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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到信達(dá)生物(01801)上半年運(yùn)營(yíng)盈利能力超預(yù)期，上調(diào)2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)84.3%至8.71億元，基本維持2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.0億元不變。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到運(yùn)營(yíng)效率提升和創(chuàng)新管線進(jìn)展，基于DCF模型上調(diào)目標(biāo)價(jià)24.1%至118.3港幣，較當(dāng)前股價(jià)有30.0%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25凈利潤(rùn)大幅超該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績(jī)：收入59.5億元，同比+50.65%，符合該行預(yù)期;歸母凈利潤(rùn)8.34億元，non-IFRS凈利潤(rùn)12.1億元，盈利幅度大幅超該行預(yù)期，主要由于公司收入體現(xiàn)規(guī)?；?yīng)和運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。

創(chuàng)新產(chǎn)品收入持續(xù)增加，下半年CVM管線多個(gè)重磅產(chǎn)品有望放量

1H25公司產(chǎn)品銷售收入52.3億元，同比+37.3%。1H25公司腫瘤產(chǎn)品組合表現(xiàn)強(qiáng)勁，根據(jù)公司合作方禮來(lái)財(cái)報(bào)，信迪利單抗1H25收入2.75億美元，同比+16%。根據(jù)公司公告，2025年截至中報(bào)日期，公司成功商業(yè)化5款新藥，產(chǎn)品組合已經(jīng)拓展到16個(gè)。得益于創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)放量，1H25公司毛利率86.0%，同比+3.1ppt。該行預(yù)計(jì)下半年以瑪仕度肽和有望獲批的匹康奇拜單抗為代表的新產(chǎn)品會(huì)進(jìn)一步貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力。

新一代管線持續(xù)達(dá)成概念驗(yàn)證(PoC)，IBI363進(jìn)展矚目

1H25，公司在2025ASCO會(huì)議讀出了IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)結(jié)直腸癌、非小細(xì)胞肺癌和黑色素瘤的優(yōu)秀PoC數(shù)據(jù)，并推進(jìn)注冊(cè)臨床開(kāi)發(fā)。針對(duì)IO初治的黑色素瘤關(guān)鍵臨床已經(jīng)于2025年年初在中國(guó)啟動(dòng)，針對(duì)IO經(jīng)治的鱗狀非小細(xì)胞肺癌全球多中心III期注冊(cè)臨床已經(jīng)于8月公告獲得美國(guó)FDA和中國(guó)NMPA的批準(zhǔn)，此外公司公告針對(duì)3L結(jié)直腸癌的III期臨床研究正在準(zhǔn)備中，公司同時(shí)推進(jìn)前線和其它適應(yīng)癥的PoC試驗(yàn)。此外，公司IBI343 (CLDN18.2 ADC)在中國(guó)啟動(dòng)針對(duì)3L胰腺導(dǎo)管腺癌的III期臨床研究，針對(duì)3L胃癌的III期臨床研究正在中國(guó)和日本同步推進(jìn)。

持續(xù)探索多維創(chuàng)新產(chǎn)品組合，有望帶來(lái)更多新增長(zhǎng)點(diǎn)

根據(jù)公司公告，公司新一代ADC包括EGFR/B7H3 ADC、雙載荷ADC等，口服GLP-1，TSLP/IL-4α，和 GPRC5D/BCMA/CD3已經(jīng)進(jìn)入I期臨床研究階段，公司計(jì)劃將持續(xù)讀出數(shù)據(jù)。該行認(rèn)為公司在腫瘤產(chǎn)品和綜合產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行了多維布局，未來(lái)有望孵化出更多創(chuàng)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗、費(fèi)用超預(yù)期、集采降價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、對(duì)外合作進(jìn)展不及預(yù)期。