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申萬宏源發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)券商板塊3Q25E凈利潤在市場交投放量背景下延續(xù)1H25同比超50%的增長態(tài)勢。從市場交投表現(xiàn)上看，3Q25滬深北市場日均股基成交額為2.04萬億元/yoy+153%/qoq+37%，3Q25日均兩融余額2.12萬億元/yoy+49%/qoq+17%。港股市場上，年初至今港股ADT為2,550億港元，較2024年ADT+93%；年初至今港股新上市公司71家，IPO募資1,873億港元(VS2024年港股全年IPO募資880億港元)，其中3Q25港股市場新上市公司25家，合計(jì)募資773億港元/yoy+83%，預(yù)計(jì)頭部券商海外業(yè)務(wù)保持高增長。

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

投資業(yè)務(wù)：股票市場表現(xiàn)亮眼，債市疲軟或?qū)ν顿Y收益形成一定沖擊(3Q25自營收入環(huán)比小幅下降)

股票市場：3Q25權(quán)益市場重要指數(shù)均創(chuàng)年內(nèi)新高，滬深300指數(shù)+17.90%、創(chuàng)業(yè)板指+50.40%、科創(chuàng)50指數(shù)+49.02%。

債券市場：10年期國債收益率在報(bào)告期內(nèi)上行至1.86%，期間中證全債(凈)指數(shù)-1.78%(VS2Q25+1.29%)。雖然大部分券商在自營配置上增加方向性權(quán)益敞口，但債市下跌使得3Q25E券商自營在2Q25股債均有所漲幅的背景下環(huán)比小幅下降。預(yù)計(jì)3Q25E券商板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收入(投資凈收益-長股投+公允價(jià)值變動(dòng)損益+匯兌凈損益)億580元，yoy+7%，qoq-5%，貢獻(xiàn)主營收40%。

經(jīng)紀(jì)&兩融業(yè)務(wù)：延續(xù)量增價(jià)減態(tài)勢，增量資金入市可期

市場交投表現(xiàn)：3Q25滬深北市場日均股基成交額為2.04萬億元/yoy+153%/qoq+37%(7-9月日均股票成交額逐月走高)，3Q25日均兩融余額2.12萬億元/yoy+49%/qoq+17%。

新開戶數(shù)：2025年9月上交所披露A股新開戶293.72萬戶，同比+61%，環(huán)比+11%，連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長。市場交易情緒尚未過熱，且居民存款搬家尚在起步階段，預(yù)計(jì)當(dāng)前交投水平可持續(xù)，預(yù)計(jì)券商板塊3Q25E經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入437億元，yoy+111%，qoq+43%，貢獻(xiàn)主營收30%(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速低于市場成交增速主因傭金率依然處于下行通道)。

投行業(yè)務(wù)：低基數(shù)下A股股權(quán)融資明顯回暖，審核端隨市場回暖有所提速

發(fā)行端：按發(fā)行日口徑，3Q25A股IPO規(guī)模380億元/yoy+148%/qoq+77%；再融資(定增+配股+優(yōu)先股)規(guī)模740億元/yoy+189%/qoq-87%(qoq下滑主因6月四大行定增落地募資5200億元)；3Q25券商債承規(guī)模4.6萬億/yoy+19%/qoq+9%。

審核端：3Q25上市委會(huì)議共受理32單IPO(VS2Q25受理22單)。預(yù)計(jì)3Q25券商板塊投行業(yè)務(wù)收入92億元，yoy+19%，qoq+4%。

資管業(yè)務(wù)：新發(fā)權(quán)益基金顯著回暖，ETF規(guī)?？焖僭鲩L，券商私募資管規(guī)?；厣?，券商資管業(yè)務(wù)收入保持相對韌性

公募業(yè)務(wù)：3Q25全市場新成立偏股公募基金2093億份/yoy+304%/qoq+43%，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)(剔除ETF聯(lián)接基金市值)，3Q25末市場股混基金規(guī)模8.5萬億，較2Q25末+12%；ETF規(guī)模高增：3Q25末ETF增至5.6萬億元，較2Q25末+31%。

券商私募資管：據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，2025年7月末券商及其資管子公司私募AUM5.8萬億。隨著個(gè)人投資者通過基金加速入市、權(quán)益基金在政策驅(qū)動(dòng)下回暖，預(yù)計(jì)券商板塊3Q25E資管業(yè)務(wù)收入110億元，yoy-2%，qoq-1%。

港股市場交投&IPO表現(xiàn)活躍，關(guān)注國際業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增量

年初至今港股ADT為2,550億港元，較2024年ADT+93%；年初至今港股新上市公司71家，IPO募資1,873億港元(VS2024年港股全年IPO募資880億港元)，其中3Q25港股市場新上市公司25家，合計(jì)募資773億港元/yoy+83%。預(yù)計(jì)頭部券商海外業(yè)務(wù)保持高增長，關(guān)注業(yè)績高彈性標(biāo)的及年初完成國際子公司增資的頭部券商(如廣發(fā)證券)。

投資建議

申萬宏源預(yù)計(jì)，券商板塊3Q25E凈利潤在市場交投放量背景下延續(xù)1H25同比超50%的增長態(tài)勢；預(yù)計(jì)9M25E券商板塊(42家上市券商，下同)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(國泰海通為扣非歸母凈利潤，下同)1,570億元/yoy+52%， 其中3Q25E券商板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤610億元/yoy+54%/qoq+16%。

流動(dòng)性寬松、政策端利好、業(yè)績&估值錯(cuò)配三重驅(qū)動(dòng)下關(guān)注券商板塊布局機(jī)會(huì)。推薦3條投資主線：1)受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)，推薦廣發(fā)證券(000776.SZ,01776)、中信證券(600030.SH,06030)、國泰海通(601211.SH,02611)；2)業(yè)績彈性較大的券商，推薦東方財(cái)富(300059.SZ)和招商證券(600999.SH,06099)；3)國際業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)的標(biāo)的，推薦中國銀河(601881.SH,06881)、中金公司(601995.SH,03908)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)。