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中航證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋中集安瑞科(03899)，給予“買入”評級，預(yù)計公司2024~2026年歸母凈利潤13.6/16.3/18.1億元，目標(biāo)價10.1港元。公司在清潔能源領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，天然氣產(chǎn)銷量增長和氫能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，拉動產(chǎn)業(yè)鏈裝備和工程服務(wù)需求?；きh(huán)境和液態(tài)食品業(yè)務(wù)總體有望穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)展有望超預(yù)期。另外，H股整體處于低估狀態(tài)，未來全球資本流動有望改善流動性，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)有望率先實現(xiàn)估值修復(fù)。

中航證券主要觀點如下：

清潔能源和化工罐箱裝備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)全球布局完善，兼具成長性和紅利價值

公司依托核心的壓力容器與溫控技術(shù)發(fā)展成為清潔能源、化工環(huán)境、液態(tài)食品三大領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。公司的清潔能源板塊的2023年營收貢獻(xiàn)超60%，覆蓋天然氣、石油氣、氫氣等氣體產(chǎn)業(yè)鏈，而化工環(huán)境與液態(tài)食品裝備營收貢獻(xiàn)占比相近。

公司通過全球資源整合,逐步奠定了三大板塊業(yè)務(wù)的全球布局，以及海外和國內(nèi)市場營收貢獻(xiàn)相當(dāng)?shù)母窬帧?023年收入貢獻(xiàn)占比分別為海外48.5%和國內(nèi)51.5%。

2023年公司營業(yè)收入236.3億元、同比+20.5%，歸母凈利潤11.1億元、同比+5.6%,業(yè)績增長動力主要源于清潔能源板塊收入增長，以及海外市場和新業(yè)務(wù)開拓取得成果。2020年~2023年公司營收和歸母凈利潤C(jī)AGR分別均約為15%和5%，主要源于化工環(huán)境、液態(tài)食品業(yè)務(wù)的全球化擴(kuò)張，以及清潔能源業(yè)務(wù)布局和運(yùn)營的深化。自2019年以來公司的派息比率維持在38%以上，并在2023年達(dá)到約49%的新高。

清潔能源:受益于全球天然氣產(chǎn)業(yè)景氣度提升，積極開拓新業(yè)態(tài)和海外市場，氫能和綠色甲醇業(yè)務(wù)潛力足

全球低碳轉(zhuǎn)型疊加油氣價差維持高位，拉動天然氣產(chǎn)業(yè)鏈需求上行。預(yù)計2024年全球天然氣產(chǎn)銷兩端均穩(wěn)步放量。公司的清潔能源業(yè)務(wù)覆蓋天然氣、石油氣的生產(chǎn)加工、運(yùn)輸、終端應(yīng)用各個環(huán)節(jié)，2023年收入149.1億元、同比+40.8%，毛利率12.8%。

1)陸上清潔能源:圍繞天然氣實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主要產(chǎn)品包括LNG、LPG、CNG和工業(yè)氣體儲運(yùn)裝備,在國內(nèi)市場產(chǎn)銷量領(lǐng)先。受益于國內(nèi)油改氣、煤改氣進(jìn)程加快,2023年陸上清潔能源收入120.1億元、同比35.1%，占清潔能源板塊收入約81%

在上游加工處理及運(yùn)營相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過豐富氣源渠道開發(fā)非傳統(tǒng)氣源和建立多個生產(chǎn)基地來拓寬業(yè)務(wù)范圍，并成功地快速復(fù)制焦?fàn)t氣制氫聯(lián)產(chǎn)LNG項目。中游儲運(yùn)裝備及業(yè)務(wù)工程領(lǐng)域，開拓天然氣、LNG應(yīng)急調(diào)峰儲備項目等新業(yè)務(wù)。終端引用領(lǐng)域，由于重卡國6B標(biāo)準(zhǔn)實施快速拉動天然氣重卡銷量，2023年公司的LNG車用瓶訂單增長近39倍。海外積極布局非洲、沙特等地區(qū)業(yè)務(wù)，并在海外工程項目上取得積極進(jìn)展,2023年海外陸上清潔能源業(yè)務(wù)收入達(dá)20億元、同比+30.0%，創(chuàng)歷史新高。

