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當(dāng)物業(yè)行業(yè)深陷規(guī)模瓶頸、價(jià)格敏感與利潤困局的三重夾擊，增量神話褪色，存量博弈加劇。

傳統(tǒng)模式下的增收不增利，成為懸在眾多物企頭上的達(dá)摩克利斯之劍。在此背景下，萬物云(02602.HK)卻交出了一份可圈可點(diǎn)的半年成績單：2025H1營收181.4億元，同比增長3.1%，核心凈利潤同比增長10.8%至13.2億元，核心凈利潤增速顯著高于收入增速，盈利質(zhì)量進(jìn)一步提升。

透視其中，萬物云破局的本質(zhì)，在于用靜水般的戰(zhàn)略定力抵御變化，用深流式的創(chuàng)新重構(gòu)價(jià)值。

核心業(yè)務(wù)韌性凸顯 循環(huán)型業(yè)務(wù)成為壓艙石

去年開始，萬物云積極調(diào)整戰(zhàn)略，主動(dòng)壓縮開發(fā)商業(yè)務(wù)及其他非核心業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向有現(xiàn)金流的利潤深耕，從中期業(yè)績來看，成效顯著。

營收增速雖看似平緩，但公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已發(fā)生深刻變化：包括住宅物業(yè)管理服務(wù)、物業(yè)及設(shè)施管理服務(wù)以及BPaaS解決方案業(yè)務(wù)的循環(huán)型業(yè)務(wù)成為業(yè)績穩(wěn)健增長的壓艙石，報(bào)告期內(nèi)循環(huán)型業(yè)務(wù)收入同比增長9.5%至163.1億元，占總收入的比重進(jìn)一步攀升至89.9%；也帶來了21.1億元的毛利，同比增長8.8%。此外，開發(fā)商關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)收入占比降至6.5%，核心業(yè)務(wù)收益增幅與開發(fā)商業(yè)務(wù)降幅之間的“剪刀差”開始呈現(xiàn)。

截至報(bào)告期末，公司現(xiàn)金資產(chǎn)達(dá)114.6億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加20.5億元，財(cái)務(wù)狀況保持穩(wěn)健。為回饋股東，萬物云以人民幣11.0億元作為派付股息總額，用于2025年中期股息分紅，年化股息率約9%。

彈性定價(jià)破解困局 打開存量市場新空間

在宏觀環(huán)境承壓的現(xiàn)狀下，價(jià)格敏感度攀升使業(yè)主對于降價(jià)的訴求凸顯，物企與業(yè)主的價(jià)值認(rèn)知錯(cuò)位成為核心矛盾。這一矛盾的根源在于房企上行周期主導(dǎo)前期物業(yè)高價(jià)合同，業(yè)主作為付費(fèi)方缺席決策，埋下“高收費(fèi)低服務(wù)”信任危機(jī)。

去年12月，萬物云創(chuàng)新性推出彈性定價(jià)模式，將住宅物業(yè)項(xiàng)目解構(gòu)為158項(xiàng)必選服務(wù)和350項(xiàng)業(yè)主可選服務(wù)，將服務(wù)和價(jià)格的選擇權(quán)交還給業(yè)主，用“質(zhì)價(jià)相符”原則回應(yīng)行業(yè)困局。目前該模式已成功在重慶、青島等多地落地實(shí)施。

依賴于蝶城戰(zhàn)略帶來的效率提升，彈性定價(jià)也幫助萬物云在住宅物業(yè)領(lǐng)域打開新的市場拓展空間。業(yè)績期內(nèi)，公司通過蝶城戰(zhàn)略與彈性定價(jià)的組合拳，于存量市場斬獲114個(gè)新項(xiàng)目，帶來6.68億元年化飽和收入，同比增長31.5%，印證了市場對于彈性定價(jià)模式的認(rèn)可度。

萬物云指出，彈性定價(jià)模式需政府完善分級服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)提供透明化方案、業(yè)主掌握品質(zhì)選擇權(quán)三方共建，推動(dòng)物業(yè)服務(wù)成為“生活品質(zhì)投資”。萬物云將彈性定價(jià)向行業(yè)開源，有望成為平衡企業(yè)盈利訴求與業(yè)主品質(zhì)期望的行業(yè)范式，開啟存量市場價(jià)值重構(gòu)新周期。

蝶城+戰(zhàn)略開花結(jié)果 居住資產(chǎn)服務(wù)增長近4成

蝶城是萬物云打造區(qū)域規(guī)模效應(yīng)的核心戰(zhàn)略，曾被質(zhì)疑投入周期過長，如今迎來收獲期。上半年已累計(jì)完成300個(gè)蝶城改造，覆蓋1688個(gè)項(xiàng)目，占在管項(xiàng)目總量的38.3%，提效金額達(dá)2.3億元。

