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中金發(fā)布研報稱，維持上美股份(02145)25-26年盈利預測，當前股價對應25-26年27/22x P/E。維持跑贏行業(yè)評級，基于公司基本面趨勢向好及板塊估值中樞提升，上調目標價55%至85港元，對應25-26年31/25P/E，有15%的上行空間。該行重申看好公司作為多品牌、多品類化妝品集團的中長期成長空間。

中金主要觀點如下：

公司近況

近期該行邀請公司參加中期策略會，就經(jīng)營近況、發(fā)展戰(zhàn)略進行交流。該行認為公司主品牌韓束抖音渠道直播結構優(yōu)化，抖外渠道較快增長，第二梯隊單品、品類起量趨勢良好，小品牌Newpage維持高增態(tài)勢和較高的盈利水平，渠道及品牌結構優(yōu)化有望帶動公司綜合盈利能力提升;同時NAN Beauty、面包超人等新品牌下半年有望推出，帶來增量。

韓束主品牌抖音渠道結構優(yōu)化、抖外渠道較快增長，第二梯隊單品起勢良好

1)分渠道：據(jù)飛瓜，韓束5月抖音GMV在去年同期較高基數(shù)下仍實現(xiàn)同比+13%，蟬聯(lián)抖音美妝GMV第1，且直播結構優(yōu)化，達播占比同比14%，自播+商品卡GMV同比高增71%;5.1-6.14韓束抖音累計GMV同比+18%，較單5月有所提速;天貓5月GMV同增30%+，京東、拼多多高兩位數(shù)以上增長，快手、微信視頻號翻倍以上增長，抖外渠道快速起量;該行認為渠道結構優(yōu)化亦有望帶動韓束單品牌盈利能力改善;2)分產(chǎn)品：據(jù)飛瓜，韓束第二梯隊產(chǎn)品白蠻腰系列5月抖音GMV占比提升至27%，次拋+X肽的高毛利線、彩妝+男士系列合計GMV貢獻分別均超10%，洗護類5月起亦開始起量，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。

多品牌矩陣日趨完善，Newpage延續(xù)高增，下半年新品牌有望推出

Newpage延續(xù)高增趨勢，據(jù)飛瓜及久謙數(shù)據(jù)，25年1-5月Newpage貓抖合計GMV同比+157%，較24年進一步提速增長，且品牌利潤率顯著高于公司整體;安敏優(yōu)聚焦敏感肌修復，25年以來月銷環(huán)比24年進一步爬坡;此外，該行預計與專業(yè)化妝師春楠合作的中高端彩妝品牌NAN Beauty、合作IP母嬰護理品牌面包超人均有望于下半年推出，打開第三增長曲線。

人才團隊不斷擴充、組織能力持續(xù)強化，多品類、多品牌集團成長空間廣闊

公司持續(xù)優(yōu)化組織架構、加強人才梯隊建設，如5月引入前天貓美妝總經(jīng)理古邁擔任NAN Beauty品牌合伙人。在此基礎上，公司計劃未來三年遵循“2+2+2”戰(zhàn)略，聚焦護膚、洗護、母嬰三大賽道打造韓束、一葉子、極方、2032、紅色小象、一頁6大品牌，未來十年布局“大眾護膚、洗護個護、母嬰用品、皮膚醫(yī)療美容、彩妝、高端護膚+儀器”6大板塊，該行看好公司長期作為多品類、多品牌化妝品集團的廣闊成長空間。