2)水上清潔能源:全球航運(yùn)綠色升級、清潔能源替代傳統(tǒng)燃料船的需求旺盛，帶動公司船舶和LNG等燃料罐裝備訂單持續(xù)增長。作為全球市占率居前的中小型液化氣船細(xì)分市場領(lǐng)導(dǎo)者，2023年公司水上清潔能源業(yè)務(wù)收入22億元、同比+74%，占清潔能源板塊收入約15%。2023年公司船舶在手訂單約96億元，LNG船用燃料罐訂單近20億元(同比+142%)。前期通過收并購儲備充足造船產(chǎn)能，并依托專業(yè)的船舶制造能力豐富產(chǎn)品線，未來有望持續(xù)受益于全球清潔能源船舶需求的放量。

3)氫能和綠色甲醇:氫能產(chǎn)品線覆蓋制、儲、運(yùn)、加、應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，基本涵蓋各壓力等級和應(yīng)用場景。受益于全球氫能產(chǎn)業(yè)升溫,近年來公司氫能業(yè)務(wù)訂單量倍增，2020~2023年公司氫能業(yè)務(wù)收入的CAGR達(dá)到76.5%，2023年營收創(chuàng)新高達(dá)7億元、同比+59.0%。氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，公司有望充分受益于行業(yè)景氣度上行。

甲醇作為船用替代燃料已邁出實質(zhì)性步伐，2023年馬士基首條綠色甲醇燃料船成功航行。全球綠色甲醇產(chǎn)業(yè)有望迎來突破。公司已經(jīng)鎖定超過100萬噸的生物質(zhì)資源，并與合作伙伴在廣東落地首個項目，后續(xù)有望基于燃料乙醇工廠迅速復(fù)制。

化工環(huán)境:罐箱需求總體穩(wěn)定，后市場服務(wù)和醫(yī)療設(shè)備等新業(yè)務(wù)取得突破

作為全球罐箱龍頭,2023年公司化工環(huán)境板塊受到影響收入達(dá)44.1億元、同比約-17%隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加化工品漲價，預(yù)計2024年全球化工罐箱需求穩(wěn)健增長，有望支撐公司的化工環(huán)境板塊業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。z/oo o>

化工環(huán)境板塊國內(nèi)市場收入的占比已由2022年的8.3%升至2023年的12.2%。公司在罐箱后市場和醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)均取得進(jìn)展，2023年收入分別突破1億元(同比+39.2%)和2億元(同比+20.3%)。

液態(tài)食品:海外啤酒業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，在烈酒、生物制藥等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得進(jìn)展。

作為全球領(lǐng)先的食品裝備和工程供應(yīng)商，公司積累了優(yōu)質(zhì)的海外客戶資源，并完成全球化產(chǎn)能布局。2023年液態(tài)食品板塊收入達(dá)42.9億元、同比+18.6%。2023年液態(tài)食品業(yè)務(wù)的新簽和在手訂單創(chuàng)下新高，海外啤酒交鑰匙工程項目進(jìn)展順利。海外啤酒業(yè)務(wù)為液態(tài)食品業(yè)務(wù)的重心，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源，全球化產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)布局完善，有望受益于酒飲行業(yè)的景氣度上行。公司還發(fā)力拓展烈酒和生物制藥裝備市場，在國內(nèi)白酒和威士忌項目和吸入劑混合系統(tǒng)裝備上取得突破。近兩年非啤酒業(yè)務(wù)拓展成果顯著，在液態(tài)食品板塊的收入占比擴(kuò)大至25%以上。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)景氣度影響下游需求;匯率與原材料價格大幅波動影響公司盈利;新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。