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太平洋證券發(fā)布研報(bào)稱，予巨子生物(02367)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速分別為27%/25%/20%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為21%/28%/21%，EPS分別為2.33/2.98/3.59元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21x/17x/14x，予目標(biāo)價(jià)65.49港元。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31.13億元，同比+22.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.82億元，同比+20.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)12.05億元，同比+17.4%。在二季度經(jīng)歷輿情風(fēng)波背景下，公司仍保持了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。

分品牌來(lái)看，2025H1可復(fù)美/可麗金分別實(shí)現(xiàn)收入25.42/5.03億元，占比81.7%/16.1%，同比+22.7%/+26.9%?？蓮?fù)美增速較去年同期有所放緩，主要受二季度輿情事件影響，品牌增長(zhǎng)主要受益于1)明星產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，可復(fù)美"焦點(diǎn)系列"明星單品"焦點(diǎn)面霜"延續(xù)良好表現(xiàn)，帶動(dòng)"焦點(diǎn)水乳"等二梯隊(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)知度提升;2)產(chǎn)品矩陣不斷完善：械品產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，"械品乳"、"械品次拋"等新品在618大促期間表現(xiàn)亮眼，分別位列京東醫(yī)用美護(hù)類目TOP1和TOP2;3)系列拓展有序推進(jìn)："秩序系列"和"噸噸系列"穩(wěn)步培育，為未來(lái)增長(zhǎng)儲(chǔ)備動(dòng)能?？甥惤鹪鏊俑哂诳蓮?fù)美，顯示強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，"膠原大膜王"升級(jí)至3.0版本，在核心成分、配方構(gòu)建、包裝視覺(jué)等方面全面優(yōu)化，618大促期間位列天貓涂抹面膜熱賣榜TOP4、京東滋養(yǎng)面膜熱賣榜TOP1;可麗金致力于打造抗老的心智認(rèn)知，通過(guò)抖音自播、小紅書(shū)種草等方式提升品牌知名度。2025H1其他品牌收入0.58億元，同比-10.5%，主因可預(yù)品牌正在進(jìn)行戰(zhàn)略性產(chǎn)品升級(jí)調(diào)整，相關(guān)產(chǎn)品處于有序上市過(guò)渡階段。

分渠道來(lái)看，2025H1直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入23.25/7.87億元，分別占比74.7%/25.3%，同比+26.5%/+12.1%，直銷占比進(jìn)一步擴(kuò)大。直銷渠道下通過(guò)DTC店鋪在線直銷/面向電商平臺(tái)的在線直銷/線下直銷分別實(shí)現(xiàn)收入18.16/3.91/1.18億元，同比+13.3%/+133.6%/+74.3%。電商平臺(tái)在線直銷大幅增長(zhǎng)主因京東自營(yíng)渠道通過(guò)深耕美妝人群精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，驅(qū)動(dòng)美妝類目快速擴(kuò)張。線下直銷增長(zhǎng)主要源于公司持續(xù)擴(kuò)大化妝品連鎖店及商超等線下直銷客戶的門店數(shù)量和產(chǎn)品覆蓋，并加強(qiáng)門店?duì)I銷活動(dòng)和人員培訓(xùn)。截至2025H1末公司產(chǎn)品已進(jìn)入全國(guó)約1700家公立醫(yī)院、約3000家私立醫(yī)院和診所、超過(guò)13萬(wàn)家連鎖藥店及6000家CS/KA門店，并在杭州、南京和天津等城市開(kāi)設(shè)了24家可復(fù)美品牌專賣店。

該行表示，受結(jié)構(gòu)影響，公司盈利能力略有下滑。2025H1公司毛利率為81.68%，同比-0.7pcts，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，低毛利的功能性護(hù)膚品占比提升。2025H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為34.01%/2.65%/1.32%，同比-1.1/+0.1/-0.6pcts，公司運(yùn)營(yíng)效率增強(qiáng)，費(fèi)用率有所優(yōu)化。2025H1公司凈利率38.0%，同比-0.6pcts。