蝶城戰(zhàn)略價(jià)值釋放最顯著的當(dāng)屬居住相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)：在蝶城底盤之上，上半年居住相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣8.6億元，同比提升39.6%，占社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)板塊的比重提升至7.6%。該業(yè)務(wù)收入的顯著增長，得益于在蝶城內(nèi)的自營裝修及房屋修繕業(yè)務(wù)。其中，房屋修繕業(yè)務(wù)收入2.3億元，同比大增95%；自營裝修業(yè)務(wù)新簽約2.7億元，增速達(dá)50%。

修繕業(yè)務(wù)的爆發(fā)依托蝶城形成的高密度服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使低頻的房屋維修需求聚合成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。而前不久的中央城市工作會(huì)議將“城市更新”定位為重要抓手，為物業(yè)的修繕、裝修業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開了發(fā)展空間。

企服+戰(zhàn)略壁壘深筑 能源管理重構(gòu)商業(yè)模式

上半年，萬物云物業(yè)及設(shè)施管理服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，新增飽和收入12.50億元，新獲取10個(gè)超高層項(xiàng)目，并通過整合能源管理、遠(yuǎn)程共享服務(wù)等企業(yè)增值能力，深筑差異化競爭壁壘。

其中，能源管理為資產(chǎn)服務(wù)開辟高附加值賽道。例如，蘇州某頭部光學(xué)企業(yè)總部項(xiàng)目采用“能源分潤”模式，以節(jié)能效益共享機(jī)制綁定6年期深度合作，打破傳統(tǒng)物業(yè)短周期低毛利現(xiàn)狀，上半年該模式成功落地13個(gè)“物業(yè)+能源”項(xiàng)目。

包括人事共享、財(cái)務(wù)共享、IT共享服務(wù)及靈活用工、員工福利平臺(tái)在內(nèi)的企業(yè)遠(yuǎn)程運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)在25年上半年實(shí)現(xiàn)收入與毛利潤雙雙提升，其中收入達(dá)6.19億，同比增長14.1%，毛利潤上半年達(dá)到2.07億，同比增長20.2%。隨著更多企服生態(tài)業(yè)務(wù)的落地，萬物云正持續(xù)強(qiáng)化其科技賦能優(yōu)勢，進(jìn)一步鞏固市場競爭力，展現(xiàn)出良好的增長潛力。

分析人士指出，隨著企業(yè)對遠(yuǎn)程運(yùn)營服務(wù)的需求持續(xù)增長，該業(yè)務(wù)有望在未來繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，成為推動(dòng)企業(yè)整體利潤增長的重要引擎。

AI提質(zhì)增效 管理費(fèi)下降8.0%

    技術(shù)投入正轉(zhuǎn)化為真金白銀的效益。上半年萬物云行政開支從去年同期的9.63億元降至8.86億元，下降0.77億，降幅達(dá)8.0%。釋放的資源可反哺前線業(yè)務(wù)投入，形成“技術(shù)降本-資源再分配-增長加速”的戰(zhàn)略閉環(huán)。行政開支顯著下降的背后，是AI對中后臺(tái)運(yùn)營體系的深度重構(gòu)。今年7月，首批6名AI員工完成轉(zhuǎn)正答辯正式上崗。同時(shí)，萬物云GC平臺(tái)也升級到2.0版本，實(shí)現(xiàn)了多種大模型調(diào)用和多AI agent員工協(xié)作。

此外不可忽略的是，技術(shù)應(yīng)用對基層服務(wù)人員帶來的沖擊。萬物云董事長朱保全指出，“完全替代、員工失業(yè)絕不是我們想要的答案?！币虼?，企業(yè)需要做好員工的轉(zhuǎn)崗規(guī)劃與技能培訓(xùn)，構(gòu)建員工價(jià)值升級通道。

“盡管AI已經(jīng)成為時(shí)代答案，但企業(yè)仍需清醒的意識(shí)到，業(yè)務(wù)側(cè)的AI應(yīng)用不能一廂情愿，必須與客戶需求、服務(wù)感知相結(jié)合；也不能陷入技術(shù)自嗨，必須積極與行業(yè)、學(xué)界交流?！敝毂Ｈ瑫r(shí)表示，企業(yè)在內(nèi)部技術(shù)應(yīng)用上擁有決定權(quán)，也更適合作為全面AI變革的起點(diǎn)。

    萬物云的中期業(yè)績，清晰地勾勒出一家傳統(tǒng)物業(yè)服務(wù)商向科技驅(qū)動(dòng)、低碳引領(lǐng)的資產(chǎn)服務(wù)商蛻變的軌跡。萬物云表示，2025-2027年是公司完成能力建設(shè)的三年，將圍繞“資產(chǎn)服務(wù)、智慧、低碳”三大關(guān)鍵詞務(wù)實(shí)推進(jìn)。

持久的成就，生于靜默處的深耕。而時(shí)間自會(huì)為深耕者加冕。