為1750萬(wàn)臺(tái)。此外，2025年是新能源乘用車免征車輛購(gòu)置稅的最后一年，多重政策疊加有利于2025年新能源車銷量釋放。

根據(jù)國(guó)家信息中心徐長(zhǎng)明在2024年12月上旬的公開(kāi)演講《汽車市場(chǎng)總量與結(jié)構(gòu)變化》中的估計(jì)，2024年政策拉動(dòng)汽車消費(fèi)150萬(wàn)臺(tái)，這相當(dāng)于商務(wù)部給出的享受到補(bǔ)貼政策的車輛規(guī)模的23%(150萬(wàn)臺(tái)/660萬(wàn)臺(tái))，假設(shè)2025年有20%的汽車消費(fèi)是因政策而驅(qū)動(dòng)，則2025年的報(bào)廢更新及置換更新政策將拉動(dòng)汽車消費(fèi)350萬(wàn)臺(tái)。

重卡方面，國(guó)四重卡有效保有量約50萬(wàn)臺(tái)以上，假設(shè)報(bào)廢更新率30%，則2025年重卡報(bào)廢更新量可達(dá)15萬(wàn)臺(tái)。新能源公交方面，符合補(bǔ)貼政策的新能源公交基數(shù)較大，理論上新能源公交報(bào)廢更新帶來(lái)的彈性更大，但公交的采購(gòu)方為地方政府，目前看公交更新意愿仍不高，2025年政策對(duì)新能源公交補(bǔ)貼提高了2萬(wàn)元/臺(tái)，有望提振地方政府公交報(bào)廢更新率。

標(biāo)的方面

推薦賽力斯(601127.SH)、理想汽車(02015)、長(zhǎng)城汽車(601633.SH)、吉利汽車(00175)、小鵬汽車(09868)、長(zhǎng)安汽車(000625.SZ)、比亞迪(01211)，建議關(guān)注小米集團(tuán)(01810)、零跑汽車(09863)。商用車方面，看好營(yíng)運(yùn)貨車擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍以及新能源公交增加補(bǔ)貼力度后的效果，推薦宇通客車(600066.SH)、濰柴動(dòng)力(000338.SZ)、建議關(guān)注中國(guó)重汽(000951.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)政策落地后，實(shí)施刺激效果不達(dá)預(yù)期；2)地方政府置換更新補(bǔ)貼推出時(shí)間、覆蓋時(shí)長(zhǎng)不確定導(dǎo)致政策力度有不確定性；3)居民收入預(yù)期降低，不利于汽車消費(fèi)需求釋放；4)汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，潛在購(gòu)車消費(fèi)者觀望情緒較高。