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中金發(fā)布研報稱，維持美麗田園醫(yī)療健康(02373)25-26年凈利潤預(yù)測不變，當(dāng)前股價對應(yīng)25-26年扣非歸母凈利潤口徑下20/18x P/E。維持跑贏行業(yè)評級及目標(biāo)價37港元，對應(yīng)25-26年扣非歸母凈利潤口徑下26/23xP/E，有29%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)告1H25經(jīng)調(diào)整凈利潤同增超33%

公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告：預(yù)計1H25收入不少于14.5億元，同增不少于27%;凈利潤不少于1.7億元，同增不少于35%;經(jīng)調(diào)整凈利潤不少于1.75億元，同增不少于33%。業(yè)績超出該行預(yù)期，主因收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升、規(guī)模效應(yīng)及經(jīng)營提效帶動凈利率優(yōu)化。同時公司積極回購股份，據(jù)公司公告，7月10日-14日累計回購90,500股，總交易金額約264.7萬港元，彰顯管理層對公司長期價值的堅定信心。

內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動收入較快增長，亞健康醫(yī)療業(yè)務(wù)增速亮眼

公司預(yù)計1H25收入同增不少于27%，其中該行預(yù)計：1)分部看：①內(nèi)生：收入穩(wěn)健增長，其中內(nèi)生客流同增超10%;②外延：奈瑞兒貢獻(xiàn)收入約2.76億元，單店收入較收購前同增超10%，整合賦能成效顯著;2)分業(yè)務(wù)看：①生活美容與保?。簝粝M(fèi)同增約30%，持續(xù)擴(kuò)大市場份額;②醫(yī)療美容：凈消費(fèi)同增超10%，其中內(nèi)生客流同增雙位數(shù)以上，彰顯客戶旺盛需求;③亞健康醫(yī)療服務(wù)：凈消費(fèi)同增超100%，增長潛力突出，其中內(nèi)生凈消費(fèi)亦同增超50%，主要受益于功能醫(yī)學(xué)和女性特護(hù)業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)及經(jīng)營提效帶動毛利率、凈利率優(yōu)化

公司預(yù)計1H25毛利率同比+0.8ppt，凈利率同比+0.6ppt至11.7%，其中該行預(yù)計內(nèi)生業(yè)務(wù)/奈瑞兒凈利率同比分別+1ppt/+3ppt，盈利能力優(yōu)化，主要得益于高毛利的業(yè)務(wù)收入占比提升、供應(yīng)鏈規(guī)模采購及合作深化帶來的采購成本下降，疊加租金成本壓縮、數(shù)字化賦能下的經(jīng)營提效，帶動公司內(nèi)生及外延盈利能力均持續(xù)優(yōu)化。

“雙美+雙保健”商業(yè)模式優(yōu)勢突出，看好內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動下的成長前景

展望后續(xù)：①內(nèi)生方面，公司持續(xù)優(yōu)化單店運(yùn)營效率，提升增值服務(wù)滲透率，借助數(shù)字化營銷能力推動客戶數(shù)量可持續(xù)增長;②外延方面，公司積極探索行業(yè)收并購機(jī)會，提升市場占有率，該行認(rèn)為后續(xù)有望持續(xù)擴(kuò)大會員資產(chǎn)、開拓全國布局。該行看好公司作為美麗與健康龍頭的成長空間。