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浙商證券發(fā)布研報(bào)，就白酒行業(yè)調(diào)整期相關(guān)情況給出分析，并對(duì)投資機(jī)會(huì)和個(gè)股選擇提出觀點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)層面，短期來(lái)看，本輪調(diào)整對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的沖擊更為劇烈；中長(zhǎng)期需關(guān)注周期見(jiàn)底方式和酒企四個(gè)維度的戰(zhàn)略選擇。該行重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前至中秋國(guó)慶的白酒配置機(jī)會(huì)，認(rèn)為綜合頭部酒企謹(jǐn)慎假設(shè)下的利潤(rùn)底以及高ROE、高分紅、高股息，可推算市值底部區(qū)間，當(dāng)前頭部酒企股價(jià)下行空間有限，具備一定配置價(jià)值，基于此推薦貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

其一，關(guān)于本輪調(diào)整期和上輪的異同及影響評(píng)判。該行認(rèn)為本輪調(diào)整期是在2012 - 2015年基礎(chǔ)上深化，在政策、經(jīng)濟(jì)、場(chǎng)景、產(chǎn)品、量?jī)r(jià)、渠道、競(jìng)爭(zhēng)層面均與2012 - 2015年有差異。其中經(jīng)濟(jì)背景、產(chǎn)業(yè)背景壓力更大，政策影響、場(chǎng)景限制進(jìn)一步加劇，所以短期對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的沖擊或比上輪更劇烈。中長(zhǎng)期需關(guān)注兩點(diǎn)，一是本輪調(diào)整期白酒周期見(jiàn)底方式，分為“顛覆式”重建、“降速式”萎縮、“結(jié)構(gòu)性”調(diào)整，這決定了調(diào)整期持續(xù)時(shí)間和后續(xù)板塊走勢(shì)；二是企業(yè)在本輪調(diào)整中四個(gè)維度的戰(zhàn)略選擇，包括價(jià)格策略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)策略、消費(fèi)者培育策略和費(fèi)用投入策略、營(yíng)銷系統(tǒng)和組織架構(gòu)策略是否調(diào)整，這決定哪些酒企能率先穿越周期。

其二，關(guān)于白酒行業(yè)見(jiàn)底信號(hào)及當(dāng)前至中秋國(guó)慶旺季配置機(jī)會(huì)。復(fù)盤2012 - 2015年調(diào)整期，有幾大特征：酒企業(yè)績(jī)預(yù)期觸底和茅臺(tái)批價(jià)觸底是兩大股價(jià)見(jiàn)底信號(hào)，可據(jù)此判斷板塊是否見(jiàn)底；報(bào)表端壓力最大節(jié)點(diǎn)滯后于終端消費(fèi)最差時(shí)點(diǎn)；預(yù)期先行，股價(jià)和估值先于基本面見(jiàn)底、反彈。該行認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前至中秋國(guó)慶配置機(jī)會(huì)，主要原因在于，一是業(yè)績(jī)預(yù)期見(jiàn)底，當(dāng)前預(yù)計(jì)白酒板塊2025年二季度和三季度基本面均承壓，市場(chǎng)對(duì)2025年二季度、三季度及全年業(yè)績(jī)預(yù)期尚存分歧，預(yù)計(jì)伴隨中報(bào)披露、中秋國(guó)慶打款備貨情況反饋清晰后，對(duì)今年全年悲觀業(yè)績(jī)預(yù)期或更充分，若報(bào)表端同步釋放基本面悲觀情況，當(dāng)前至中秋國(guó)慶旺季或觸及本輪調(diào)整期業(yè)績(jī)預(yù)期低點(diǎn)；二是該行認(rèn)為中秋國(guó)慶飛天供給端較大，今年中秋國(guó)慶旺季茅臺(tái)批價(jià)或?yàn)楸据喺{(diào)整期低點(diǎn)。

其三，關(guān)于白酒企業(yè)市值底部區(qū)間及逆周期個(gè)股挑選。該行認(rèn)為可測(cè)算頭部酒企市值底部區(qū)間，逆周期下優(yōu)選報(bào)表率先出清、股息率較高、基本面相對(duì)較強(qiáng)的酒企。當(dāng)前有兩種測(cè)算酒企市值底部區(qū)間的方法，一是對(duì)酒企未來(lái)三年利潤(rùn)做謹(jǐn)慎假設(shè)判斷，結(jié)合市場(chǎng)要求的股息率回報(bào)測(cè)算，鑒于當(dāng)前頭部酒企股息率水平較高，下行空間有限；二是對(duì)于老酒儲(chǔ)量豐富的酒企，可基于庫(kù)存基酒的資產(chǎn)價(jià)值測(cè)算市值底部區(qū)間。

浙商證券同時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)恢復(fù)速度不及預(yù)期或影響動(dòng)銷，高端酒批價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，中長(zhǎng)期分紅率不及預(yù)期。