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8月19日，申萬(wàn)宏源研究發(fā)布深度研究報(bào)告，首次覆蓋曹操出行（02643）并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。報(bào)告指出，曹操出行作為吉利集團(tuán)旗下重要的共享出行平臺(tái)，在傳統(tǒng)網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極發(fā)展定制車(chē)隊(duì)，并布局Robotaxi自動(dòng)駕駛出租車(chē)業(yè)務(wù)，展現(xiàn)出清晰的盈利路徑和較高的成長(zhǎng)潛力。

目前，公司業(yè)務(wù)涵蓋出行服務(wù)、車(chē)輛銷(xiāo)售及車(chē)輛租賃，是中國(guó)共享出行市場(chǎng)的重要參與者。依托吉利集團(tuán)強(qiáng)大的整車(chē)研發(fā)與制造能力，曹操出行運(yùn)營(yíng)全國(guó)最大規(guī)模的定制網(wǎng)約車(chē)車(chē)隊(duì)，其投入使用的定制車(chē)型在全生命周期成本上顯著低于市場(chǎng)同類(lèi)純電動(dòng)車(chē)型，有效實(shí)現(xiàn)了成本優(yōu)化與服務(wù)體驗(yàn)提升。

在新城市拓展方面，公司采用“前期補(bǔ)貼滲透+后期退坡優(yōu)化”的策略快速打開(kāi)市場(chǎng)。隨著用戶習(xí)慣養(yǎng)成與運(yùn)營(yíng)規(guī)?；a(bǔ)貼逐步退坡，預(yù)計(jì)將推動(dòng)營(yíng)收持續(xù)改善。過(guò)去兩年，公司營(yíng)收增速持續(xù)高于行業(yè)平均水平，未來(lái)三年訂單量有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

區(qū)別于市場(chǎng)存在的對(duì)其持續(xù)虧損的擔(dān)憂，申萬(wàn)宏源研究認(rèn)為其虧損屬定制車(chē)模式的階段性特征，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已于近年轉(zhuǎn)正，虧損幅度不斷收窄。隨著定制車(chē)規(guī)?；\(yùn)營(yíng)和新城補(bǔ)貼退坡，公司扭虧路徑清晰，有望在明年實(shí)現(xiàn)EBIT轉(zhuǎn)正，并于后年達(dá)到與行業(yè)頭部企業(yè)相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)率水平。

尤其值得關(guān)注的是公司在Robotaxi領(lǐng)域的布局。曹操出行背靠吉利集團(tuán)，已形成“軟件算法-硬件制造-場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)”的全鏈條閉環(huán)生態(tài)，有效規(guī)避了外部技術(shù)依賴風(fēng)險(xiǎn)。吉利自研的“千里浩瀚”自動(dòng)駕駛解決方案支持其Robotaxi示范運(yùn)營(yíng)，相關(guān)定制車(chē)型也在能耗、空間與安全方面針對(duì)自動(dòng)駕駛場(chǎng)景進(jìn)行了深度優(yōu)化。該業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期利潤(rùn)空間巨大，為公司帶來(lái)高成長(zhǎng)性與期權(quán)屬性。

整體來(lái)看，曹操出行在定制化運(yùn)營(yíng)、成本控制及技術(shù)生態(tài)方面具備差異化優(yōu)勢(shì)，未來(lái)扭虧為盈路徑清晰，Robotaxi業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高成長(zhǎng)性及期權(quán)屬性，潛在利潤(rùn)彈性值得關(guān)注。申萬(wàn)宏源研究采用FCFF絕對(duì)估值法得出曹操出行當(dāng)前目標(biāo)市值為469億港元（428億元人民幣），對(duì)應(yīng)約21%的上行空間，首次覆蓋予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

曹操出行于6月25日在港交所主板上市，成為港股市場(chǎng)最大的科技出行平臺(tái)之一，發(fā)行價(jià)為每股41.94港元。上市后公司股價(jià)穩(wěn)步上漲，截至8月19日收盤(pán)報(bào)每股77港元，相比發(fā)行價(jià)上漲69.3%。此前摩根大通等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，曹操出行有望于9月8日被納入港股通名單。